食品饮料行业周报：周观点：茅台披露分红回购方案，把握底部配置机遇

周观点：茅台披露分红回购方案，把握底部配置机遇 投资建议：1、白酒：茅台披露中期分红及回购注销组合拳，树立龙头标杆，茅台9-10月终端动销改善，行业绝对配置价值已逐渐显现，建议配置：1）短期边际变化弹性标的：泸州老窖、港股珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒、水井坊；2）筹码结构优化：迎驾贡酒、洋河股份、老白干酒等；3）中长期经营质量龙头标的：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。2、大众品：高端消费稳步修复，结构升级有望牵引，“越小啤”创新发布，统一中控Q3业绩稳健增长，优先关注成长股、后续切换复苏：1）高景气或高成长逻辑：东鹏饮料、燕京啤酒、珠江啤酒、万辰集团、盐津铺子、有友食品、新乳业、百龙创园等，港股卫龙美味等。2）政策受益或复苏改善：百润股份、青岛啤酒、海天味业、伊利股份、重庆啤酒、安琪酵母、洽洽食品、仙乐健康、安井食品、立高食品、好想你等，港股农夫山泉、华润饮料、H&H国际控股等。 增持（维持） 白酒：茅台中期分红+回购，动销有望渐进改善。本周贵州茅台披露2025年中期分红+回购注销方案，彰显了龙头酒企的发展信心和重视股东回报的风范。茅台拟每股派23.957元（含税），合计分红300.00亿元（占2025H1归母净利润的66.08%）；假设2025Q4归母净利润为254.01亿元（同比持平），按公司此前承诺的2025年分红率保底75%测算，当前股息率为3.76%。同时茅台拟以自有资金回购公司股份并注销，回购金额为15-30亿元，回购价格不超过1887.63元/股，按最高价格测算回购数量为79.46-158.93万股，占总股本0.0635%–0.1269%。此外茅台近日表示，当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，精品等其他茅台酒产品处于相对合理水平；系列酒渠道虽有所承压，但其中茅台1935酒渠道存销比处于相对健康的水平、且在9月、10月终端动销环比、同比都有明显增长，其他系列酒产品渠道存销比也在下降。当前步入白酒动销淡季，酒企着力稳价稳市，飞天茅台近日批价大体稳定，渠道动销反馈边际向好。我们认为当下白酒动销压力最大时点已经过去，随着价格回归价值，以飞天茅台为代表的主流畅销单品的真实需求有望逐步释放，期待需求进一步企稳修复后的顺势而为。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：白酒加速出清，大众品景气分化——2025三季报总结》2025-11-022、《食品饮料：白酒：绝对收益正当时》2025-11-023、《食品饮料：周观点：三季报窗口期，关注绩优成长与边际改善》2025-10-26 啤酒饮料：“越小啤”创新发布，统一中控Q3业绩稳健增长。1）啤酒板块：2025中国国际黄酒产业博览会暨黄酒嘉年华在浙江绍兴召开，华润啤酒与古越龙山正式发布联名的啤酒+黄酒创新产品“越小啤”。啤酒板块步入淡季，继续建议重点关注量价表现、十五五规划、宏观消费政策等，优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的如燕京啤酒、珠江啤酒等。2）饮料板块：统一企业中国25Q1-Q3实现归母净利润20.13亿元，同比+23.1%；25Q3单季度实现归母净利润7.26亿元，同比+8.4%。饮料行业竞争激烈、淡季持续推出新品，布局冰柜，建议优选渠道网点领先且具备大单品增长潜力的企业。 食品：高端消费稳步修复，结构升级有望牵引。太古地产25Q3在香港及内地零售业务全面回暖，所有商场均实现销售额正增长，其中上海兴业太古汇销售额同比大幅增长41.9%，其余香港、北京、广州、成都太古里等高端商超均实现0.2%-7.8%的增长，显示高端零售市场已走出去年低谷，高端消费信心正稳步修复。我们认为当前中国经济结构性机会突出，AI、芯片等科技领域快速发展，对于高端消费形成拉动，同时也有望牵引食品行业消费升级。11月6日马上赢发布25Q3乳制品市场回顾，行业结构分 化依然相对明确，常温白奶销售额同比-18.1%，低温白奶销售额同比+19.7%，酸奶品类中常温同比-20.6%，低温同比-1.3%，行业低温替代常温趋势明确。 风险提示：消费力及场景复苏不及预期，产业政策调整，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com