流动性跟踪：4月税期，流动性自发式宽松延续

评级及分析师信息 资金供需方面，本周银行资金供给量有所下降。税期两天均在4万亿以下，不过4月为传统缴税大月，税期资金融出量和缴税量较小的3月基本相当，表明当前银行资金供给较为充裕。在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在继续同步下滑，五类主要非银机构日均净融入资金5.3万亿元，较前一周的5.4万亿元继续下滑，这其中主要是理财、保险融入在下滑。整体来看，银行资金供给充裕，但非银加杠杆意愿不高，资金面维持宽松态势，非银和银行资金利差也进一步缩小。 研究助理：龙海文邮箱：longhw@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►公开市场：4月以来，单日逆回购投放量降至20亿元4月15-19日，逆回购日内投放量维持20亿元。截至4月19日，逆回购余额为100亿元，较4月12日的120亿元小幅下降，表明当前银行对逆回购资金的依赖度明显下降。往后看，临近跨月，短期投放量可能有所上升。 ►票据市场：票据利率下行，大行净买入票据规模超出去年同期 4月初票据利率下行至较低位，本周呈现低位持续下行态势，当前点位已经低于去年同期。同时大行延续买票操作，净买入票据也超出去年同期，反映4月信贷可能不会强于季节性，继续观察4月最后一周票据利率走向。 ►政府债：4月22-26日净缴款-1011亿元 下周（4月22-26日）政府债净缴款为-1011亿元，低于前一周的1531亿元，净缴款转负对资金面不造成扰动。 对于市场关注的政府债发行进度，4月18日发改委在新闻发布会上提到的几点信息：一是专项债仍在财政部审核中，短期内大幅放量的概率有所下降。二是推动2023年增发国债项目加快建设实施，这可能降低今年超长国债发行的迫切性。同时提到超长国债建设方案还未开始组织实施，发行时点的预期可能进一步延后。 ►同业存单：净融资5007亿元，1Y存单利率下行至2.08% 同业存单净融资转负。4月15-19日，同业存单发行7618亿元，净融资-1364亿元。二级市场方面，4月15-19日，1年期AAA同业存单收益率至2.04%，较4月12日下行4bp，较1年MLF利率低46bp。一级市场方面，1年期股份行存单利率周五收至2.08%，较4月12日下行6bp。 风险提示 流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.本周资金面概况：税期维持宽松，资金分层持续缓解................................................32.超储影响因素更新............................................................................83.公开市场：4月以来，单日逆回购投放量降至20亿元................................................84.票据市场：票据利率下行，大行净买入票据规模超出去年同期.......................................105.政府债：4月22-26日净缴款-1011亿元..........................................................116.同业存单：净融资-1364亿元，1Y存单利率下行至2.04%............................................137.风险提示....................................................................................19 图表目录 图1：4月15-19日，R007与DR007利差在2-11bp之间（前一周在5-14bp之间）..........................3图2：利率周度平均值环比变化：资金利率小幅上行，存单利率均下行...................................5图3：4月15-19日，银行间质押式回购日均成交6.9万亿元（前一周为7.1万亿元）......................5图4：4月15-19日，SHIBOR隔夜平均值1.75%（+3bp），7天1.82%（+1bp）..............................6图5：4月15-19日，上交所回购日均成交1.63万亿元（前一周为1.68万亿）............................6图6：4月15-19日，银行间质押式逆回购余额均值10.5万亿元（前一周为10.6万亿元）...................7图7：4月19日，FR007S1Y为1.93%（较4月12日上行2BP）..........................................7图8：截至4月19日，逆回购余额为100亿元.......................................................9图9：4月15-19日，票据利率下行，1M票据利率较4月12日下行10bp至1.74%.........................10图10：4月15-19日，大行持续净买入，4月以来累计净买入3416亿元（2023年4月累计净买入2214亿元）.11图11：4月22-26日，政府债周度净缴款将降至-1011亿元（前一周为1531亿元）........................12图12：4月22-26日同业存单到期8269亿元........................................................14图13：4月22-26日，同业存单加权发行利率2.06%（较前一周-7bp）..................................14图14：4月15-19日，同业存单募集率降至92.9%（前一周为94.3%）...................................15图15：4月19日股份行1年期同业存单发行利率2.08%（较4月12日下行6BP）.........................15图16：4月19日1年期AAA同业存单到期收益率2.04%（较4月12日下行4bp）.........................16图17：同业存单加权发行期限8.3个月，与前一周的7.3个月有所上升.................................16图18：分银行类型同业存单周度期限变化：各类银行存单加权期限均有所上升............................17图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至57.6%（+11.9pct）.............................17图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至64.2%（+21.4pct）....................18图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至84.3%（+24.2pct）....................18 表1：流动性日历（4月22-26日，亿元）...........................................................4表2：4月22-26日，政府债净融资-1010.5亿元.....................................................8表3：4月22-26日到期800亿元..................................................................9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：4月22-26日政府债净缴款为-1010.5亿元.....................12 1.本周资金面概况：税期维持宽松，资金分层持续缓解 本周 税期，资 金利率维持 平稳，资 金分层持 续缓解。具 体而言，DR001由1.71%上行至1.80%，R001由1.79%上行至1.87%，二者均值分别较前一周小幅上行3bp、1bp。DR007由1.81%上行至1.88%，在7天逆回购利率上方8bp，均值较前一周上行1BP。非银拆借的R007由周一的1.90%上行至1.93%后，周五再度下行至1.90%，均值较前一周下行1bp。 资金分层持续缓解，R007与DR007利差下行至2bp，前一周在5-14bp之间，去年同期二者利差在10bp左右，反映资金分层现象进一步缓解。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资金供需方面，本周银行资金供给量有所下降。4月15-19日，银行体系日均净融出低于前一周，日内资金供给在3.7-4.2万亿元左右，税期两天均在4万亿以下，不过4月为传统缴税大月，税期资金融出量和缴税量较小的3月基本相当，表明当前银行资金供给较为充裕。拆分结构来看，本周大行和中小行融出均有所下降。其中股份行融出小幅下降，不过较3月末之前持续净融入的状态已经大幅缓解。 在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在继续同步下滑。从资金需求方来看，4月15-19日，包括基金、理财、保险、其他资管产品和券商在内的五类主要非银机构日均净融入资金5.3万亿元，较前一周的5.4万亿元继续下滑，这其中主要是理财、保险融入在下滑。 整体来看，当前银行资金供给较为充裕，但非银加杠杆意愿不高，资金面维持宽松态势，非银和银行资金利差也进一步缩小。 4月22-26日，资金面关注的因素： 第一，22日税期缴款，24日开始可以拆借7天资金跨月，不过当前资金面平稳，资金利率波动或不大； 第二，全周逆回购到期100亿元，每日到期量均不大； 第三，政府债周度净缴款转负，降至-1011亿元，低于前一周的1531亿元，不会对资金面构成扰动； 第四，同业存单到期8269元，低于前一周的8982亿元，到期量仍在8000亿元以上，到期压力相对较大。 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 2.超储影响因素更新 根据2024年3月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算3月末超储率约1.5%，略高于2月的1.4%。 4月15-19日，央行净回笼720亿元，其中MLF投放1000亿元，到期1700亿元，逆回购净回笼20亿元，政府债净缴款1531亿元。 4月22-26日，逆回购到期100亿元，国库现金定存到期700亿元，政府债净缴款-1011亿元。 3.公开市场：4月以来，单日逆回购投放量降至20亿元 4月15-19日，央行净回笼720亿元，其中逆回购投放100亿元，到期120亿元，MLF投放1000亿元，到期1700亿元。周内来看，虽然本周经历税期，但逆回购投放量维持在20亿元。 截至4月19日，逆回购余额为100亿元，较4月12日的120亿元小幅下降，表明当前银行对逆回购资金的依赖度明显下降。往后看，临近跨月，短期投放量可能有所上升。 资料来源：WIND，华西证券研究所 4.票据市场：票据利率下行，大行净买入票据规模超出去年同期 4月15-19日，各期限票据利率均下行。4月以来大行买入票据规模超出去年同期。4月19日相对12日，1M票据利率下行10bp至1.74%，3M下行2bp至1.55%，6M下行6bp至1.48%。本周大行继续净买入票据，截止4月19日，4月累计净买入3416亿元（3月累计净卖出3145亿元，2023年4月累计净买入2214亿元）。 4月初票据利率下行至较低位，本周呈现低位持续下行态势，当前点位已经低于去年同期。同时大行延续买票操作，净买入票据也超