食品饮料行业研究：茅台价盘持续回升，重视大众品结构禀赋

投资建议 白酒：周内茅台酒批价进一步上行，目前飞天茅台原箱批价回升至1570元，生肖茅台、精品茅台批价回升至1820、2280元，飞天茅台同其他规格茅台酒、非标茅台酒的梯队价差得以大幅理顺。批价回升的核心催化是贵州茅台此前落地的短期控量措施以及初步明确的2026年市场投放&渠道运作策略，而在批价触底回升过程中激发的渠道补货、消费端刚需采购行为进一步抬升了批价回升的斜率。 此轮批价回升过程中能切实感受到渠道惜售情绪较强，以及茅台酒的刚需消费基本盘韧性十足，价格回落进一步激发了消费需求，本身茅台酒是超高端价位具备垄断地位的单品。通过完备的架构梯队化建设，能够满足消费端对更高消费价值产品的需求，例如精品茅台、十五年年份酒等。整体而言，我们维持此前判断：当下至26年春节前是行业价盘最为承压的时期，市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正；行业价格竞争进一步加剧的概率并不高，酒企将聚焦各自的核心价位&优势市场开展消费者培育。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：临近春节备货，叠加下游渠道扩张、产品推新节奏加快，板块延续高景气。年初至今板块估值经历了大幅上行到回落的调整周期，当前26年PE普遍位于15-20x之间，一年维度看股价主要依靠EPS上行驱动。目前市场仍关注中期成长确定性、短期业绩弹性，如盐津魔芋大单品扩张空间充足、品类扩张和渠道合作较为灵活，对应26年PE仍为20x以上。我们认为行业26年核心增长潜力依旧来自品类渗透率提升及新渠道扩张，一方面是终端拉力，另一方面是渠道推力，同时具备二者作用力的个股将获得估值溢价。基于需求主导、同质竞争的市场环境下，我们持续推荐效率取胜、品类突出的万辰集团、盐津铺子、卫龙美味，关注甘源、劲仔新渠道进展。 软饮料：进入销售淡季，行业整体略有承压。细分来看，内部仍旧呈现结构性景气，东鹏、农夫经营稳健，在各自赛道巩固龙头竞争优势，同时积极开发第二曲线，并强化内部渠道协同效果。但多数渠道能力偏弱的小企业依旧承压，一方面系外卖补贴战背景下现制茶饮等替代品威胁，另一方面系品类老化需求下降。展望后续，我们仍看好龙头企业平台化能力，关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会，及百润股份新品动销表现。 调味品：餐饮需求略有改善，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。11月社零餐饮显示弱改善态势，终端动销较Q3提速，但较10月略有降速，拐点仍需等待春节旺季检验。现阶段板块估值充分调整，市场充分关注个股动态变化，尤其对出货数据改善、促销策略收缩、成本下降超预期等利好反馈较为充分。基于行业beta偏弱视角，当前我们优先推荐个股逻辑，推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善千禾味业、颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：茅台价盘持续回升，重视大众品结构禀赋...............................................3二、行情回顾...................................................................................4三、食品饮料行业数据更新.......................................................................6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................7五、风险提示...................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情..............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅..............................................................5图表4：申万食品饮料指数行情..................................................................5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10.......................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）.............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）...............................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.....................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）..................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）............................................7图表13：近期上市公司重要事项.................................................................7 一、周专题：茅台价盘持续回升，重视大众品结构禀赋 酒类板块 周内茅台酒批价进一步上行，目前飞天茅台原箱批价回升至1570元，生肖茅台、精品茅台批价回升至1820、2280元，飞天茅台同其他规格茅台酒、非标茅台酒的梯队价差得以大幅理顺。批价回升的核心催化是贵州茅台此前落地的短期控量措施以及初步明确的2026年市场投放&渠道运作策略，而在批价触底回升过程中激发的渠道补货、消费端刚需采购行为进一步抬升了批价回升的斜率。 此轮批价回升过程中能切实感受到渠道惜售情绪较强，以及茅台酒的刚需消费基本盘韧性十足，价格回落进一步激发了消费需求，本身茅台酒是超高端价位具备垄断地位的单品。通过完备的架构梯队化建设，能够满足消费端对更高消费价值产品的需求，例如精品茅台、十五年年份酒等。整体而言，我们维持此前判断：当下至26年春节前是行业价盘最为承压的时期，市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正；行业价格竞争进一步加剧的概率并不高，酒企将聚焦各自的核心价位&优势市场开展消费者培育。 短期我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”的判断，但行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。从修复节奏来看，我们预计26年春节白酒动销同比跌幅或进一步收窄，主要考虑“禁酒令”等外部风险事件对白酒消费场景的影响有望持续改善，且春节礼赠、聚饮等需求相对会更刚性。至此之后，我们预计低基数下行业动销将逐步企稳、静待行业景气催化。 中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善。目前市场对白酒产业景气度预期已经处于绝对低位，龙头酒企逐步明确的量价规划将逐步消除市场对行业价盘、价格竞争的担忧，整体板块的下行风险相对可控、我们看好情绪回落背景下板块的安全边际，持续推荐。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、餐饮链后续修复的置信度较强，本身啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们预计2026年啤酒行业整体成本端会相对平稳，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性。考虑到啤酒酒企稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度&股息水平，建议持续关注。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当下正值旺季、边际催化仍可期。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：临近春节备货，叠加下游渠道扩张、产品推新节奏加快，板块延续高景气。年初至今板块估值经历了大幅上行到回落的调整周期，当前26年PE普遍位于15-20x之间，一年维度看股价主要依靠EPS上行驱动。目前市场仍关注中期成长确定性、短期业绩弹性，如盐津魔芋大单品扩张空间充足、品类扩张和渠道合作较为灵活，对应26年PE仍为20x以上。而洽洽、劲仔、甘源等仍受传统商超、流通小店等渠道客流下降影响，叠加白牌竞争及成本压力，利润率维度大幅承压，26年PE多数下修至20x以内。 我们认为行业26年核心增长潜力依旧来自品类渗透率提升及新渠道扩张，一方面是终端拉力，另一方面是渠道推力，同时具备二者作用力的个股将获得估值溢价。基于需求主导、同质竞争的市场环境下，我们持续推荐效率取胜、品类突出的万辰集团、盐津铺子、卫龙美味，关注甘源、劲仔新渠道进展。 软饮料：进入销售淡季，行业整体略有承压。细分来看，内部仍旧呈现结构性景气，东鹏、农夫经营稳健，在各自赛道巩固龙头竞争优势，同时积极开发第二曲线，并强化内部渠道协同效果。但多数渠道能力偏弱的小企业依旧承压，一方面系外卖补贴战背景下现制茶饮等替代品威胁，另一方面系品类老化需求下降。展望后续，我们仍看好龙头企业平台化能力，关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会，及百润股份新品动销表现。 调味品：餐饮需求略有改善，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。11月社零餐饮显示弱改善态势，终端动销较Q3提速，但较10月略有降速，拐点仍需等待春节旺季检验。现 阶段板块估值充分调整，市场充分关注个股动态变化，尤其对出货数据改善、促销策略收缩、成本下降超预期等利好反馈较为充分。基于行业beta偏弱视角，当前我们优先推荐个股逻辑，推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善的千禾味业、颐海国际。 二、行情回顾 本周（12.22~12.26）食品饮料（申万）