食品饮料行业研究周报：茅台公告回购及中期分红，10月CPI同比上涨

——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 评级增持（维持） 每周一谈：茅台公告回购及中期分红10月CPI同比上涨 2025年11月11日 茅台公告回购及中期分红，酒企业绩压力下重视高质量发展和投资回报。上周贵州茅台公告拟以不低于15亿元（含）且不超过30亿元（含）回购79.46-158.93万股，约占公司于本公告日已发行总股本的0.0635%-0.1269%，回购股份用于注销并减少公司注册资本。另外，公司公告中期分红，拟每股派发现金红利23.957元（含税），合计派发现金红利约300亿元。目前公司通过常态化现金分红、注销式股份回购、大股东增持等多维度筑牢股东回报体系、稳定市场价值预期。在公司向高质量发展换挡时期，全力推动企业与投资者等相关利益方平衡协调发展。 王伟分析师SAC执业证书编号：S1660524100001 根据wind数据，截至11月9日飞天茅台散瓶/整箱产品批价较一周前分别回升20/15元/瓶达到1640/1675元/瓶，当前至年底，酒企及渠道商仍面临完成全年任务的考验，后续库存压力预计仍将存在，酒企面临既要通过促销拉动动销、缓解库存压力，又要避免过度促销导致价格体系紊乱的局面。我们认为，随着扩内需、鼓励消费政策推出，预计后续白酒需求端或缓慢改善，渠道库存、批价、报表业绩预计慢于需求改善。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。龙头企业积极进行股东回报，白酒配置价值凸显，行业Q3阶段性报表业绩压力加速出清，基本面压力或仍将延续，板块行情有望先于基本面获得催化，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。 10月CPI同比上涨，关注细分板块的成长个股和传统消费品类底部改善。根据国家统计局数据，10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，从环比看CPI涨幅比上月扩大0.1个百分点，且略高于季节性水平。食品价格上涨0.3%，涨幅高于季节性。PPI同比降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。CPI修复或提振大众品板块预期，中长期角度PPI修复利好工业企业利润及社会购买力回升。 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：白酒仍待业绩底关注扩内需政策提振》2025-10-22 大众品中细分品类仍不乏成长性，零食、黄酒龙头这类新消费成长品类龙头企业今年Q3单季度营收同比仍保持较好增长，啤酒中燕京啤酒等仍实现较好的归母净利润同比增长，大众品细分板块的成长个股好于传统品类。我们认为，大众品企业经营层面品类创新、新渠道进入成为核心增长举措，为消费品企业贡献业绩成长增量。建议关注休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的大众品板块。另外，随着后续增量政策及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会。 2、《食品饮料行业研究周报：白酒双节动销与价格压力存在情况下关注结构性机会》2025-09-26 3、《食品饮料行业研究周报：中报风险释放伴随促消费政策推出双节销售有望转好》2025-09-12 投资策略： 1、建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且有望受益经济复苏预期的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒等。2、建议关注休闲食品、啤酒、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块，关注盐津铺子、有友食品、东鹏饮料、百龙创园、燕京啤酒、乐惠国际、会稽山、欢乐家等，3、建议关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会，关注安井食品、伊利股份、千味央厨、立高食品、海天味业、安琪酵母等。 敬请参阅最后一页免责声明 风险提示 需求持续不振、食品质量及食品安全、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 1.市场回顾 上周（11.3-11.7）食品饮料指数下跌0.56%，在申万31个行业中排名第27，跑输沪深300指数1.38%。 本月（11.1-11.7）食品饮料指数下跌0.56%，在申万31个行业中排名第27，跑输沪深300指数1.38%。 年初至今（1.1-11.7）食品饮料指数下跌6.05%，在申万31个行业中排名第31，跑输沪深300指数24.95%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 上周（11.3-11.7）食品饮料各子行业中预加工食品、烘焙食品、肉制品表现相对较好，分别跑赢沪深300指数1.44%、0.87%、0.004%。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 2.每周一谈：茅台公告回购及中期分红10月CPI同比上涨 茅台公告回购及中期分红，酒企业绩压力下重视高质量发展和投资回报。上周贵州茅台公告拟以不低于15亿元（含）且不超过30亿元（含）回购79.46-158.93万股，约占公司于本公告日已发行总股本的0.0635%-0.1269%，回购股份用于注销并减少公司注册资本。另外，公司公告中期分红，拟每股派发现金红利23.957元（含税），合计派发现金红利约300亿元。目前公司通过常态化现金分红、注销式股份回购、大股东增持等多维度筑牢股东回报体系、稳定市场价值预期。在公司向高质量发展换挡时期，全力推动企业与投资者等相关利益方平衡协调发展。 根据wind数据，截至11月9日飞天茅台散瓶/整箱产品批价较一周前分别回升20/15元/瓶达到1640/1675元/瓶，当前至年底，酒企及渠道商仍面临完成全年任务的考验，后续库存压力预计仍将存在，酒企面临既要通过促销拉动动销、缓解库存压力，又要避免过度促销导致价格体系紊乱的局面。我们认为，随着扩内需、鼓励消费政策推出，预计后续白酒需求端或缓慢改善，渠道库存、批价、报表业绩预计慢于需求改善。当前股价位置下板块行情或先于基本面企稳回升，业绩回落期间渠道库存、批价等动销或业绩改善的指标有望催化板块行情。龙头企业积极进行股东回报，白酒配置价值凸显，行业Q3阶段性报表业绩压力加速出清，基本面压力或仍将延续，板块行情有望先于基本面获得催化，建议关注结构性机会，优先从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 资料来源：wind，申港证券研究所 10月CPI同比上涨，关注细分板块的成长个股和传统消费品类底部改善。根据国家统计局数据，10月CPI同比上涨0.2%，环比上涨0.2%，从环比看CPI涨幅比上月扩大0.1个百分点，且略高于季节性水平。食品价格上涨0.3%，涨幅高于季节性。PPI同比降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。CPI修复或提振大众品板块预期，中长期角度PPI修复利好工业企业利润及社会购买力回升。 大众品中细分品类仍不乏成长性，零食、黄酒龙头这类新消费成长品类龙头企业今年Q3单季度营收同比仍保持较好增长，啤酒中燕京啤酒等仍实现较好的归母净利润同比增长，大众品细分板块的成长个股好于传统品类。我们认为，大众品企业经营层面品类创新、新渠道进入成为核心增长举措，为消费品企业贡献业绩成长增量。建议关注休闲食品、软饮料、代糖、啤酒等具有新消费属性的大众品板块。另外，随着后续增量政策及经济指标改善，传统消费品类有望迎来基本面拐点和政策催化的双重利好。建议关注传统消费品类的改善拐点和估值性价比，重点关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会。 投资策略： 1、建议从渠道出清、经营改善、场景承接、分红率提升角度寻找白酒投资标的。建议关注确定性强的高端白酒贵州茅台、五粮液，增长势能较好的山西汾酒，竞争格局利好的今世缘，区域势能及空间较大的古井贡酒、迎驾贡酒，低位且有望受益经济复苏预期的次高端酒舍得酒业、酒鬼酒等。2、建议关注休闲食品、啤酒、软饮料、代糖等具有新消费属性的大众品板块，关注盐津铺子、有友食品、东鹏饮料、百龙创园、燕京啤酒、乐惠国际、会稽山、欢乐家等，3、建议关注餐饮供应链、乳业等修复回升机会，关注安井食品、伊利股份、千味央厨、立高食品、海天味业、安琪酵母等。 3.行业动态 1-9月吕梁白酒产量增长1.9% 据吕梁统计消息，今年前三季度，吕梁市规上工业增加值同比增长3.1%，其中白酒产量23.2万千升，增长1.9%；居民消费价格下降0.4%，其中食品烟酒类价格下降1.6%。（来源：酒业家） 泸州老窖：坚定维护价盘稳定 11月3日，泸州老窖在投资者关系活动中指出，面对当前市场环境，泸州老窖表示，公司采取多价格带布局及动态市场化调控，覆盖不同消费层级需求，确保量价平衡及渠道生态健康；国窖1573坚持“浓香国酒”品牌定位，坚定维护价盘稳定，体现品牌价值，牢牢站位中国高端白酒第一集团地位不动摇；将持续优化控盘分利模式，充分考虑渠道合理利润；进一步提高公司营销费用投放的精准性，提高费效比。泸州老窖同时表示，现阶段公司资源向特曲60版、特曲、头曲等中高端产品倾斜，并积极布局光瓶酒赛道，新版二曲已启动试点。（来源：酒业家） 茅台：未来产能释放将充分考虑行业形势、内部规划 11月6日，贵州茅台召开了2025年第三季度业绩说明会。公司董事王莉（代行总经理职责）、独立董事王鑫，以及副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰等围绕行业趋势、生产经营情况、产能规划等维度释放了多个重磅信息。 关于茅台1935的表现，王莉表示，茅台1935酒在9月、10月终端动销环比、同比都有明显增长。 关于产能规划，蒋焰表示，茅台酒十四五技改建设项目公司拟投资约155.16亿元，规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。对于未来具体产能释放，蒋焰表示，公司将充分考虑行业发展形势、内部基酒资源规划，以及生态承载、工匠培养、市场状况等内外部要素，统筹考虑、科学布局。 蒋焰同时表示，目前，行业处于深度调整期，茅台将主动纾解渠道商压力，提升渠道韧性，以更好的维护渠道生态，更有利于推动市场良性发展。（来源：酒业家） 贵州茅台拟中期分红超300亿并启动第二轮回购 11月5日晚间，贵州茅台发布公告称，公司将启动股份回购。根据公告，此次回购使用公司自有资金，通过集中竞价交易方式，金额为15亿至30亿元，回购股份将用于注销并减少公司注册资本，回购期限为自公司股东大会审议通过回购方案之日起6个月内。据了解，贵州茅台于2025年1月-8月，实施了上市以来首次注销式回购，回购金额约60亿元。 另据其同日公告，公司拟实施2025年中期利润分配，向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税）。截至2025年9月30日，公司总股本为125,227.0215万股，以此计算合计拟派发现金红利30,000,637,540.76元（含税）。（来源：酒业家） 酒鬼酒推气泡酒新品 据酒鬼酒消息，近日，酒鬼酒·小cher鬼气泡酒上新。据悉，其为白桃接骨木风味气泡酒，馥郁香型白酒基酒加长城精选葡萄酒基酒创新融合，原果汁含量≥50%，酒精含量3.5%。瓶身灵感源自湘西巫傩文化，国漫风调皮可爱“小酒鬼”形象。目前，酒鬼酒大厦体验价9.9元/瓶，第二瓶半价。（来源：酒业家） 黄酒上半年营业总收入19.26亿元，同比增长3.4% 11月7日，2025中国国际黄酒产业博览会暨黄酒嘉年华在浙江绍兴启幕，期间，中国酒业协会《2025中国黄酒产业中期研究报告》正式发布。报告显示，2025年上半年，黄酒行业CR3持续提升，经营业绩稳健。上半年实现营业总收入19.26亿元，同比增长3.4%；净利润为1.76亿元，同比增长3.4%。淡季不淡、强势增长。（来源：酒业家） 万洲国