跨季后资金面宽松，债市震荡走强

国债期货周度报告 2024年4月7日 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 分析师 姓名：李荣凯宏观经济与国债期货分析师期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688E-mail：lirk@ztqh.com客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com ◼逻辑和观点：货币政策委员会2024年第一季度例会指出，完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。中国基金报报道，自河南、陕西、山西、云南等地的中小银行密集发布公告，宣布下调定期存款执行利率。据不完全统计，存款利率下调幅度从5个基点至45个基点不等。在业内看来，此次多地的区域银行下调存款利率，仍属于2023年第三轮商业银行存款利率调降的延续。而在银行存贷利差空间进一步压缩的压力下，全国性银行上半年或将开启新一波存款降息动作。美国劳工部周五发布的数据显示，3月，非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的20万左右；失业率为3.8%，符合预期，比上月下降0.1个百分点。策略方面，持续关注TL是否已经进入右侧，套利可考虑做陡收益率曲线策略，谨慎者暂观望。 ◼风险因素：人民币贬值超预期 跨季后资金面宽松，债市震荡走强 一、宏观数据与资讯 1、据商务部介绍，1-2月，我国服务贸易快速增长，服务进出口总额11910.7亿元，同比增长22.8%，其中出口4861.7亿元，增长17.9%，进口7049亿元，增长26.5%；服务贸易逆差2187.3亿元。 别为50.8%、53.0%和52.7%，环比分别上升1.7、1.6、1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平回升。 8、财政部将于4月3日招标续发3年期和10年期记账式附息国债，金额分别为1250亿元、1350亿元。招标结束至4月8日进行分销，4月10日起与之前发行的同期国债合并上市交易。 2、中国物流与采购联合会发布的2024年3月中国电商物流指数为112.5点，环比提高1.1点。其中，电商物流总业务量指数为126.4点，环比提高4.2点，升至近两年新高。 9、央行公布数据显示，2月银行间债券市场现券成交24.3万亿元，日均成交15196.2亿元，同比增加40.2%，环比减少0.1%；2月份，沪市日均交易量4317.5亿元，环比增加30.8%；深市日均交易量5175.1亿元，环比增加30.0%。 3、中国物流与采购联合会发布数据显示，3月份中国物流业景气指数为51.5%，环比上升4.4个百分点，重回扩张区间。从分项指数来看，主要分项指数全面上升，其中业务总量指数、新订单指数、库存周转次数指数回升明显。 10、央行公布2023年存款保险基金收支情况，截至2023年末，全国参加存款保险的银行业金融机构共计3939家。2023年共归集保费549.770亿元，基金利息收入37.454亿元，股利分红3.475亿元。为推进金融风险化解，使用存款保险基金115亿元开展风险处置，使用215.133亿元归还金融稳定再贷款。截至2023年末，存款保险基金存款余额810.123亿元。 4、3月份债券市场总偿还高峰顺利过去，4月需要偿还的规模快速回落0.68万亿元，有利于市场资金面宽松。整体债券兑付风险小，将继续是资金青睐的投资配置品种之一。 5、3月财新中国制造业PMI为51.1，环比上升0.2个百分点，已连续五个月位于扩张区间，创2023年3月来新高，显示制造业生产经营活动加速向好。近期公布的经济数据频频好于市场预期，大大提振市场信心，机构纷纷看高一季度中国经济增速。机构还预计，在需求持续修复等因素带动下，二季度经济将延续回升向好态势。 11、据Wind数据统计，今年一季度，地方债发行已超过1.5万亿元，其中各地新增专项债发行已超过6000亿元，占比超过40%。专家表示，2024年一季度地方债发行节奏明显加快，表明财政投资靠前发力、尽快在当年形成实物工作量；同时，进一步提升政府投资的使用效益，发挥好政府投资对全社会投资的带动作用。 6、3月，为维护银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，央行对金融机构开展中期借贷便利操作共3870亿元，期限1年，利率为2.50%，较上月持平。期末中期借贷便利余额为71980亿元。3月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款322亿元。期末抵押补充贷款余额为33700亿元。 12、数据显示，一季度各地发行地方债1.58万亿元，其中新增专项债6341.24亿元，有力保障重点领域资金需求；二季度各地已披露计划发行的地方债超1.81万亿元。专家认为，新增专项债、2023年增发国债，以及即将发行的超长期特别国债为基建投资提供了资金保障，将有力拉动投资平稳增长。 7、国家统计局发布数据显示，3月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分 13、2023年，六大行房地产对公贷款增速有所回落，合计增量约为2535亿元，比上年增量减少约747亿元，3家大行不良率抬头、3家改善；个人住房贷款方面，继去年上半年减少1738亿元之后，下半年按揭业务收缩趋势不止，全年减少5500多亿元，不良率4家恶化、2家改善。 14、美国3月非农就业报告大超市场预期。3月季调后非农就业人口增30.3万人，为2023年5月以来最大增幅，预期增20万人，前值从增27.5万人修正为增27.0万人。美国3月失业率3.8%，预期3.9%，前值3.9%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 ◼本周（4月1日至4月7日）央行公开市场将有8500亿元逆回购到期，其中周一至周三分别到期500亿元、1500亿元、2500亿元，因周四至周六为清明节假期，期间到期资金全部顺延到周日（4月7日），即周日到期4000亿元。此外，周三（4月3日）还有800亿元国库现金定存到期。 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 ◼货币市场方面，DR007、DR014分别为1.81%（前值2.01%），1.91%（前值2.17%）。 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 ◼收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率表现不一。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-1.31bp，-0.77bp，-0.64bp，0.41bp，期限结构整体结构性走平，30-10利差略微走陡。 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 ◼本周国债期货收盘价小幅收跌。30年期加权跌0.24%，持仓7.66万手（2388），10年期加权跌0.08%，持仓量20.2万手（1901手），5年期加权跌0.08%，持仓量14.1万手（+1391手），2年期加权跌0.07%，持仓7.26万手（1706手）。 来源：wind 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 来源：IFinD，中泰期货整理 五、总结与策略 ◼本周（4月1日至4月7日）央行公开市场将有8500亿元逆回购到期，其中周一至周三分别到期500亿元、1500亿元、2500亿元，因周四至周六为清明节假期，期间到期资金全部顺延到周日（4月7日），即周日到期4000亿元。此外，周三（4月3日）还有800亿元国库现金定存到期。 ◼货币市场方面，DR007、DR014分别为1.81 %（前值2.01 %），1.91%（前值2.17%）。 ◼收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率表现不一。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-1.31bp，-0.77bp，-0.64bp，0.41bp，期限结构整体结构性走平，30-10利差略微走陡。 ◼本周国债期货收盘价小幅收跌。30年期加权跌0.24%，持仓7.66万手（2388），10年期加权跌0.08%，持仓量20.2万手（1901手），5年期加权跌0.08%，持仓量14.1万手（+1391手），2年期加权跌0.07%，持仓7.26万手（1706手）。 ◼逻辑和观点：货币政策委员会2024年第一季度例会指出，完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。中国基金报报道，自河南、陕西、山西、云南等地的中小银行密集发布公告，宣布下调定期存款执行利率。据不完全统计，存款利率下调幅度从5个基点至45个基点不等。在业内看来，此次多地的区域银行下调存款利率，仍属于2023年第三轮商业银行存款利率调降的延续。而在银行存贷利差空间进一步压缩的压力下，全国性银行上半年或将开启新一波存款降息动作。美国劳工部周五发布的数据显示，3月，非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的20万左右；失业率为3.8%，符合预期，比上月下降0.1个百分点。策略方面， 持续关注TL是否已经进入右侧，套利可考虑做陡收益率曲线策略，谨慎者暂观望。 ◼风险因素：人民币贬值超预期 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。