流动性跟踪：跨季后，资金面或自发式宽松

评级及分析师信息 跨季将至，资金面边际收敛。3月25日开始，7天资金可跨季。24-28日，R007环比上行44bp至2.26%，DR007上行28bp至2.05%；隔夜利率维持相对稳定，R001小幅上行1bp至1.78%，DR001则下行3bp至1.72%。周内来看，资金利率呈“先上后下”的态势。税期过后，央行逆回购重回净回笼，叠加6000+亿地方债缴款基本集中在周二，周初资金利率趋于上行。不过，随着央行释放呵护信号，资金利率转降，截至3月28日，R001、DR001分别回落至1.78%、1.72%。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 资 金 利率周内转降的背后，可能也有存单市场的改善。存单市场持续释放积极信号，指向季末银行负债端压力或不大。一级市场上，存单发行“量价齐跌”；二级市场上，存单到期收益率全线下行。在此背景下，银行体系融出意愿持续修复，或使得资金面的脆弱性减轻。截至3月28日，银行体系净融出规模升至3.64万亿元。 往后看，跨季后资金面或转为自发式宽松。参考往年规律，4月首周资金利率往往下行。尽管4月是季初缴税大月，但4月信贷投放规模明显低于3月，且政府债发行规模也环比下降，再叠加3月末财政支出释放资金规模较大，使得4月资金利率中枢往往较3月下降、波幅也收窄。并且，下周（3月31日-4月3日）政府债净缴款的回落以及银行融出意愿的持续性修复，也为季初资金面转松奠定基础。 ►公开市场：3月31日-4月3日，逆回购到期11000+亿 3月24-28日，央行净投放3036亿元，其中逆回购投放12653亿元，到期14117亿元，MLF投放4500亿元。截至3月28日，逆回购余额12653亿元，较3月21日的14117亿元有所回落。3月31日-4月3日，央行逆回购到期11868亿元。 ►票据市场：票据利率均上行，大行转为卖票 截至3月28日，1M转贴现票据利率从前一周五的1.70%上行至2.00%，3M上行14bp至1.70%，6M上行4bp至1.28%。3月24-28日，大行转为净卖出1082亿，前一周净买入254亿，3月累计净卖出506亿（24年3月累计净卖出3145亿元）。 ►政府债：3月31日-4月3日，净缴款大幅回落至1660亿元 3月31日-4月3日，政府债计划发行1877亿元，均为地方债，国债暂无发行计划；按缴款日计算，政府债净缴款为1660亿元，显著低于前一周的6219亿元。 ►同业存单：跨季周到期规模大幅下降 3月31日-4月3日，存单到期1011亿元，规模较前一周的8307亿元大幅降低。不过，清明过后存单到期规模将回升至5000+亿元。整体来看，4月同业存单共计到期近2.3万亿元，较3月的3.0万亿有所回落。 存单加权发行利率下行，发行期限多压缩。3月24-28日，同业存单加权发行利率1.94%，较前一周下行5bp；加权发行期限为6.5个月，前一周为6.9个月。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.跨季将至，资金面边际收敛...........................................................................................................................32.超储更新....................................................................................................................................................103.公开市场：3月31日-4月3日，逆回购到期11000+亿..................................................................................104.票据市场：票据利率上行，大行转为净卖出...................................................................................................125.政府债：3月31日-4月3日净缴款回落至1660亿元.....................................................................................136.同业存单：跨季周到期规模大幅下降.............................................................................................................147.风险提示.....................................................................................................................................................20 图表目录 图1：存单收益率曲线全线下行.......................................................................................................................3图2：银行体系融出意愿持续修复（亿元）.......................................................................................................4图3：跨季后资金面或将自发式宽松.................................................................................................................5图4：利率周度平均值环比变化：7天利率大幅上行，各期限存单发行利率均下行...............................................6图5：3月24-28日，R007和DR007利差为4-29bp（3月17-21日为2-12bp）................................................7图6：3月24-28日，银行间质押式回购日均成交6.4万亿元（3月17-21日为6.0万亿元）................................7图7：年初以来股份行存单发行利率变化（%）................................................................................................8图8：年初以来各期限SHIBOR利率变化（%）...............................................................................................8图9：3月24-28日，SHIBOR隔夜平均值1.76%（-2bp），7天1.88%（+6bp）...............................................8图10：3月28日，FR007S1Y为1.70%（较3月21日下行2.3bp）................................................................9图11：3月28日，美元兑人民币中间价为7.1752（上周五为7.1760），逆周期调节因子运用增加.......................9图12：截至3月28日，逆回购余额12653亿元，低于3月21日的14117亿元................................................11图13：3月24-28日，票据利率全线上行，其中1M票据利率上升30bp至2.00%.............................................12图14：3月24-28日，大行转为净卖出1082亿，3月累计净卖出506亿（2024年3月累计净卖出3145亿元）.12图15：3月31日-4月3日，政府债周度净缴款1660亿元（前一周为6219亿元）...........................................13图16：3月24-28日，同业存单募集率降至94.07%（前一周为95.52%）........................................................15图17：3月31日-4月3日，同业存单到期1011亿元，到期压力无虞...............................................................16图18：3月24-28日，同业存单加权发行利率1.94%（较前一周下行5bp）......................................................16图19：3月28日，股份行1年期同业存单发行利率1.90%（较3月21日下行2bp）........................................17图20：3月24-28日，同业存单加权发行期限6.5个月（前一周为6.9个月）...................................................17图21：分银行类型同业存单周度期限变化：城商行发行期限拉伸，其余类型银行均压缩....................................18图22：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至39.1%（-0.4pct）......................................................18图23：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至46.4%（+4pct）.......................................19图24：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至31.5%（-13pct）......................................19图25：3月28日，1年期AAA同业存单到期收益率1.90%（较3月21日下行3bp）.......................................20 表1：流动性日历（3月24-28日，亿元）.......................................................................................................5表2：3月24-28日，政府债净缴款6213亿元（单位：亿元）.........................................................................10表3：3月24-28日，央行公开市场到期14117亿元........................................................................................11表4：国债、地