食品饮料板块2024三季报总结：白酒趋势减弱，大众品结构复苏

股票研究/2024.11.04 白酒趋势减弱，大众品结构复苏食品饮料 评级：增持 ——食品饮料板块2024三季报总结 訾猛(分析师)庞瑜泽(分析师) 021-38676442021-38031037 zimeng@gtjas.compangyuze028741@gtjas.com 相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业专题研 究 证券研究报 告 登记编号S0880513120002S0880524010003 本报告导读： 2024Q3食品饮料板块需求总体偏弱，板块估值阶段性修复，大众品部分领域率先走出调整，从业绩韧性角度首选零食，软饮料及部分调味品。 投资要点： 投资建议：白酒趋势下行，酒企更加理性；大众品结构分化，调味品、乳制品、肉制品率先企稳，饮料韧性凸显，零食仍处于成长期1）白酒建议增持：�粮液、泸州老窖、山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒，今世缘、贵州茅台、老白干酒以及港股珍酒李渡。2）大众品增持：�零食：三只松鼠、盐津铺子、洽洽食品、劲仔食品；②调味品/速冻：海天味业、宝立食品、中炬高新、安井食品、千禾味业 ③啤酒及饮料：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、百润股份、东鹏饮料，港股华润啤酒、康师傅控股、统一企业中国、华润饮料。 食饮板块降速，白酒降速成为重要影响因素，大众品分化加剧，先期调整，率先走出低谷。2024Q3食品饮料板块收入同比-1.1%、净 利润+0.9%，收入和利润增速均环比24Q2明显放缓。白酒行业增长 趋于理性，报表端与终端动销逐步匹配，迈入去库存周期，大众品中调味品、乳制品、肉制品率先企稳，零食仍处于成长期。 白酒：份额逻辑强化，增长更加理性，悲观预期反应较充分。2024Q3 白酒收入同增1%，增速环比2024Q2回落10pct，环比回落明显。 整体看，渠道失去缓冲垫作用，行业从被动补库到被动去库状态，而份额逻辑进一步强化，头部企业保持韧性，价位优势对盈利支撑弱化，竞争优势来源于品牌和渠道。企业现金流、预收款表现进一步承压，与此同时对股东回报重视度提升，分红、回购举措积极。 大众品：1）啤酒：收入承压净利下滑，区域品牌表现明显优于全国品牌。2024Q3板块收入同比-3%、利润-2%，区域表现分化。吨价提升幅度收窄，预计2024年吨价微正增长、销量下滑低单位数。2）食品综合：业绩持续承压，零食表现亮眼。2024Q3板块收入同比-5%，利润-23%，板块内部呈现分化，零食业绩韧性较强，产品和渠道周期驱动叠加成本改善，持续释放盈利弹性。3）速冻：速冻板块受需求较弱、竞争加剧，利润降幅扩大。2024Q3收入同比持平、利润-36%，下游餐饮等场景需求复苏仍然较弱，价格促销竞争加剧，龙头以价换量维持份额。4）乳制品：A股乳制品板块业绩环比改善2024Q3A股乳品板块收入-6%、利润+4%，双节拉动乳品需求阶段性回暖，奶价下行持续释放成本红利。5）调味品：头部集中加速盈利能力改善。2024Q3板块收入+10%、利润+16%，环比略加速，头部企业率先筑底反弹，进入相对稳健的增长区间。6）肉制品：收入承压，利润高增。2024Q3肉制品板块收入-2%、利润+10%，其中A股卤味标的收入-10%、利润-5%，单季度承压明显。 风险因素：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、成本上涨、食品安全问题等。 食品饮料《复苏预期支撑，季报影响淡化》 2024.10.27 食品饮料《预期先行，业绩关注度提升》 2024.10.20 食品饮料《休闲食品：成长延续，抗周期能力凸显》2024.10.15 食品饮料《政策发力预期改善，优先布局零食赛道》2024.10.13 食品饮料《国庆出行强势复苏，重视超跌成长》 2024.10.06 目录 1.食品饮料：白酒降速，大众品率先走出调整3 2.子板块：5 2.1.白酒：环比降速，聚焦头部5 2.2.啤酒：吨价提升幅度收窄，收入承压净利下滑13 2.3.软饮料：顺应趋势，延续增长17 2.4.速冻食品：短期竞争加剧，龙头以份额为先19 2.5.调味品：头部集中加速，盈利能力改善22 2.6.乳制品：供需格局边际好转，业绩环比改善26 2.7.肉制品：收入承压，利润高增28 2.8.食品综合：零食景气延续31 2.9.葡萄酒：竞争加剧，板块业绩下滑36 2.10.黄酒：盈利持续承压38 3.持仓分析：24Q3板块配置比例环比回落39 4.投资建议：寻找结构性机会42 5.风险提示44 1.食品饮料：白酒降速，大众品率先走出调整 食饮需求仍偏弱，24Q3白酒降速，大众品基本面率先走出调整。2024Q3食品饮料板块整体收入2614亿元、同比-1.1%，增速同比-7.6pct、环比-0.9pct， 归母净利润514亿元、同比+0.9%，增速同比-17.5pct、环比-9.2pct，收入和利润增速均环比24Q2放缓。其中白酒、葡萄酒等高端品类增速边际放缓程度较大，考虑到白酒板块盈利能力最强、白酒利润端走弱对于整个食饮板块盈利拖累较为明显。分子板块来看，白酒开始调整，非酒表现相对平稳，其中不乏亮点，2024Q3（A股）：1）酒类：白酒收入+1%、利润+2%，企业增速普遍放缓，更加理性务实，去库存背景下出清速度加快；啤酒收入-3%、利润-2%趋势相对平稳。2）软饮料：收入+8%、利润+15%，表现依然稳健，当前消费趋势下饮料结构性景气延续，龙头东鹏表现优异延续高增。3）零食：收入+3%、利润+27%，产品和渠道周期驱动叠加成本改善，持续释放盈 利弹性。4）调味品：收入+10%、利润+16%，Q3环比略加速，前期经过较长时间的调整出清，以海天为代表的头部企业率先筑底反弹，进入相对稳健的增长区间。5）乳制品、肉制品：乳品收入-6%、利润+4%，肉制品收入-2%、利润+10%，弱需求叠加渠道调整的底部区间已过，24Q3景气度回暖。 6）速冻食品：收入同比持平、利润-36%，餐饮承压背景下量价均受影响。 表1：2024Q3食品饮料板块收入进一步降速 营收同比 2019 2020 2021 2022 2023 2023四年复合增速 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 白酒 16% 7% 18% 15% 16% 14% 18% 15% 15% 15% 11% 1% 葡萄酒 -6% -35% 18% 1% 10% -4% 16% 1% 27% -16% -12% -13% 啤酒 4% 14% 11% 7% 6% 9% 8% 2% -3% -1% -2% -3% 黄酒 2% -22% 15% 1% 7% -1% 36% 7% 14% 17% 13% 0% 软饮料 8% -14% 21% -2% 12% 4% 14% 16% 7% 11% 11% 8% 调味品 14% 14% 9% 8% 2% 8% 1% 6% -3% 7% 5% 10% 乳品 12% 8% 16% 8% 1% 8% 1% 0% -3% -4% -14% -6% 速冻食品 16% 19% 17% 17% 9% 16% 18% 11% -4% 8% -1% 0% 肉制品 25% 21% -8% -5% -6% 0% -1% -7% -21% -9% -8% -2% 其中：卤制品 18% 6% 16% 2% 5% 7% 7% 3% 0% -8% -8% -10% 食品综合 12% 6% 13% 3% 2% 6% 0% 6% 2% 5% -4% -5% 其中：零食 18% 6% 16% 2% 5% 0% 4% 14% 4% 32% 3% 3% 高端品 16% 5% 18% 15% 16% 13% 18% 15% 15% 15% 11% 1% 大众品 14% 10% 9% 4% 1% 6% 2% 2% -5% 0% -6% -2% 食品饮料 14% 8% 12% 8% 7% 9% 7% 6% 2% 6% 0% -1% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：1）卤制品指绝味食品、紫燕食品、煌上煌；2）零食指洽洽食品、好想你、甘源食品、劲仔食品、来伊份、盐津铺子、三只松鼠、良品铺子；3）高端品指白酒、葡萄酒，大众品为其他，下同。 净利同比 2019 2020 2021 2022 2023 2023四年复合增速 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 白酒 18% 12% 18% 20% 19% 17% 20% 18% 19% 16% 12% 2% 葡萄酒 15% -89% -95% 转亏 扭亏 -30% -61% 43% 减亏 -30% -48% -130% 表2：2024Q3食品饮料板块利润增速环比回落，主因高盈利的白酒板块降速较为明显 啤酒 54% 30% 36% 13% 17% 24% 17% 12% 增亏 16% 11% -2% 黄酒 44% 11% 4% -25% 90% 13% 扭亏 5% 125% -42% -11% -31% 软饮料 9% -16% 16% -11% 24% 2% 40% 25% -2% 25% 27% 15% 调味品 21% 23% -5% -14% 22% 5% -72% 7% 268% 11% 242% 16% 乳品 17% -1% 25% 0% 23% 11% 21% 54% 48% 55% -44% 4% 速冻食品 27% 100% -9% 37% 18% 31% 8% 54% -11% 3% -9% -36% 肉制品 16% 22% -33% 12% -34% -12% -29% 7% 转亏 -14% 34% 10% 其中：卤制品 35% 6% 8% -67% 54% -12% 103% 38% 增亏 15% 15% -5% 食品综合 -19% 86% -3% -16% 2% 12% -21% 13% 59% -1% -12% -23% 其中：零食 27% 126% -48% -8% 16% 6% -4% 5% 32% 25% -13% 27% 高端品 18% 11% 18% 20% 20% 17% 20% 18% 22% 16% 12% 2% 大众品 10% 28% 0% -4% 10% 8% -12% 20% 41% 17% 6% -2% 食品饮料 15% 16% 11% 12% 17% 14% 8% 18% 26% 16% 10% 1% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 表3：2024Q3A股重点公司相关指标 营业收入扣非净利毛利率变 扣非 扣非净利率 期间 期间费率 YOY YOY 毛利率 动（pct） 净利率 变动（pct） 费用率 变动 贵州茅台 16.95% 15.08% 91.53% -0.18 50.32% -0.82 7.43% 0.1% �粮液 8.60% 9.19% 77.06% 1.20 36.56% 0.20 12.30% 1.1% 泸州老窖 10.76% 10.24% 88.43% -0.01 47.58% -0.22 13.03% -1.2% 山西汾酒 17.25% 20.41% 76.03% 0.10 36.20% 0.95 12.75% -0.1% 舍得酒业 -15.03% -47.97% 67.90% -7.38 14.66% -9.29 32.42% 3.0% 水井坊 5.56% 11.15% 82.94% -0.25 29.29% 1.47 28.86% -1.3% 酒鬼酒 -44.41% -89.27% 71.81% -7.09 4.25% -17.77 45.38% 13.8% 洋河股份 -9.14% -17.39% 73.81% -1.96 30.52% -3.05 17.65% 2.1% 今世缘 18.86% 16.59% 74.27% -1.99 30.93% -0.60 18.03% -1.8% 古井贡酒 19.53% 25.55% 79.71% 0.67 24.65% 1.18 29.15% -2.9% 迎驾贡酒 13.81%