食品饮料行业周报：重视大众品结构性景气白酒龙头价盘回升

食品饮料 2025-12-21 刘宸倩,叶韬,陈宇君国金证券严宏志19905053625

五粮液年度经销商大会要点：
1. 推动核心产品量价平衡，稳定产品价格，优化激励政策。
2. 构建“一核两擎两驱一新”产品体系，第八代五粮液为核心，平衡量价关系。
3. 2026年优化传统渠道，聚焦终端建设，完善“三店一家”网络。
行业观点：
- 五粮液明确量价策略，非标茅台批价回升，市场悲观预期有望修正。
- 当前至2026年春节前是行业价盘最承压时期，后续修复可期。
- 行业景气度“下行趋缓”，外部因素约束持续趋缓，预计2026年春节动销跌幅收窄。
- 中期看，“反内卷”政策改善ROE，居民收入预期提升，龙头酒企量价规划消除担忧。
- 配置建议：
  1. 高端酒：贵州茅台、五粮液；渠道势能上行：山西汾酒；稳健区域龙头。
  2. 弹性标的：泛全国化名酒（古井贡酒、泸州老窖）；新产品/新渠道/新范式（珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒）。
其他赛道：
1. 啤酒：景气度底部企稳，餐饮修复置信度高，非即饮渠道布局多元化，成本端平稳，建议持续关注。
2. 黄酒：头部品牌提价形成合力，竞争格局趋缓，旺季边际催化可期，大单品化趋势成型，中期产业趋势变化值得关注。

休闲零食：
- 临近春节备货，渠道扩张，产品推新加快，板块高景气。
- 个股分化加剧，关注2-3年成长确定性，零食量贩业态仍有加密空间，净利率可提升。
- 健康品类（魔芋、燕麦、坚果）人均食用量提升逻辑，看好新渠道扩张&健康品类红利。
- 推荐：万辰集团、盐津铺子、卫龙美味；关注：甘源、劲仔新渠道进展。
软饮料：
- 进入销售淡季，渠道库存低位蓄力，行业略承压。
- 结构性分化：东鹏、农夫稳健，开发第二曲线，强化渠道协同。
- 小企业承压：外卖补贴战替代品威胁，品类老化需求下降。
- 展望：看好龙头企业平台化能力，关注：东鹏饮料、农夫山泉回调机会；百润股份新品动销。
调味品：
- 餐饮需求弱改善，居民端平稳，行业景气度底部企稳。
- 上游餐饮链企业补库存，出货环比改善。
- 必选消费韧性：粮油食品类强经营韧性。
- 估值修复弹性：推荐具备出海红利&成本下行逻辑的安琪酵母；高分红&基本面改善的千禾味业、颐海国际。