食品饮料行业周观点：白酒底部价值，大众品把握龙头

周观点：白酒底部价值，大众品把握龙头 投资建议：1、白酒：白酒报表与预期筑底，旺季将至基本面边际修复，底部中长期价值凸显，短期看弹性、中长期看龙头：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊、老白干酒等。2）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等。2、大众品：百润实控人转让股份，百威计划扩大投资，鸣鸣很忙突破2万店，景气赛道龙头持续扩张，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、百润股份、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、有友食品等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。 增持（维持） 白酒：茅台稳健引领，旺季底部修复，中长期价值凸显。本周茅台召开2025年半年度业绩说明会，龙头持续引领行业变革与发展，从近期来看，中秋国庆双节将至，市场终端呈现回暖趋势，8月动销环比6、7月边际改善；从2025年以来，茅台持续以场景转型推动产品、渠道、终端“三端变革”，同时积极推进年轻化和国际化增量市场，我们认为龙头酒企在面临行业周期调整和消费趋势变化的背景下坚持定力、持续求变，有望持续穿越周期。我们认为当下白酒行业基本面逐步筑底、报表压力持续释放，同时近期旺季将至备货与动销环比有望迎来底部改善，板块有望率先实现估值修复、2026年低基数下基本面有望逐步呈现改善趋势，当下底部中长期配置价值持续凸显。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 啤酒饮料：百威计划扩大厦门投资规模，百润控股股东转让股份。1）啤酒板块：百威决定扩大在厦门湖里的投资规模，拟将日韩、东南亚等地的业务进行归集，落地百威亚太区域总部项目，实现从业务后台到区域总部的战略升级；华润雪花啤酒郭继宝被聘任为金种子酒财务总监。继续建议重点关注餐饮修复情况、旺季板块销量、结构表现，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的，如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块：百润股份控股股东、实际控制人刘晓东先生向受让方刘建国先生协议转让其所持有的6300万股无限售流通股，占公司总股本的6.01%。我们认为刘建国先生增持行为彰显了产业对百润未来发展的认可与信心，同时未来有望在战略上形成进一步协同。国旅文化投资集团股份有限公司召开2025年第四次临时股东大会，公司重组新增包装饮用水业务，快 速填补 上市公司 在自主 品牌消 费产品 上的空 缺，重 组标的润 田实业2023/2024年营收分别11.5/12.6亿元，净利润1.47/1.77亿元。饮料行业延续高景气度，但旺季竞争激烈、新品频出，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：白酒珍惜底部，大众品关注创新》2025-09-072、《食品饮料：啤酒旺季平稳，饮料龙头势强》2025-09-023、《食品饮料：大众品25H1总结：收入修复，业绩分化》2025-09-01 食品：鸣鸣很忙门店突破2万家，奶价进入磨底阶段。9月3日鸣鸣很忙门店数量突破20000家，当前量贩零食行业“两超多强”竞争格局清晰，龙头企业在规模优势、供应链优势、品牌效应加持下持续快速发展，区域量贩品牌更多依靠差异化路径或深耕本地市场模式发展，本周零食有鸣批发超市门店数量突破3000家，零食行业渠道结构已产生深度调整。9月4日全国主产区原奶价格3.03元/kg，同比降幅收窄至3.5%，环比8月提升0.01元/kg，伴随牧业供给出清，奶价进入磨底阶段，预计双节之后，饲草收储阶段资金压力将进一步推动社会牧场出清，同时25H1存栏千头以上的规模化牧场产量占比同比+2.3pct至68.2%，后续原奶供需平衡将带动牧业及乳业板块机会。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com