食品饮料周观点：白酒底部建议乐观，大众品关注强α

周观点：白酒底部建议乐观，大众品关注强α 投资建议：1、白酒：茅台中报稳健，大珍创新增量，板块筑底改善，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：今世缘（江苏格局红利）、迎驾贡酒（洞藏大单品红利）等；3）受益复苏与风险偏好提升，弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、水井坊、舍得酒业、老白干酒、酒鬼酒等。2、大众品：康师傅、安琪、卫龙利润高增，重庆啤酒量稳价降，中报窗口期下预期调整逐步到位，重点关注优秀成长个股：1）高景气或高成长逻辑：盐津铺子、东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、三只松鼠、百润股份、有友食品、好想你等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、海天味业、新乳业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、仙乐健康、百龙创园、安井食品、立高食品等，港股农夫山泉、H&H国际控股、华润饮料等。 增持（维持） 白酒：茅台中报稳健，大珍创新增量。近日茅台披露中报，25H1营业总收入为910.94亿元、同比+9.16%，归母净利润为454.03亿元、同比+8.89%；25Q2营收同比+7.28%、归母净利润同比+5.25%。分产品看，25Q2茅台酒收入为320.32亿元、同比+10.99%，系列酒收入为67.40亿元、同比-6.53%。2025年以来酒企纷纷从产品降度、风味改良、场景、渠道、打法等多维度创新以争夺新兴市场。我们认为珍酒李渡是25Q2以来基本面变化颇为明显的代表性酒企，核心看点是6月推出的600元左右价格带战略级新品大珍。大珍产品主打极致性价比，万商联盟、B/C一体化定位、持续分红、股票捆绑的渠道打法颇为创新，目标3年招商2万家，至今已有1500多家客户签约打款、按每家打款30万元测算销售额约4.5亿元。建议关注珍酒李渡在中报出清+老品维稳+新品增量下底部基本面改善与估值修复：1）有销售灵魂人物：公司管理层如董事长吴向东（兼华致酒行董事长）、副总裁汤向阳（兼李渡酒业总经理）在酒业深耕多年，白酒品牌和渠道运作经验丰富。2）有高档酒运作成功经验：24年行业整体承压下，李渡品牌和珍酒高档酒事业部保持较好增长，验证了公司在高档酒团购和异业合伙人模式运作上有一定成功经验。3）老品主动抒压：公司是民营体制，渠道管理理性，不追求短期激进增长，不以价换量。4）大珍有望贡献显著增量：大珍严格控价和利润刚性兑付的模式契合经销商在当下困难期的本质诉求，未来有望持续增量并对公司业绩形成明显支撑。我们认为，当下从业绩、估值、持仓、预期等多维度看白酒板块已逐步稳健筑底，中长期看板块配置价值凸显，不断加强品牌建设、渠道管理有实质改善的酒企更有望在未来需求转暖时胜出。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：统一中报超预期，关注零食高成长》2025-08-102、《食品饮料：周观点：育儿补贴政策落地，推新积极挖掘增量》2025-08-033、《食品饮料：育儿补贴落地，乳制品机会突出》2025-07-28 啤酒饮料：重庆啤酒销量稳健吨价略降，康师傅收入承压利润稳增。1）啤酒板块：本周重庆啤酒发布2025年中报，25Q2公司实现营收44.8亿元，同比-1.8%；实现归母净利润3.9亿元，同比-12.7%，利润表现受所得税率提高影响。其中25Q2啤酒销量91.7万千升，同比基本持平，销量表现稳健；吨价同比-1.9%，吨成本同比-3.4%，成本红利持续兑现。公司持续拓展非现饮渠道、提升罐装产品占比、加快新品布局。当前啤酒仍值旺季，建议继续重点关注旺季板块销量、结构表现，优选大单品高成长贡献α、规模效应及结构升级带来利润超预期机会的标的，如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块：本周康师傅控股发布2025年中报，25H1实现营收400.9亿元，同比-2.7%；实现股东应占溢利22.7亿元，同比+20.5%， 营收增长略有压力但利润稳健增长，或受公司“价格调整”影响，其中25H1面品/饮品收入同比-2.5%/-2.6%。当前饮料板块延续高景气度，但新品迭出、旺季竞争激烈，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：卫龙亮眼高增，安琪利润释放。本周进入半年报披露期，市场关注度聚焦于成长性公司，同时H2有望迎来基本面修复的公司也值得期待。卫龙美味25H1营收同比+18.5%至34.8亿元，归母净利润同比+18.0%至7.3亿元，其中蔬菜制品营收同比+44.3%至21.1亿，魔芋品类爆发牵引公司进入成长快车道，净利率21.1%同比基本持平，在成本压力之下，公司控费效果显著。好想你25H1营收同比-15.6%至6.9亿元，扣非归母净利润1707.1万元，同比扭亏，营收规模收窄主因公司主动控制电商费投，利润扭亏主要来自于红枣成本红利及内部开源节流。甘源食品25H1营收同比-9.3%至9.4亿元，归母净利润同比-55.2%至7460.5万元，当前甘源正处调整阶段，Q2营收降幅已显著收窄，利润承压主要来自于棕榈油成本压力及品牌建设费投增长。本周天润乳业发布3个月内转债不强赎公告，当前乳制品终端需求仍有阶段性承压，但牧业肉奶周期共振，天润原奶自给率接近100%，具备牧业属性，且公司Q1主动去化过剩牛只，Q2实现业绩底部改善。本周安琪酵母发布25H1中报，其中25Q2实现营收41.1亿元，同比+11.2%；实现扣非归母净利润4.0亿元，同比+34.4%，扣非净利润增速亮眼，我们判断主要因糖蜜成本红利释放、海运费同比下降贡献利润弹性。展望下半年，海运费25Q3-Q4同比或有更大下行空间，或带动公司利润端实现更高增长。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com