白酒底部价值，大众品把握龙头20250915

摘要 ·白酒板块基本面已见底，估值处于低位，市场预期回升，需求端压制因素消散及旺季催化，关注泸州老窖、珍酒舍得等品牌短期机会，以及茅台、汾酒、古井贡酒等长期龙头。·饮料板块竞争格局利好农夫山泉、东鹏饮料等龙头企业，零食板块关注卫龙、盐津铺子等四季度催化产品，以及伊利等底部价值修复公司，长期推荐百润股份，看好其预调酒和威士忌业务。·珍酒李渡推出权益支付计划，绑定联盟商利益，首季万商联盟招商超预期，贡献收入约3.2亿元，预计针灸业务占2024年整体收入的5%,万商联盟模式创新和盈利可能性拐点，公司基本面安全边际较高。●餐饮连锁业态自2025年二季度以来单店收入降幅收窄或增速转正，烘焙龙头利高宝表现稳定，早餐龙头巴比食品单店收入环比持续改善，速冻龙头安井8月收入端环比明显改善。·百润股份控股股东转让6%股份给Homa控股人刘建波，有望在业务拓展及海外市场开拓方面赋能百润股份，股权结构相对稳定，为探索更加深度合作提供了机会。·2024年威士忌进口量同比下降约40%,高年份酒占比下降，即时饮用渠道占比超过30%,佐餐和居家饮用场景占主要地位，国威威士忌渠道毛利率高于进口威士忌。·燕京啤酒和珠江啤酒当前估值回落至较有性价比的位置，均为2025年的估值水平，具有大单品成长性带来的阿尔法优势，是值得关注的投资标的。 Q&A 当前酒板块的整体情况如何 白酒板块当前处于底部区间，基本面加速出清，续际动销和批价在旺季边际变化明显。从持仓和估值预期来看，现在是一个中长期价值投资的时间节点。近期有几个显著变化：首先，从6月中下旬到7月开始，动销逐步修复，但幅度较缓；其次，茅台价格压力较大，批价持续向下移，目前稳在1,800~1,900元，但仍有下行压力；第三，市场预期有所回升，二季度报表加速出新以来估值和预期处于低位。随着需求端压制因素边际消散及旺季催化作用，市场对白酒关注度和预期 升温。总体来看，我们认为白酒板块基本面已见底，全市场对比来看处于相对低水位，有望复制估值修复带动基本面逐步兑现的节奏。 哪些白酒品牌值得关注? 短期内建议关注泸州老窖、珍酒舍得等品牌，这些品牌具有风格偏好提升及边际变化。从中长期维度看，应重点关注竞争优势强势龙头，如茅台、汾酒、古井贡酒等。这些品牌在各个价格带上构建了强势地位。 大众品类中的饮料和零食板块情况如何? 饮料板块今年竞争格局利好龙头企业，如农夫山泉、东鹏饮料。零食板块估值与成长性匹配良好，可重点关注即将迎来四季度催化的产品，包括卫龙、盐津铺子等。此外，自下而上寻找底部价值修复公司，如伊利，其基本面出现阶段性拐点且预期筑底向上修复。长期推荐食品饮料中的新消费标的百润，其预调酒企稳且威士忌稳步推进，公司发展前景看好。 珍酒李渡最近有哪些重要动态? 珍酒李渡最近发布了权益支付计划，通过全资子公司珍酒商贸实施，以促进公司长期可持续增长。该计划自9月10日起生效，有效期五年，可根据需求延长或缩短有效期。收益来源包括联盟商采购订单规模及每股股份加权平均收市价，每个经销商前期获得约16,000股股份，大部分预计由控股股东无偿捐赠或信托受托人购买，总限额不超过1.69亿股，占已发行股份总数5%。联盟商资格考量因素包括合作年限、参与业务程度等，并设定7~10年锁定期及解锁条件，同时设有收回机制以防违约行为。截至目前，公司万商联盟招商第一季签约2,400多家，经测算收入贡献约3.2亿元。 2024年公司整体收入的预测如何?针灸业务在其中占比多少? 扣除保证金、经销商返利和13%的增值税后，预计针灸业务将占2024年公司整体收入的5%左右。这一数据表明，无论从当前视角还是未来视角来看，针灸业务都是值得跟踪和关注的重要领域。 万商联盟的推进情况及其对公司的影响是什么? 万商联盟在首季招商超预期，并在第二季顺畅运行，印证了其模式的可行性和渠道号召力。在大征回款贡献层面上，对报表有显著影响，并且未来报表可能逐渐改善。万商联盟着眼于中长期发展，不仅限于大征，还能够促进大单品的塑造，与经销商渠道商形成长期利益绑定。此外，公司掌门人吴董个人魅力及酱酒品牌渠道上的先发优势构筑了强竞争壁垒。在报表风险释放基础上，加上模式创新和盈利可能性的拐点，公司基本面向下有一定安全边际，向上则可展望估值显著修 复。 近期餐饮连锁业态的发展情况如何? 餐饮连锁业态自2025年二季度开始已有多家公司展现出主体情况。烘焙龙头利 高宝表现稳定；早餐龙头巴比食品单店收入环比持续改善；速冻龙头安井8月相对收入端环比明显改善，9月初表现更好，有望媲美4月份渠道开门红时期。千味央厨7、8月份预计环比小个位数增长，但安井表现较为突出，预计8月双位数增长方向。整体来看，今年二季度以来餐饮连锁业态呈现出单店收入降幅收窄或增速转正趋势，可持续跟踪观察。. 百 润 股 份 近 期 有 哪 些 重 要 更 新? 百润股份控股股东刘晓东先生向刘建波先生协议转让6%公司股份，总价款14.7亿元。刘建波先生拥有日本高尔夫品牌Homa控股权并已在港股上市，有望在业务拓展及海外市场开拓方面赋能百润股份。董事长刘晓东先生不会再有减持或股份转让动作，股权结构相对稳定，其自有资金主要用于偿还之前认购可转债带来的抵押借款，其余资金暂时没有安排。从业务层面看，此次公告为探索更加深度合作提供了机会，两位先生在业务协同及国际市场开拓方面能带来更大潜力。 威士忌行业目前的发展趋势如何? 2024年威士忌进口量同比下降约40%,高年份酒占比下降15%-20%。2025年进口量小幅回升，但均价仍下跌，以低客单价产品为主导。从渠道结构看，即时饮用渠道占比超过30%,传统非经营渠道占35%左右，包括便利店、商超、电商等；传统夜场占比约20%,下滑明显；团购渠道剩余部分。从终端场景看，目前佐餐和居家饮用场景占主要地位，占50%以上。消费者群体中95后、00后占三四成，商务礼赠场景占二三成。目前国威威士忌渠道毛利率达30%-35%,进口威士忌毛利率12%-15%。 珠江啤酒公司的产品端发展情况如何?? 珠江啤酒目前以纯生97作为核心引领的大单品，并预计未来该产品将维持长时加间成长期。此外珠江原浆、老珠江啤酒也具有成为大单品的潜质，公司后续将持续推出新品以保持市场竞争力。 珠江啤酒在广州和省外市场的拓展情况如何? 珠江啤酒在广州市场面临一定压力，但仍持续投入餐饮渠道，开发新网点，并完善终端陈列、促销和地推活动。在省外市场，公司期待下半年取得新进展，采取事业部制增加指导投入，包括产品渠道投放和组织队伍建设。尽管啤酒行业整体进入淡季，但广东市场天气温和，公司将尽量补淡季，同时抓成本和节能降耗， 为明年发展打基础。今年是“十四五”规划结束，公司开始制定“十五”规划，从明年开始实施。 珠江啤酒未来的发展潜力在哪里? 珠江啤酒未来的发展潜力主要体现在区域扩张和新品布局方面。公司在广东市场通过97纯生大单品持续扩大份额，并有望在下半年省外市场拓展上取得进展。凤凰单枞茶皮罐装等。如果能进一步完善各价格带产品矩阵，将有助于突破增长天花板。公司正在制定“十五”规划，为未来工作定调。此外，公司持续推出新品，如去年推出的191,985、珠江97 Plus,今年推出的 如何看待燕京啤酒和珠江啤酒当前估值及投资价值? 燕京啤酒和珠江啤酒当前估值回落至较有性价比的位置，燕京对应23-24倍市盈率，珠江对应21倍市盈率，均为2025年的估值水平。在板块进入淡季表现稳健情况下，这两个公司具有大单品成长性带来的阿尔法优势，是值得关注的投资标的。此外，也建议关注业绩稳健或高股息的龙头公司。 H&H国际控股与健合健康今年业务表现如何? H&H国际控股预计全年收入实现高单位数增长，EBITDA利润率维持在15%左右，经调整后的净利率目标为中个位数水平。其中保健品ANC业务表现稳健，预期中高个位数增长，比利亚利润率超过20%。奶粉业务预计全年低双位数增长，利润率维持低双位数水平。宠物业务收入预计实现低双位数增长，毛利率实现中单位数增长。降息若落地将逐步减轻财务负担，而澳洲诉讼结果需一年到一年半时间推进。从估值角度看，有望从底部修复。 健合健康目前基本面情况如何? 健合健康基本面有两条主线值得关注：中国区新消费客户开拓带来的增量贡献，以及海外子公司BF盈利改善提振利润表现。今年上半年中国区收入占比达到50%左右，美国子公司通过管理优化推动盈利改善。个人护理出表有望加速完成，中国区三季度因新订单落地预计加速，美国区也可能加速，从而三季度财务报表表现良好。随着逐步进入估值切换时间点，看2026年利润弹性，如果BF盈利改善兑现，则2026年利润弹性显著,公司经营基本面逐步向好，可重点把握拐点机会。