投资逻辑
三季报显示，大众品业绩分化，高景气赛道龙头如饮料、零食仍超预期，调味品、乳制品需求承压，速冻食品略有改善。Q3收入端普遍降速，主要因下游餐饮需求疲软和高基数，多数板块具备成本红利，但竞争加剧导致市场投放费用增长，利润率大体稳健。在需求弱复苏背景下，首推需求稳健、竞争格局稳定、护城河深的个股，如海天味业、安琪酵母、东鹏饮料，同时关注基本面边际改善个股，如颐海国际、宝立食品、百润股份。
休闲食品板块
- 行业综述：2025前三季收入712.5亿元，同比增长28.2%，利润23.4亿元，同比下降8.0%。毛利率19.0%，同比下降3.2pct；净利率3.3%，同比下降1.3pct。
- 重点企业分析：
- 休闲零食：渠道红利逐步见顶，品类红利接替，高基数下收入普遍降速。盐津铺子主动控制电商渠道供给，甘源食品、劲仔食品渠道梳理初见成效，有友食品、万辰集团收入增长较快。成本端，大宗商品价格稳中有降，但部分产品成本上涨，毛利率普遍承压。费用端，市场竞争加剧，各家加快新品投放，盐津铺子、有友食品销售费率控制得当，毛销差显著改善。
- 连锁卤味：门店数量持续优化，单店收入逐步改善。煌上煌和紫燕食品收入端回正，预计系单店收入开始修复。成本端，鸭副价格下行，毛利率持续释放。费用端，销售费率和管理费率仍呈现提升趋势，净利率有所改善。
- 盈利预测及投资建议：推荐盐津铺子、卫龙美味，建议关注劲仔食品、甘源食品。
调味品板块
- 行业综述：2025前三季收入684.8亿元，同比增长1.9%，利润118.8亿元，同比增长15.0%。毛利率32.0%，同比提升2.5pct；净利率17.4%，同比提升2.0pct。
- 重点企业分析：
- 基础调味品：龙头Q3收入降速，主要因餐饮需求持续走弱和存量竞争加剧。大豆、糖蜜等成本延续回落趋势，毛利率显著改善。多数企业强化费用投放，争夺存量市场资源，利润率基本平稳。
- 复合调味品：定制餐调企业Q3收入提速，中秋国庆备货表现好于同期，下游餐饮大客户经营韧性。天味在旺季加大火锅底料铺市，收入提速，业绩超预期。
- 盈利预测与投资建议：建议关注千禾味业旺季补货表现，推荐颐海国际、天味食品。
软饮料板块
- 行业综述：2025前三季收入298.1亿元，同比增长10.9%，利润56.0亿元，同比增长14.7%。毛利率42.0%，同比提升1.0pct；净利率18.8%，同比提升0.6pct。
- 重点企业分析：Q3行业依旧受到外卖大战冲击，动销不及预期。东鹏饮料业绩超预期，补水啦品类渗透率提升，终端快速铺市。PET等成本仍具备下行红利，Q3旺季费用投放竞争加剧，龙头利润率仍有增长，但多数企业利润率面临下行压力。
- 盈利预测与投资建议：建议关注百润股份新品动销表现，推荐东鹏饮料、农夫山泉。
食品加工板块
- 行业综述：2025前三季收入292.1亿元，同比下降0.8%，利润19.5亿元，同比下降8.4%。毛利率21.9%，同比下降0.8pct；净利率6.7%，同比下降0.6pct。
- 投资建议：建议关注安井食品、立高食品，新品铺货上架有望带来增量，短期估值已调整至历史低位，后续向上修复弹性空间较大。
乳制品板块
- 行业综述：2025前三季收入1419.1亿元，同比增长0.9%，利润118.3亿元，同比下降2.0%。毛利率30.9%，同比提升0.1pct；净利率8.3%，同比下降0.2pct。
- 投资建议：供需有望重获平衡，利润弹性持续释放。建议关注伊利股份、新乳业。
风险提示
- 宏观经济增速放缓
- 原材料价格上涨风险
- 区域市场竞争风险
- 食品安全问题风险
