食品饮料周观点：茅台提价再推改革，大众品关注餐饮复苏与强α

周观点：茅台提价再推改革，大众品关注餐饮复苏与强α 投资建议：1、白酒：茅台提价改革助力率先探底，行业信心提振静待需求修复，短期建议关注一季报反馈，中期把握配置机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖等、今世缘、金徽酒、珍酒李渡等。2、大众品：啤酒消费税新规落地，燕京26Q1再超预期；餐饮复苏龙头势强，量贩扩店精耕空间广阔，聚焦复苏与成长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等；2）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、农夫山泉、东鹏饮料、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股。 增持（维持） 清明拼假效应显著，旅游消费全面回暖。受益多地中小学“春假”与清明节形成的连续假期窗口，2026年清明旅游市场表现火热，显著提振假日经济：1）出行：根据交通运输部数据，假期前2天（4月4-5日）全社会跨区域人员流动量预计达5.6亿人次，同比+4.9%。2）旅游：美团数据显示，4月1-6日全国机票、火车票预订量同比+44%；根据携程数据，玩乐/酒店/门票订单量分别同比+134%/+62%/+61%，亲子游成为市场主力，非遗游、踏青游、自驾游亦表现亮眼。3）零售：节令食品与即时消费迎来高峰，根据叮咚买菜数据，传统小吃青团销量同比超+30%，应季春菜、水产及饮品消费亦环比提升，消费呈现健康化、场景化、即时化特征，酒饮、零食、餐供等板块有望受益节日场景复苏。分析师 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 白酒：茅台提价改革助力率先探底，行业信心提振静待需求修复。本周茅台发布提价公告，自2026年3月31日起，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶调整为1269元/瓶（上涨8.55%）、自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶（上涨2.67%），据此计算渠道利润率从22.01%降低至17.54%。继2026年初茅台非标酒及非标准规格普飞自营体系零售价调整和1499元500ml普飞上架i茅台后，此次核心大单品500ml普飞的价格体系快速跟进调整，是公司年初规划的构建价格动态调整机制这一战略思路的再度落地，也是公司在顺利渡过春节旺季C端需求和价格压力测试基础上的理性动作，有助于托底并稳住价格体系，近日飞天批价尤为坚挺；同时一定程度上也意味着未来茅台价格策略转向“小步快跑”方式，使用价格工具动态调节的能力有望增强。我们2026年以来多次提出“茅台作为龙头供给改革实现领先行业改善”，茅台价格体系、i茅台C端发力等改革对于自身基本面转折意义重大；此次普飞提价对于行业信号意义更大，核心标杆价格稳定利好行业整体价格带稳定甚至向上修复。短期继续建议关注行业一季报运行趋势，同时建议关注行业下半年拐点。 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 研究助理吴林轩执业证书编号：S0680124070006邮箱：wulinxuan@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：26年春季糖酒会&近期更新反馈：分化中破局，底部萌生机》2026-03-292、《食品饮料：周观点：社零增长提速，关注春糖反馈》2026-03-223、《食品饮料：周观点：茅台改革再推进，关注CPI上行机遇》2026-03-15 啤酒饮料：啤酒消费税新规落地，燕京26Q1再超预期。1）啤酒板块：啤酒消费税新规出台，自2026年4月1日起啤酒生产企业销售的啤酒应以生产企业出厂价格与关联销售单位对外销售价格孰高者作为确定消费税单位税额的依据。甲类啤酒（不含增值税≥3000元/吨）对应消费税250元/吨，乙类啤酒（＜3000元/吨）对应消费税220元/吨。本次调整属规范征管，预计整体税额上升幅度小，对啤酒企业影响有限。本周燕京啤酒发布2025年和26Q1业绩快报，2025年公司实现营收153.33亿元，同 比+4.54%，归母净利润16.79亿元，同比+59.06%；26Q1公司预计实现归母净利润2.56亿元至2.73亿元，同比增长55%至65%，扣非归母净利润2.53亿元至2.68亿元，同比增长65%至75%。26Q1公司加速推进高端化进程，高端新品A10成功上市，同时大单品燕京U8继续保持双位数高增速。当前餐饮修复趋势确立，啤酒逐步从淡季向旺季过渡，26Q2在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑。估值层面，当前A股燕京/青啤对应26年PE为19/18x，H股华润对应26年PE为13x，仍处于历史底部，具备高安全边际。个股层面建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒等。2）饮料板块：本周东鹏饮料发布2025年年报，2025年公司实现营业收入208.75亿元，同比+31.80%；实现归母净利润44.15亿元，同比+32.72%。公司持续打造“1+6”品牌矩阵，稳固“东鹏特饮”作为国内能量饮料领导品牌地位的基础上，重点将““补水啦”打造为清淡型功能饮料领军品牌，并推动果之茶、上茶、焙好茶、港式奶茶、大咖等细分品牌跻身行业前列。华润饮料发布2025年业绩，2025年公司实现营业收入110.02亿元，同比-18.63%，归母净利润9.85亿，同比-39.80%。2025年公司现金分红比例为90.21%，对应2025年年末股价的股息率约4.13%。此外董事会主席兼执行董事高立先生、总裁兼执行董事李树清先生、首席财务官黄鹄女士以及若干其他董事及高级管理层成员拟增持公司股票最多合计340万港币元，彰显对未来的信心。饮料行业竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：餐饮复苏龙头势强，量贩扩店精耕空间广阔。安井食品2025年实现营收161.93亿元、同比+7.05%，归母净利润13.59亿元、同比-8.46%，扣非净利润12.44亿元、同比-8.49%；对应2025Q4营收同比+19.05%，归母净利润同比-6.34%，扣非净利润同比+5.12%，2025Q4表现亮眼，得益于行业整体需求温和修复和公司新品及次新品稳步放量。预计安井2026Q1有望延续积极表现，行业需求回暖下持续看好安井龙头集中红利释放，清真食品、出海、冷冻烘焙等成长抓手明确，高毛利C端新品放量利好净利率提升。3月28日，农业农村部确认南非1型口蹄疫传入我国，新疆伊犁及和甘肃武威两处疫点涉及牛只6229头，当地立即开展扑杀等工作。当前肉牛正处周期上行阶段，叠加疫情冲击，有望加速周期进程，牛肉价格上涨也有望带动奶牛场淘牛意愿，从供给端推动供需企稳。鸣鸣很忙本周发布2025年年报，营收同比+68.2%至661.7亿元，经调整净利润同比+195.0%至26.9亿元，25Q4很忙依然延续快速扩店趋势，单店营收降幅显著收窄，经调整净利率同比+1.5pct至4.5%再创新高，我们认为当前行业渠道变革正在快速进行，量贩作为为数不多能够全域覆盖的业态，全国扩店空间充足，且精细化运营更能构建长期能力。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com