流动性跟踪：临近跨季，资金面紧张迎大考

评级及分析师信息 本周资金面体感偏紧，也是6月以来首度进入“紧张状态”，我们观察到几个现象：一是资金利率显著上行，隔夜和7天资金利率一度倒挂。二是在资金面偏紧的背景下，存单利率反而下行。三是“银行紧而非银松”的特征再度显现。 研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 本周资金面偏紧，主因是政府债发行、税期等财政因素。下周 面 临 跨季，资金面将如何演绎？核心可能还在于央行投放，其他因素方面，政府债净缴款将缩量至469亿元，同时票据利率指向当前信贷投放偏慢，对资金面的扰动相对较小。从过去五年情况来看，跨季时DR007中枢抬 升幅度在30-40bp。如果央行态度偏呵护，跨季资金面可能 较 为 舒适。如果央行投放量较少，资金面可能出现短暂波动。不过非银资金仍较为充裕，波幅预计小于往年同期。 ►公开市场：下周逆回购到期3980亿元 6月17-21日，央行公开市场净投放2650亿元。 6月24-28日，央行逆回购到期3980亿元。 ►票据市场：票据利率多下行，大行继续买票 票据利率多下行。6月21日相对14日，1M票据利率下行5bp至1.10%，3M下 行5bp至1.10%，6M则 维 持 在1.38%。大行继续净买入票据。6月17-21日，大行净买入票据75亿元，6月以来累计净买入119亿元，而去年6月累计净卖出996亿元。当前票据利率下行趋势不变，同时大行也持续买票，或表明6月信贷投放仍然偏慢。 ►政府债：下周净缴款468.8亿元 6月24-28日日，政府债计划发行4024.5亿元，其中国债2900亿元，地方债1124.5亿元。按缴款日计算，6月24-28日，政府债净缴款为468.8亿元，低于前一周的2008.7亿元，缴款量较小，对资金面影响不大。 ►同业存单：净融资转正，1Y存单利率下行至2.02% 同业存单净融资转正。6月17-21日，同业存单发行9500亿元，净融资2742亿元。二级市场方面，6月21日，1年期AAA同业存单收益率2.02%，较前一周五下行1bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率收至2.02%，较6月14日下行4bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.资金面概况：资金利率小幅上行，DR007重回7天逆回购利率上方.................................................................32.超储影响因素更新........................................................................................................................................93.公开市场：下周MLF到期2370亿元.............................................................................................................94.票据市场：1M票据利率下行，大行转向净买入票据.......................................................................................115.政府债：下周政府债净缴款1984亿元...........................................................................................................126.同业存单：净融资-625亿元，1Y存单利率持稳于2.04%................................................................................137.风险提示.....................................................................................................................................................19 图表目录 图1：利率周度平均值环比变化：资金利率均显著上行，1M、6M存单利率上行，其他期限存单利率多下行.............5图2：R007和DR007利差升至9bp.....................................................................................................................................................5图3：6月17-21日，银行间质押式回购日均成交6.12万亿元（前一周为6.94万亿元）..................................................6图4：6月17-21日，SHIBOR隔夜平均值1.86%（+16bp），7天1.89%（+8bp）............................................................6图5：6月17-21日，上交所回购日均成交1.68万亿元（前一周为1.72万亿元）................................................................7图6：6月17-21日，银行间质押式逆回购余额均值9.9万亿元（前一周为10.3万亿元）................................................7图7：6月21日，FR007S1Y为1.86%（较6月14日上行2bp）.............................................................................................8图8：截至6月21日，逆回购余额升至3980亿元，较6月14日80亿元显著上升.........................................................10图9：6月17-21日，票据利率多下行，1M较6月14日下行5bp至1.10%.......................................................................11图10：6月17-21日，大行净买入75亿元，6月累计净买入119亿元（2023年6月累计净卖出996亿元）........11图11：6月24-28日，政府债周度净缴款降至469亿元（前一周为2009亿元）...............................................................12图12：6月24-28日同业存单到期8348亿元..................................................................................................................................14图13：6月17-21日，同业存单加权发行利率1.99%（前一周为1.98%）...........................................................................14图14：6月17-21日，同业存单募集率升至94.8%（前一周为91.6%）...............................................................................15图15：6月21日，股份行1年期同业存单发行利率2.02%（较6月14日下行4bp）....................................................15图16：6月21日，1年期AAA同业存单到期收益率2.02%（较6月14日下行1bp）...................................................16图17：同业存单加权发行期限7.2个月（前一周为6.5个月）..................................................................................................16图18：分银行类型同业存单周度期限变化：股份行、国有行上升，城商行、农商行下降................................................17图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至52.4%（+12.7pct）...................................................................17图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至60.4%（+5.1pct）................................................18图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至80.2%（+43.8pct）.............................................18 表1：流动性日历（6月24-28日，亿元）...........................................................................................................................................4表2：6月24-28日，政府债净缴款468.8亿元..................................................................................................................................9表3：6月24-28日到期3980亿元......................................................................................................................................................10表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：6月24-28日政府债净缴款为469亿元.........................................................12 1.资金面概况：资金利率显著上行，进入“紧张”状态 本周资金面体感偏紧，也是6月以来首度进入“紧张状态”，我们观察到几个现象： 一 是 资 金 利率显著上行，隔 夜和7天资金利 率一度倒挂。具体而言，本周DR001从周一的1.80%连续上行至周五的1.96%，R001从1.86%上行至2.03%，二者中枢均较前一周上行16bp。而3月除跨季当天以外，其余时间隔夜利率最高不超过2%。DR007从周一的1.87%上行至周五的1.95%，R007则从周一的1.87%上行至周五的2.04%，二者中枢分别较前一周上行9bp、10bp。可以跨季的14天资金上行至2.1-2.2%左右，低于3月同期的2.2-2.3%，反映资金