食品饮料周观点：茅台改革再推进，关注CPI上行机遇

周观点：茅台改革再推进，关注CPI上行机遇 投资建议：1、白酒：茅台市场化改革再推进，淡季白酒强化内功，短期关注一季报窗口期，中长期价值凸显，建议把握配置机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2）关注供给出清：五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖等、今世缘、金徽酒等。2、大众品：华润啤酒白酒减值落地，重庆啤酒加码1L罐新品，餐供销售反馈积极，新乳业拟发行H股，CPI上行有望带来龙头盈利改善，优先关注成长机会、后续切换复苏：1）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、卫龙美味、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、泉阳泉、H&H国际控股；2）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品（A+H）、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒、海天味业（A+H）、巴比食品、宝立食品、立高食品、新乳业、伊利股份、仙乐健康等。 增持（维持） 白酒：茅台改革先锋，龙头价值凸显。3月13日茅台陈年、精品、生肖等多款个性化产品代售政策落地，也是茅台2026年市场化改革落地的重要缩影。此次代售政策明确三大核心要求，一是经销商申请参与并需缴纳保证金；二是所有代售产品须通过i茅台平台完成销售；三是产品售价严格执行公司统一的i茅台定价标准，经销商预计可获得5%的返利利润空间。近日飞天茅台批价环比小幅回落至1600元上下，精品茅台批价坚挺，整体看行业价盘大体稳定。当下处在白酒销售淡季，我们此前提出建议重点关注核心单品淡季批价走势、2026年一季报运行趋势、各家酒企全年量价战略等。供给端，近期各酒企年后陆续召开内部营销和外部经销商等会议，进一步明晰2026年具体营销动作、统一信心，同时部分销售高管也有换任（如迎驾贡酒新任总经理），供给端内功进一步夯实。报表端，我们认为2025Q4和2026Q1酒企报表整体仍延续出清调整节奏，考虑需求逐渐复苏和基数效应，2季度之后报表有望逐步修复。我们曾多次提出当下白酒板块在低预期，低持仓，低估值下底部价值凸显，建议把握板块底部修复机遇，首选确定性龙头贵州茅台。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 啤酒饮料：华润啤酒白酒减值落地，重庆啤酒加码1L罐新品。1）啤酒板块：重庆啤酒发布2025年年报，2025年实现营业收入147.2亿元，同比+0.5%，归母净利润12.3亿元，同比+10.4%。2025年公司推出多款1L罐装新品，2026年仍将为非现饮渠道的重要增长点。华润啤酒发布2025年业绩预告，预计2025年实现净利润29.2-33.5亿元，同比-29.6%~-38.6%，其中商誉减值27.9-29.7亿元，源于2023年1月收购贵州金沙窖酒55.19%股权，而白酒市场需求疲软、消费场景收缩。当前餐饮修复趋势确立，啤酒逐步从淡季向旺季过渡，26Q2在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑。估值层面，当前A股燕京/青啤对应26年PE为18/17x，H股华润对应26年PE为14x，仍处于历史底部，具备高安全边际。个股层面建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。2）饮料板块：华润饮料发布2025年业绩预告，预计2025年净利润同比下降约40%，主要基于中长期发展规划，主动加大营销投入、调整产品结构、推进渠道变革，包装水业务持续承压，饮料业务增速不及预期。饮料行业竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜，同时成本端PET原材料面临较大上涨压力，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 相关研究 1、《食品饮料：周观点：内需改善、政策回暖、春意盎然》2026-03-082、《食品饮料：周观点：春节消费信号积极，关注啤酒接力修复》2026-03-013、《食品饮料：春节食饮点评：消费动能强劲，配置机遇明确》2026-02-22 食品：餐饮链复苏逻辑贯穿全年，CPI上行关注龙头盈利改善。2月CPI同比上涨1.3%，创近三年新高，环比上涨1.0%，为近两年以来最高，CPI上行有望牵引食品价盘提升，生鲜乳价格自2025年6月以来实现底部企稳，伴随上游供给持续去化、终端需求改善，乳制品有望实现终端价盘修复，调味品龙头海天味业有望以刚需属性及提价红利实现盈利改善。餐饮链方面，消费逐渐复苏下安井、巴比、立高等龙头趋势积极：本周立高食品在稀奶油新国标正式执行之际，举办年度重磅新品稀奶油36%发布会，新品试销已约半年、反馈良好，后续放量提速可期。安井销售反馈持续突出，有望支撑25Q4和26Q1报表积极表现。巴比春节后手工小笼包开店持续提速，26年500家目标有望顺利达成。新乳业为深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，进一步提升公司资本实力，拟发行H股股票并在香港联交所主板挂牌上市，本次发行规模不超过发行后总股本的15%（（超配配售权行前前）。当前陆续进入年报露阶段，，积极看好大单品势能清晰、成长抓手明确，或2026年有望实现底部改善的标的。天味食品2025年实现营收34.5亿元，同比-0.8%，归母净利润5.7亿元，同比-8.8%，深度挖掘B端及C端复调消费潜力。南侨食品2025年营收30.6亿元，同比-3.0%，归母净利润0.4亿元，同比-79.8%，成本上涨压力及产品结构调整，公司利润显著承压。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户前用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因前用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和前用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com