宏观流动性双周报第二期：跨年后资金面宽松，监管趋严引关注

跨年后资金面宽松，监管趋严引关注——宏观流动性双周报第二期（2017.12.25-2018.01.07）长城证券研究所宏观固收组分析师：汪毅SAC执业证书编号：S1070512120003联系人：徐颖SAC执业证书编号：S10701171000072018.01.071 www.cgws.com | 2热点回顾市场回顾由于定向降准与春节期间临时准备金动用安排，跨年后资金面回归宽松，尽管央行连续10个交易日暂停公开市场操作，短端收益率仍然普遍大幅回落。十年期国债和国开债收益率较两周前小幅上行，背后原因或许是是受到财新PMI大幅好于预期与市场对于监管趋严的预期影响。302号文同存备案额度调整据证券时报网报道，近日央行重新设定了2018 年同业存单年度备案额度测算公式，将今年各家银行同业存单备案额度限定在去年9 月末总负债的1/3，再刨除同业负债后的所得值。具体额度测算公式调整为：（同业存单备案额度+同业负债）/（同业存单备案额度+总负债-同业存单余额）<=1/3。同业存单备案额度收紧，意味着同业存单或将全面纳入同业负债考核，预计部分小银行和城商行负债压力将增加，短期内信用债或将承压。据经济观察网报道，近日一行三会发布了《关于规范债券市场参与者债券交易业务的通知（银发【2017】302号）》（以下简称“302”号文）。文件内容共十三条，对债券市场参与者的行为规范、债券交易的业务规范以及债券交易的杠杆规模限定三方面做出了详细规定。302号文要求债券代持等表外回购业务入表，分类限制了债券市场交易者的融入融出规模，对部分城商行的影响较大，也体现了从资金源头去杠杆的政策意图。 -15000-10000-50000500010000150002000016-12-2317-01-1317-02-0317-02-2417-03-1717-04-0717-04-2817-05-1917-06-0917-06-3017-07-2117-08-1117-09-0117-09-2217-10-1317-11-0317-11-2417-12-1518-01-05(亿元)公开市场投放公开市场回笼净投放2.22.32.42.52.62.72.805001,0001,5002,0002,5003,0003,50017-11-1817-11-2117-11-2417-11-2717-11-3017-12-0317-12-0617-12-0917-12-1217-12-1517-12-1817-12-21(%)(亿元)逆回购数量:7D逆回购数量:14D逆回购数量:28D逆回购数量:63D逆回购利率:7D图1：央行资金投放走势图2：逆回购操作情况公开市场操作www.cgws.com | 3资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所央行资金投放情况最近一周，无逆回购投放。逆回购情况最近一周，央行公开市场回笼5100亿元，无公开市场投放。 400800700800800100050040040010080002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00018-01-0818-01-0918-01-1018-01-1118-01-1218-01-1318-01-1418-01-1518-01-1618-01-1718-01-1818-01-19(亿元)逆回购到期国库定存到期合计2.82.93.03.13.23.301,0002,0003,0004,0005,0006,00016-12-1517-01-1517-02-1517-03-1517-04-1517-05-1517-06-1517-07-1517-08-1517-09-1517-10-1517-11-1517-12-15MLF投放量:365DMLF利率:365D(亿元)(%)公开市场操作www.cgws.com | 4图3：12个月MLF投放情况图4：下周逆回购和MLF到期情况资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所本周无MLF投放。MLF投放情况未来两周到期情况下周将有4100亿元逆回购到期，资金回笼压力有所减轻。下下周将有2400亿元逆回购到期（不包括下周可能发生的7天逆回购操作）和800亿国库定存到期，预计资金回笼压力不大。 2.03.04.05.06.07.08.017-06-0917-06-2317-07-0717-07-2117-08-0417-08-1817-09-0117-09-1517-09-2917-10-1317-10-2717-11-1017-11-2417-12-0817-12-2218-01-05(%)R001R007-16 -21 -191 -239 -92 -300-250-200-150-100-5000.01.02.03.04.05.06.07.0R001R007R014R1MR3M(BP)(%)双周变化(右轴)2018-01-052017-12-22货币市场www.cgws.com | 5图5：银行间质押回购利率双周变动图6：银行间质押回购走势资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所最近两周，银行间质押回购利率普遍回落，R001、R007、R014、R1M和R3M分别较两周前回落16BP和21BP、191BP、239BP和92BP至2.45%、2.82%、3.53%、3.83%和4.77%。两周来看，R001和R007呈现先上涨后回落趋势，主因资金跨年。总体来看，R001和R007分别较两周前回落16BP和21BP至2.45%和2.82%。银行间质押回购利率情况 -13 -12 -16 -46 -23 -50-45-40-35-30-25-20-15-10-502.02.53.03.54.04.55.05.5SHIBORO/NSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR1MSHIBOR3M双周变化(右轴)2018-01-052017-12-22(%)(BP)-71 -278 -226 -99 -19 -300-250-200-150-100-5002.02.53.03.54.04.55.05.56.06.5GC001GC007GC014GC028GC091双周变化(右轴)2018-01-052017-12-22(%)(BP)货币市场www.cgws.com | 6图7：上交所质押回购利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图8：SHIBOR利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所最近两周，SHIBOR利率普遍回落，隔夜，一周、两周、一个月和三个月利率分别较两周前回落13BP、12BP、16BP、46BP和23BP至2.48%、2.75%、3.75%、4.38%和4.66%。逆回购情况最近两周，上交所质押回购利率普遍回落，GC001、GC007、GC014、GC028和GC091分别较前两周回落71BP、278BP、226BP、99BP和19BP至2.64%、3.14%、3.40%、3.96%和4.37%。上交所质押回购利率情况 -156 -72 -46 -180-160-140-120-100-80-60-40-2000.01.02.03.04.05.06.01个月3个月6个月(BP)(%)双周变化(右轴)2018-01-052017-12-223.03.54.04.55.05.56.017-06-0917-06-2317-07-0717-07-2117-08-0417-08-1817-09-0117-09-1517-09-2917-10-1317-10-2717-11-1017-11-2417-12-0817-12-2218-01-051个月3个月6个月(%)货币市场www.cgws.com | 7图9：同业存单发行利率走势图10：同业存单发行利率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所最近两周，同业存单发行利率普遍回落。一个月、三个月和六个月同业存单发行利率分别较两周前回落156BP、72BP和46BP至3.91%、4.71%和4.84%。同业存单发行情况 -139 -47 -32 -150-120-90-60-30001234561个月3个月6个月(BP)(%)双周变化(右轴)2018-01-052017-12-223.03.54.04.55.017-05-2617-06-0917-06-2317-07-0717-07-2117-08-0417-08-1817-09-0117-09-1517-09-2917-10-1317-10-2717-11-1017-11-2417-12-0817-12-2218-01-051个月3个月6个月(%)货币市场www.cgws.com | 8图11：AAA+同业存单到期收益率走势图12：同业存单到期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所最近两周，AAA+级同业存单到期收益率普遍下行。AAA+级一个月、三个月和六个月同业存单到期收益率分别较两周前下行139BP、47BP和32BP至3.51%、4.51%和4.55%。同业存单到期情况 20 17 10 05101520254.54.64.74.84.95.05.11个月3个月6个月(BP)(%)双周变化(右轴)2017-12-312017-12-173.53.73.94.14.34.54.74.95.116-11-2716-12-1817-01-0817-01-2917-02-1917-03-1217-04-0217-04-2317-05-1417-06-0417-06-2517-07-1617-08-0617-08-2717-09-1717-10-0817-10-2917-11-1917-12-1017-12-311个月3个月6个月(%)理财产品www.cgws.com | 9图13：理财产品预期收益率走势图14：理财产品预期收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所资料来源：wind，长城证券研究所截至2017年12月31日，一个月、三个月和六个月理财产品预期收益率分别较两周前上行20BP、17BP和10BP至4.93%、5.01%和4.99%。理财产品预期收益率情况 3.92 4.92 2.02.53.03.54.04.55.05.517-02-0317-02-2417-03-1717-04-0717-04-2817-05-1917-06-0917-06-3017-07-2117-08-1117-09-0117-09-2217-10-1317-11-0317-11-2417-12-1518-01-0510年期国债收益率10年期国开债收益率(%)-26 -45 -40 -26 1 9 8 1 4 12 9 1 -50-40-30-20-1001020国债国开债口行债地方债AAA1Y5Y10Y(BP)债券市场www.cgws.com | 10图15：利率债收益率双周变化资料来源：wind，长城证券研究所图16：10年国债和国开债收益率走势资料来源：wind，长城证券研究所最近两周，利率债收益率走势分化。分期限来看，短端收益率多数下行，中长端收益率整体上行。10年国债和国开债收益率分别较两周前上行4BP和12BP至3.92%和4.92%。利率债收益率情况 0102030405060708017-12-2617-12-2717-12-2817-12-2917-12-3017-12-3118-01-0118-01-0218-01-0318-01-0418-01-05（BP)国债期限利差:10Y-1Y国开债期限利差:10Y-1Y-200204060801002016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112