流动性跟踪：资金面超宽松，待税期检验

核心观点与关键数据

清明节后首周（4月7-10日），央行维持地量投放，资金面延续超宽松状态。全周资金中枢进一步回落，R001、DR001下行7、5bp至1.28%、1.22%，R007下行6bp至1.40%，DR007大幅下行8bp至1.33%。

资金面宽松原因

当前资金面宽松情况类似2020年以来两类宽松情景的综合：一是信贷均衡投放要求下部分资金淤积，二是央行对资本市场的阶段性呵护。春节前央行累计净投放2万亿元中长期资金，节后仅小幅回笼，同时延续MLF超额续作和逆回购加量操作。

资金面走向展望

央行当前行为更多是在合理回收冗余流动性，资金收敛信号尚不明显。后续资金面走向取决于冗余资金消耗情况，特别是缴税、政府债发行缴款以及缴准等因素。4月税期或成为重要观测窗口，若央行减少投放，资金面可能逐步回归均衡。

下周资金面因素

4月13-17日，资金面或仍处于利空因素空窗期。周四起7天利率可完整跨税期，但4月税期资金紧张频次低于1月，预计7天资金可能小幅波动。公开市场到期压力降至历史低位，逆回购到期35亿元，政府债净缴款转负，预计为-2418亿元，对资金面扰动不大。

同业存单市场

存单发行利率延续下行，1年期SHIBOR利率下行2.2bp至1.51%。存单净融资转负，发行期限转为拉伸。下周存单到期7309亿元，到期压力高于历史中性水平。存单与R007利差仅9bp，价格处于历史低位，对短期资金收紧预期敏感。

票据市场

票据利率分化，1M票据利率下行1bp至1.09%，3M、6M上行1bp、2bp至0.93%、0.97%。大行持续净买入票据，4月累计净买入4080亿元，或指向信贷表现较弱。

风险提示

流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。