流动性跟踪：税期扰动，之后或重回宽松

评级及分析师信息 8月11-15日，资金利率整体宽松，临近税期出现小幅收敛。税期前夕（11-14日）尽管央行逆回购连续净回笼，资金利率依旧维持低位运行。R001连续10个交易日持稳于1.35%水平；R007较前一周五缓步升2bp至1.47%。随着税期渐进，资金情绪出现边际收敛迹象。14日CNEX资金情绪指数攀升至50-54（单位为1，下同），此前两周基本维持在50以下。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 纳税申报截止当日（15日），央行逆回购转为净投放1160亿元，并且等额续作了5000亿元6M买断式逆回购，不过资金面有所收敛。R001单日上行9bp至1.44%；R007上行1bp至1.49%。 ►展望：税期过后，跨月未至，资金面或迎宽松窗口 下周一周二（18-19日）税期走款，资金面可能继续小幅波动，2022-24年8月税期走款两日隔夜利率升幅多在12bp左右。税期过后，跨月未至，拆借7天资金跨月需要等到25日，集中跨月需求尚未到来。且前一周影响流动性的两大因素（大额政府债缴款和万亿公开市场到期）均同步缓释，资金面或迎宽松窗口，流动性大概率自发转松，隔夜利率或将回归OMO-5bp附近，7天利率或也随之修复 至1.45%-1.47%范围内。 ►公开市场：8月18-22日，逆回购到期7118亿元 8月11-15日，央行公开市场净回笼4149亿元，其中逆回购投放7118亿元，到期11267亿元。8月18-22日，央行公开市场合计到期9318亿元，其中逆回购到期7118亿元，国库定存1M到期1000亿元，3M到期1200亿元；18日（周一）国库定存1M将投放1200亿元。 ►票据市场：票据利率均下行，大行买票力度下降 截至8月15日，1M票据利率较上周（8月8日）下行23bp，收至0.75%，3M下行12bp至0.95%，6M下行7bp至0.63%。在此期间，大行净买入583亿元（前一周净买入1067亿元）。其中，8月14-15日，净买入量下降至10亿以内。 ►政府债：8月18-22日，净缴款降至2641亿元 8月18-22日，政府债净缴款降至2641亿元，前一周为4604亿元。主要由于周五（22日）有2370亿元国债递延至下下周一缴款，使得国债净融资量 环比降3377亿元至849亿元。而地方债到期量从前一周的732亿元升至1679亿元，也使得下周地方债净缴款仅为1792亿元，显著低于3692亿元的发行量。 ►同业存单：发行利率小幅上行，到期压力回落 8月11-15日，同业存单加权发行利率为1.61%，较前一周上行1bp（前一周环比下行3bp）。与此同时，同期限SHIBOR利率则横盘震荡，周均值与前一周持平，为1.64%。 存单到期压力回落。8月18-22日存单到期7976亿元，较前一周的9065亿元有所降低，不过到期压力仍高于年内中枢（今年以来存单单周到期规模中位数为6198亿元）。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.税期启动，资金面边际收敛...........................................................................................................................32.超储更新.....................................................................................................................................................63.公开市场：8月18-22日，逆回购到期7118亿元...........................................................................................64.票据市场：票据利率均下行，大行买票力度下降.............................................................................................75.政府债：8月18-22日，净缴款降至2641亿元...............................................................................................86.同业存单：发行利率小幅上行，到期压力回落.................................................................................................97.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：税期渐进，资金情绪开始边际收敛（单位为1）.......................................................................................3图2：资金利率周度均值环比变化（bp）..........................................................................................................4图3：税期影响下，银行体系融出规模下降（亿元）.........................................................................................4图4：国股行1年期存单发行价格小幅抬升（%）.............................................................................................4图5：税期过后，跨月未至，资金面或相对平稳................................................................................................5图6：截至8月15日，逆回购余额7118亿元，低于8月8日的11267亿元......................................................7图7：8月11-15日，票据利率均下行，其中1M票据利率下行23bp至0.75%...................................................8图8：8月18-22日，政府债周度净缴款2641亿元（前一周为4604亿元）.......................................................9图9：存单发行利率小幅上行（%）................................................................................................................10图10：SHIBOR利率横盘震荡（%）..............................................................................................................10图11：存单收益率曲线多上行，短端调整幅度相对较小...................................................................................10图12：8月11-15日，同业存单加权发行期限8.1个月（前一周为6.4个月）....................................................12图13：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行均拉伸......................................................................12图14：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至61.0%（+25.1pct）...................................................13图15：8月18-22日，同业存单到期7976亿元，到期压力回落.......................................................................13 表1：流动性日历（8月18-22日，亿元）.......................................................................................................5表2：8月18-22日，政府债净缴款2641亿元（单位：亿元）..........................................................................6表3：8月11-15日，央行公开市场到期11267亿元..........................................................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：8月18-22日政府债净缴款为2641亿元...........................................9表5：8月11-15日，同业存单发行7747亿元，净融资-1318亿元....................................................................11 1.税期启动，资金面边际收敛 8月11-15日，资金利率整体宽松，临近税期出现小幅收敛。平均资金利率小幅抬 升 ，R001、DR001周均值均较上周小幅上行2bp，R007则基本与上周持平，DR007小幅上行1bp。 具体而言，税期前夕（11-14日）尽管央行逆回购连续净回笼（单日净回笼依次为4428、461、200、320亿元），资金利率依旧维持低位运行。R001连续10个交易日持稳于1.35%水平，单日波动不足1bp；R007较前一周五缓步升2bp至1.47%，不过绝对价格仍处于相对低位。随着税期渐进，资金情绪出现边际收敛迹象。14日CNEX资金情绪指数攀升至50-54（单位为1，下同），此前两周基本维持在50以下。 纳税申报截止当日（15日），央行逆回购转为净投放1160亿元，并且等额续作了5000亿元6M买断式逆回购，不过资金面有所收敛。R001单日上行9bp至1.44%；R007上行1bp至1.49%。与历史相比，R001升幅较大（21-24年同期，R001变化幅度分布在[-11bp, 9bp]；R007升幅基本在2bp以上，平均上行5bp）。 资料来源：DM，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资金利率上行的背后，银行融出规模明显回落。11-15日，银行体系日均融出量由4.39万亿元降至4.28万亿元，其中15日显著回落至3.67万亿。这一融出量的下降是大行和中小行共同作用的结