流动性跟踪周报：资金面平稳跨季

资金面平稳跨季 2025年03月29日 ➢下周关注：资金平稳跨季 周内资金供需整体均衡，但资金利率大幅攀升，呈现“量稳价贵”格局。近期资金利率仍处相对高位，维持窄幅震荡形态，对债市行情还是有所压制，或指向当前资金面边际见好的同时，内外部因素约束下宽松仍有一定限度，如若跨季后资金仍在高位，市场约束则仍然存在。 近期流动性已度过压力最大阶段，当下逐渐步入缓和区间，资金或平稳跨季。下周政府债净缴款和同业存单到期续发规模均不大，扰动相对可控。但有近1.2万亿元逆回购到期，需要关注央行的投放情况，与此同时，季末月份财政投放加速或将对冲一部分到期压力。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com 但当前货币宽松的节奏仍存在较多不确定性，跨季后难言简单乐观，尤其是近期资金利率仍在相对高位震荡，中短期而言主要关注央行投放情况和资金价格的变化。进入二季度后，资金面在维持现有状态的基础上，有望迎来实质边际转松的契机，直接便是反映在资金价格中枢上，但具体取决于内外部环境的演绎，对应货币政策态度和行为的变化，需进一步关注：（1）政府债发行节奏；（2）一季度经济金融数据；（3）外部关税政策演绎；（4）美联储降息路径。 相关研究 1.信用点评20250328：跨季平稳，继续看好信用-2025/03/282.可转债打新系列：太能转债：光伏发电行业先行者-2025/03/273.信用策略系列：信用策略框架构建之成交-2025/03/274.固收点评20250325：继续博弈货币宽松？-2025/03/255.债市跟踪周报20250324：季末理财回表压力初显-2025/03/24 ➢货币市场跟踪 截至3/28，相较3/21，DR001下行3BP至1.72%，DR007上行28.2BP至2.05%，R001上行1.1BP至1.78%，R007上行43.9BP至2.26%。 银行间质押式回购日均成交额63620亿元，比3/17-3/21增加3207亿元。其中，R001日均成交额52113亿元，平均占比81.8%；R007日均成交额9585亿元，平均占比15.2%。 3/24-3/28，银行体系资金净融出（考虑到期）共计-11808亿元，较3/17-3/21变动-4750亿元。其中，国股大行净融出7117亿元，较3/17-3/21变动2184亿元，城农商行净融出4691亿元，较3/17-3/21变动2566亿元。 ➢同业存单一级跟踪 3/24-3/30四类主要银行同业存单发行总额为8235亿元，净融资额为96亿元，对比3/17-3/23主要银行发行总额11187亿元，净融资额3929亿元，发行规模减少，净融资额减少。 各期限发行利率下行，各主体发行利率下行，此外，相较3/21，股份行1YCD与R007的利差变动-45.84BP至-35.3BP，1Y CD与R001的利差变动-3.03BP至12.05BP。1Y CD-1年期MLF利差变动-1.93BP至-9.6BP。 ➢同业存单二级跟踪 各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-7.01BP、-3.99BP、-3.49BP、-2.5BP、-3.5BP至1.93%、1.88%、1.9%、1.91%、1.9%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-5.49BP、-5.11BP、-2.45BP至1.88%、1.88%、1.94%。各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动-3.5BP、-2.5BP、-2.5BP至1.9%、1.96%、2.05%。 主体利差走阔，等级利差走阔，期限利差分化。此外，相较3/21，“1Y CD–1Y MLF”利差变动-5.49BP至-12.07BP，“1Y CD-10Y国债”利差变动-2.17BP至6.67BP。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 目录 1下周关注：资金平稳跨季.........................................................................................................................................32公开市场：下周到期11868亿元.............................................................................................................................63政府债：下周净缴款1660亿元...............................................................................................................................84超储跟踪预测...........................................................................................................................................................95货币市场：银行融出回升......................................................................................................................................106同业存单：收益率回落..........................................................................................................................................136.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................136.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................167风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20表格目录..................................................................................................................................................................20 1下周关注：资金平稳跨季 本周资金供需整体均衡，资金利率有所攀升，后半周DR007、R007突破2%。3/24-3/28，DR001、R001周均值分别较前周变动-3BP、-7BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+7BP、+21BP。 银行资金融出规模继续回升，3/24-3/28银行体系净供给平均2.25万亿元，较3/17-3/21变动2119亿元，周内净供给水平增加，3/28较3/24变动10257亿元至3.64万亿元，在负债端回流以及流动性呵护之下银行间资金面有所回暖。 资金分层现象有所凸显，跨季非银资金压力相对较大。3/24-3/28，R007-DR007周均值为5BP，较前周变动-4BP，R001-DR001周均值为20BP，较前周变动+14BP，GC001、GC007周均值较前周变动+19BP、+27BP。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周资金面迎来双重考验，一是政府债大额净缴款，规模超6000亿元，二是逆回购超1.4万亿元到期，而银行季末考核、跨季资金需求旺盛等也通常使得资金面出现季节性收敛。 周内资金供需整体均衡，但资金利率大幅攀升，呈现“量稳价贵”格局。当中 的支撑性因素在于以下几方面：首先，央行加大投放力度，3月MLF转为净投放，为2024年8月以来首次，释放边际宽松信号，逆回购也连续两日大额净投放；其次，本周同业存单利率继续回落，SHIBOR利率迎来拐点后也继续下探，或指向银行负债端压力趋于缓释；第三，月末财政支出或季节性提速，也将对资金面形成利好。 近期资金利率仍处相对高位，维持窄幅震荡形态，对债市行情还是有所压制，或指向当前资金面边际见好的同时，内外部因素约束下宽松仍有一定限度，如若跨季后资金仍在高位，市场约束则仍然存在。 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2025/3/28 资料来源：iFinD，民生证券研究院注：数据截至2025/3/28 那么，下周资金面如何展望？跨季后会出现边际改善的机会吗？ 整体而言，近期流动性已度过压力最大阶段，当下逐渐步入缓和区间，资金或平稳跨季。下周政府债净缴款和同业存单到期续发规模均不大，扰动相对可控。但有近1.2万亿元逆回购到期，需要关注央行的投放情况，与此同时，季末月份财政投放加速或将对冲一部分到期压力，跨季流动性或无虞。 但当前货币宽松的节奏仍存在较多不确定性，跨季后难言简单乐观，尤其是近期资金利率仍在相对高位震荡，中短期而言主要关注央行投放情况和资金价格的变化。 进入二季度后，资金面在维持现有状态的基础上，有望迎来实质边际转松的契机，直接便是反映在资金价格中枢上，但具体取决于内外部环境的演绎，对应货币政策态度和行为的变化，有如下关注点： （1）国内而言，进入二季度政府债发行或继续提速，尤其是当前专项债推进“自审自发”试点之下，部分区域或加快发行节奏，彼时货币政策重心是否将从防范资金空转、稳定汇率、防范利率风险等目标更多倾斜至配合财政发力，彼时资金面或将迎来宽松的契机。从节奏上来看预计供给高峰将出现在5-6月，4月供给压 力可控。 此外，4月公布的一季度经济金融数据也是重要观察窗口，经济修复向好节奏是否能够持续得到验证，或将影响货币政策发力经济增长的节奏和力度，也决定了债市的趋势中枢。 （2）外部环境而言，4月初关税和贸易政策或迎来阶段性确认时点，后续美联储降息路径或取决于国内经济数据以及关税等政策的兑现情况，存在不确定性，若二季度降息预期重燃、人民币汇率压力阶段性缓释，或将打开国内货币