宏观流动性双周报第十期：资金面平稳，关注信用风险

资金面平稳，关注信用风险——宏观流动性双周报第十期（04.30-05.11）长城证券研究所宏观策略组分析师：汪毅SAC执业证书编号：S1070512120003联系人：徐颖SAC执业证书编号：S10701171000072018.05.121 www.cgws.com | 2热点回顾◼市场回顾近两周市场资金面整体较宽松，置换型降准效应初步显现。货币市场利率整体回落，而中长期国债收益率出现小幅回调，两周内Shibor隔夜利率下降43BP至2.49%，10年期国债利率上升5BP至3.69%。最近一周央行通过公开市场实现净回笼1400亿元，未采取额外动作释放流动性。未来一周内周一有一笔3925亿MLF到期，是否续作值得关注。而下周也将进入5月主要税种的清缴入库高峰，叠加政府债券发行放量，预计流动性面临一定的行政性回笼压力。◼关注信用风险◼经济数据4月份制造业PMI为51.4%，略低于上月0.1个百分点，但仍高于一季度均值和上年同期0.4个和0.2个百分点，制造业继续保持稳步增长的发展态势。非制造业扩张步伐有所加快。4月M2同比增长8.3%，社融同比增长10.5%，均呈现企稳态势。新增人民币贷款1.18万亿元，略超市场预期，实体经济融资需求平稳。表外融资收缩趋势仍在，债券融资增长强劲。5月以来信用违约事件密集发生，民企居多，其中不乏大型企业和A股上市公司。在当前金融监管、融资资金面相对收缩的背景下，应警惕融资依赖型企业的信用风险，同时密切关注信用风险产生的连锁传导效应。 图1：央行资金投放走势图2：逆回购操作情况公开市场操作www.cgws.com | 3资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所◼央行资金投放情况最近一周里逆回购投放1300亿元，其中7D逆回购投放800亿元，28D逆回购投放0亿元。◼逆回购情况最近一周里央行通过公开市场投放1300亿元，回笼2700亿元，实现净回笼1400亿元。 公开市场操作www.cgws.com | 4图3：12个月MLF投放情况图4：未来两周逆回购和MLF到期情况资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所最近一周，央行MLF投放0亿元，回笼0亿元。◼MLF投放情况◼未来两周到期情况未来一周内将有800亿元逆回购到期，未来第二周将有500亿元逆回购到期。未来一周内有3925亿元MLF到期。（不包括下周可能发生的7天逆回购操作） 货币市场www.cgws.com | 5图5：银行间质押回购利率双周变动图6：银行间质押回购走势资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所上两周内银行间质押回购利率除三个月期利率外普遍下降，R001、R007、R014、R1M分别上升44BP、201BP、241BP和63BP至2.49%、2.80%、3.27%和3.87%，而R3M则微升2BP至4.61%。◼银行间质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 6图7：上交所质押回购利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图8：SHIBOR利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所SHIBOR利率除三个月利率外均出现下降趋势，隔夜、一周、二周、一个月利率分别上升43BP、27BP、25BP、10BP至2.49%、2.71%、3.61%、3.80%，而三个月利率则微升4BP至4.05%。◼SHIBOR利率情况上交所质押回购利率普遍呈现下降趋势，GC001、GC007、GC014、GC028和GC091分别下降532BP、242BP、126BP、37BP和29BP至2.53%、3.06%、3.41%、3.82%和3.86%。◼上交所质押回购利率情况 货币市场www.cgws.com | 7图9：同业存单发行利率走势图10：同业存单发行利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所同业存单发行利率走势分化：一个月同业存单发行利率下降64BP至3.59%，而三个月和六个月同业存单发行利率则上升3BP和13BP至4.30%和4.40%。◼同业存单发行情况 货币市场www.cgws.com | 8图11：AAA+同业存单到期收益率走势图12：AAA+同业存单到期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所AAA+级同业存单三个月期和六个月期同业存单到期收益率出现上升，而一个月期同业存单到期收益率出现下降。三个月及六个月期同业存单到期收益率分别上升55BP和30BP至4.15%和4.15%，一个月同业存单到期收益率下降20BP至3.40%。◼同业存单到期情况 理财产品www.cgws.com | 9图13：理财产品预期收益率走势图14：理财产品预期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所截至2018年5月6日，一个月、三个月理财产品预期收益率分别较两周前微降1BP、4BP至4.70%、4.84%，六个月理财产品预期收益率较前两周微升5BP至4.94%。◼理财产品预期收益率情况 债券市场www.cgws.com | 10图15：利率债收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图16：10年国债和国开债收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所最近两周一年期利率债收益率均呈现下降趋势，而五年期和十年期收益率均呈现上涨趋势。10年国债收益率上升5BP至3.69%，10年期国开债收益率上升7BP至4.51%。◼利率债收益率情况 债券市场www.cgws.com | 11图17：国债和国开债期限利差资料来源：wind，长城证券研究所图18：国债和国开债期限利差走势资料来源：wind，长城证券研究所截至5月11日，10年期和1年期国债和国开债期限利差分别为76BP和77BP。10年期和1年期国债期限利差和国开债期限利差均小幅扩大。◼国债和国开债期限利差 债券市场www.cgws.com | 12图19：国债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所图20：国开债收益率曲线资料来源：wind，长城证券研究所两周内除一年期国债收益率稍有下降，其他期限变动略有上升，收益率曲线形状总体接近。国开债除一年期收益率微降外，其他期限收益率均略微上升，收益率曲线形状总体接近。◼国债和国开债收益率 债券市场www.cgws.com | 13图21：利率债发行走势资料来源：wind，长城证券研究所图22：利率债发行情况资料来源：wind，长城证券研究所近两周，利率债总计发行4265亿元，总计到期2011亿元，利率债净融资2254亿元。其中，国债、政策性银行债和地方政府债发行总额分别为2126亿元、1595亿元和545亿元。国债、政策性银行债和地方政府债净融资额分别为463亿元、1246亿元和545亿元。◼利率债发行情况 债券市场www.cgws.com | 14图23：各等级中票收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图24：AA+级各期限中票收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所各期限中票收益率均呈现上升趋势，其中3年期和5年期中票收益率上行趋势明显。三年期AAA、AA+、AA及AA-分别上行16BP、21BP、17BP和17BP至4.71%、5.01%、5.31%和6.71%。五年期AAA、AA+、AA和AA-分别上行15BP、17BP、15BP和5BP至4.90%、5.19%、5.55%和6.97%。一年期AAA、AA+、AA及AA-分别上行3BP、6BP、6BP和16BP至4.44%、4.72%、4.99%和6.22%。◼中票收益率情况 债券市场www.cgws.com | 15图25：信用利差双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图26：3年期中票信用利差走势资料来源：wind，长城证券研究所各级别中票信用利差普遍扩大。1年期AAA、AA+、AA和AA-中票信用利差分别扩大11BP、14BP、14BP和24BP至151BP、179BP、206BP和329BP。3年期AAA、AA+、AA和AA-中票信用利差分别扩大15BP、20BP、16BP和16BP至151BP、181BP、211BP和351BP。5年期AAA、AA+、AA和AA-中票信用利差分别扩大6BP、8BP、6BP和6BP至152BP、181BP、217BP和359BP。◼信用利差走势 国债期货www.cgws.com | 16图27：5年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所图28：10年期国债期货走势资料来源：wind，长城证券研究所本周，国债期货主力合约5年期和10年期分别收于97.82和94.12，单周跌幅分别为0.06%和0.34%。◼国债期货收盘价走势 汇率www.cgws.com | 17图29：美元兑人民币离岸和在岸变动资料来源：wind，长城证券研究所图30：人民币汇率指数和美元指数变动资料来源：wind，长城证券研究所两周内美元兑人民币在岸微跌0.14%至6.3351，而离岸即期汇率微升0.24%至6.3353。两周内美元指数上升1.16%至92.5769。◼汇率变动 汇率www.cgws.com | 18图31：美元兑人民币即期询价成交量资料来源：wind，长城证券研究所图32：中美利差资料来源：wind，长城证券研究所中美利差较两周前扩大9BP至71BP。◼美元兑人民币即期询价交易量◼中美利差本周五，美元兑人民币即期询价成交量为300.35亿美元。 证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。长城证券投资评级说明公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.www.cgws.com | 19 长城证券销售交易部深圳联系人：程曦: 0755-83516187，chenxi@cgws.com李双红：0755-83699629，lishuanghong@cgws.com黄永泉：0755-83699629，huangyq@cgws.com佟骥：0755-83661411，tongji@cgws.com北京联系人：赵东：010-88366060-8730，zhaodong@cgws.com王媛：010-88366060-8807，wyuan@cgws.com王耽棋：010-88366060-1122，wangdanqi@cgws.com张羲子：010-88366060-8013，zhangxizi@cgws.com上海联系人：谢彦蔚：021-61680314，xieyw@cgws.com张溪钰：021-31829710，zhangxiyu@cgws.com徐文婷：021-31829711，xuwenting@cgws.com吴曦：021-31829712，wuxi@cgws.comwww.cgws.com | 20 免责声明长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报