食品饮料行业专题研究：大众品26H1&26Q2总结：结构分化，云开月明

大众品26H1&26Q2总结：结构分化，云开月明 投资建议：当前大众品行业需求正逐步改善，乳制品供需共同改善，零食量贩渠道扩张及产品健康化方向明确，饮料新品扩渠持续推进，保健品格局更为集中，建议三条思路布局优质资产：1）强品类或强渠道：鸣鸣很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、莲花控股、H&H国际控股、泉阳泉、百润股份等；2）龙头出清底部机遇：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、盐津铺子、东鹏饮料等；3）高股息红利或稳健龙头：伊利股份、统一企业中国、康师傅控股、巴比食品、蒙牛乳业、安琪酵母、好想你、优然牧业、现代牧业等。 增持（维持） 零食：量贩扩店&店效共驱增长，生产型零食淡季降速成本分化。 复盘零食板块26H1业绩，当前产业话语权更向量贩零食集中，渠道型公司业绩好于产品型公司。 1）产品型公司：26H1零食板块生产型零食公司合计实现营收274.4亿元，同比+7.6%，其中26Q2营收110.5亿元，同比-0.3%，进入淡季板块整体成长有所降速，但打造健康化产品的西麦食品、进行渠道拓展的有友食品、劲仔食品依然实现亮眼增长。考虑到好想你以权益法计入鸣鸣很忙投资，公允价值变动影响较大，以扣非归母净利润角度看板块盈利，26H1零食板块扣非归母净利润为12.2亿元，同比+52.9%，26Q2扣非归母净利润2.4亿元，同比+38.9%，板块整体利润增量来自于洽洽成本红利、三只松鼠等电商控费，板块整体利润表现受到渠道结构下行影响，此外不同品类成本表现分化。26H1零食板块毛利率28.7%，同比+0.4pct，其中26Q2毛利率28.5%，同比+0.1pct，整体保持相对稳定，但板块内较为分 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 化，葵花子、燕麦价格下降形成洽洽、西麦成本红利，棕榈油、鳀鱼价格上涨形成甘源、劲仔成本压力，此外量贩零食店、会员店渠道快速增长，渠道结构有所调整。26H1零食板块销售费用率16.5%，同比-1.8pct，26Q2销售费用率17.1%，同比-1.8pct，新兴渠道费投结构性优化、企业主动控制电商投流均带动销售费用率稳步下降。26H1零食板块扣非归母净利率4.5%，同比+1.3pct，26Q2扣非归母净利率2.2%，同比+0.6pct，板块整体净利率提升，但内部净利率下降的公司占比更高，后续更应关注油脂、燕麦、魔芋等重要品类的成本走势。 相关研究 1、《食品饮料：周观点：白酒中报延续承压分化，健康食品赛道高增》2026-08-232、《食品饮料：周观点：茅台高质交卷，康统红利凸显》2026-08-163、《食品饮料：周观点：茅五价格率先修复，中报关注绩优标的》2026-08-09 2）渠道型公司：量贩零食26H1均实现高增，鸣鸣很忙26H1营收450.0亿元，同比+60.0%，万辰集团26H1营收348.4亿元，同比+54.3%，其中我们看到门店扩店显著提速，鸣鸣很忙、万辰集团分别扩店4457、5488家，县乡下沉与北方市场扩店同步推进。扩店提速的同时，单店依然实现亮眼改善，26H1鸣鸣很忙、万辰集团单店营收分别同比+3.2%、+8.4%，精细化管理成效显著。同时业态净利率持续提升，26H1鸣鸣很忙净利率同比+1.9pct至5.0%，万辰集团净利率同比+1.5pct至5.4%，规模效应带动显著。 乳制品：白奶恢复正增，伊利主动出清。26H1乳制品板块合计实现营收969.8亿元，同比+3.5%，其中26Q2板块营收459.1亿元，同比+1.9%，板块整体改善显著，走出过去行业量价齐跌状态，2026年我们看到龙头液奶实现正增长，其中低温替代常温仍持续进行，同时常温也恢复正增、我们认为拐点趋势明确、意义积极，板块需求呈现改善趋势。26H1板块归母净利润69.9亿元，同比-15.7%，其中26Q2板块归母净利润10.8亿元，同比-63.5%，Q2利润下降主因行业补税、伊利计提澳优商誉及库存减值，H1伊利OP margin依然延续增长趋势，主动出清报表压力后，后 续成长质量更高。26H1板块毛利率32.0%，同比-0.1pct，26Q2毛利率30.5%，同比-0.2pct，整体基本保持稳定，新乳业等受渠道结构影响，毛利率略有下行，当前伴随奶价底部企稳，行业已开始结构升级，未来产品结构提升或更易显现。26H1板块销售费用率16.3%，同比-0.6pct，26Q2销售费用率16.9%，同比-1.0pct，行业整体费投水平收缩。26H1板块净利率7.0%，同比-1.9pct，26Q2净利率1.8%，同比-4.7pct，其中伊利股份26Q2净利率同比-7.7pct，其余乳企在行业补税影响后净利率有所分化，高成长新乳业依然实现净利率提升。 饮料：旺季受天气扰动，行业阶段性降速。26H1饮料板块实现营收261.7亿元、同比+15.6%，26Q2单季度实现营收119.0亿元、同比+11.2%，Q2饮料旺季受雨水天气扰动，板块阶段性降速，养元饮品、百润股份、泉阳泉、东鹏饮料、均瑶健康增速领先。26H1饮料板块实现归母净利润48.0亿元、同比+21.6%，26Q2实现归母净利润19.6亿元、同比+11.9%，利润端PET价格虽然上涨，但头部企业凭借规模化采购、供应链精益管理与产能全国化布局，对成本波动的抵御能力显著强于中小厂商。26H1饮料板块毛利率为43.8%、同比+2.0pct，26Q2单季度毛利率43.5%、同比+1.8pct。26H1饮料板块净利率为18.4%、同比+0.9pct；26Q2净利率为16.7%、同比+0.1pct。26H1饮料板块销售费用率为16.0%、同比+0.3pct， 管理费用率4.0%、同比持平；26Q2销售费用率17.3%、同比+0.8pct，26Q2管理费用率为4.7%、同比+0.4pct。饮料行业竞争激烈，各厂商持续推出新品，卡位布局餐饮、冰柜、量贩等渠道，同时成本端PET原材料面临较大上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 保健品：量稳利缩，格局集中。26H1保健品板块合计实现营收115.2亿元、同比-1.3%，26Q2实现营收57.4亿元、同比-3.8%，除汤臣倍健、金达威、百合股份、百龙创园四家公司收入保持正增长之外，其余保健品公司收入整体较为承压。26H1保健品板块归母净利润14.0亿元、同比-13.2%，26Q2归母净利润7.6亿元、同比+1.6%，其中西王食品处置境外子公司大幅增厚利润，从扣非情况来看26H1和Q2单季度保健品板块扣非净利润分别同比-32.3%、-41.2%。26H1保健品板块实现毛利率为45.6%、同比+1.0pct，26Q1毛利率为46.7%、同比+2.8pct，毛利率实现积极修复。26H1保健品板块销售费用率20.2%、同比+3.0pct，管理费用率8.2%、同比基本持平；26Q2单季度销售费用率22.2%、同比+3.9pct，管理费用率8.3%、同比基本持平。26H1保健品板块实现净利率12.9%、同比-0.8pct，扣非净利率9.0%、同比-4.1pct；26Q2单季度净利率为14.8%、同比+2.4pct，扣非净利率7.5%、同比-4.8pct。我们认为2026年上半年保健品行业延续量稳利缩趋势，行业经营继续呈现监管持续趋严、渠道加速变革、品类进一步分化的趋势，其中渠道变革、供应链管理等带动毛利率积极修复，但竞争持续加剧下费用投放加大、盈利整体承压，我们认为未来行业集中度提升将持续，龙头有望凭借研发、产品、管理等实现份额扩大。 风险提示：行业竞争加剧，大单品推广不及预期，原材料成本超预期上涨，食品安全问题。 内容目录 一、零食：量贩扩店&店效共驱增长，生产型零食淡季降速成本分化..................................................................4二、乳制品：白奶恢复正增，伊利主动出清.......................................................................................................6三、饮料：旺季受天气扰动，行业阶段性降速...................................................................................................8四、保健品：量稳利缩，格局集中...................................................................................................................10五、风险提示..................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：零食板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%）.............................................................................4图表2：零食板块单季度归母净利润、扣非归母净利润（亿元）及增速（%）.................................................4图表3：零食板块公司营业总收入、扣非归母净利润（亿元）及增速（%）.....................................................4图表4：零食板块公司毛利率、扣非归母净利率（%）及同比变化（pct）.......................................................5图表5：零食板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）.......................................................5图表6：乳制品板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%）..........................................................................6图表7：乳制品板块单季度归母净利润、扣非归母净利润（亿元）及增速（%）..............................................6图表8：乳制品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）........................................................6图表9：乳制品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）..................................................................7图表10：乳制品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）..................................................7图表11：饮料板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%）............................................................................8图表12：饮料板块单季度归母净利润、扣非归母净利润（亿元）及增速（%）.....