食品饮料行业研究：飞天茅台价盘触底回升，关注子板块业绩预期情况

险对于行业景气度的扰动影响有望环比趋缓，我们预计原箱飞天茅台批价会在2000元左右趋稳。趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。 投资建议地市场对于酒企表观的不确定性担忧、配置情绪有望伴随产业景气修复逐步改善。频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，建议持续关注。值得关注。看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。海国际。风险提示宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、周专题：飞天茅台价盘触底回升，关注子板块业绩预期情况........................................3二、行情回顾....................................................................................4三、食品饮料行业数据更新........................................................................5四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总.............................................................7五、风险提示....................................................................................7图表目录图表1：周度行情...............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅.................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅...............................................................4图表4：申万食品饮料指数行情...................................................................4图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10........................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）..............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）......................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）................................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）......................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）...................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）.............................................7图表13：近期上市公司重要事项..................................................................7 敬请参阅最后一页特别声明一、周专题：飞天茅台价盘触底回升，关注子板块业绩预期情况酒类板块本周周内飞天茅台批价明显回升，但市场情绪自上周回升后本周有所回落，我们认为主因仍在于对白酒产业基本面与业绩情况有所担忧。我们认为：对于飞天茅台的批价回落，我们此前已详细阐述淡季价盘回落的成因：短期酒企相对较严的查窜货等控价措施下一批商相对较少会有低价密集出货的动作，二批商/终端店等有出货诉求但市场接货情绪不佳，致使批价短期缩量下杀。该情况在往年618等窗口期也时有出现，伴随批价回落、线上平台放量扰动趋缓，出货&接货的情绪逐渐逆转、周内批价回升。从产业层面来看，我们维持白酒行业景气度持续承压，主要系行业在外部风险扰动下动销仍有承压、需求端仍待改善，淡季会加剧产业对于动销走弱的认知。步入下半年，建议持续关注动销反馈，外部风险对于行业景气度的扰动影响有望环比趋缓，我们预计原箱飞天茅台批价会在2000元左右趋稳。对于酒企业绩情况，我们预计短期表观仍会延续行业出清+结构性分化的特征，考虑到淡季动销走弱，我们预计二季度行业出清幅度及渗透率较一季度会有所提升，目前酒企普遍减缓了催回款、压库存的执念。我们认为目前市场对短期白酒酒企业绩承压的预期已比较充分，短期经营风险释放不改中长期酒企稳增长的态势，一定程度上EPS出清会落地市场对于酒企表观的不确定性担忧、配置情绪有望伴随产业景气修复逐步改善。整体而言，我们持续建议关注白酒底部配置契机，当下或已是行业最承压的阶段。目前头部白酒酒企估值均已位于16年至今大周期底部，即使短期EPS预期有所承压、修正后估值相较于行业周期的中枢估值相比赔率仍较高，且中期维度稳增长刺激预期仍存。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台等），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖）。此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机：1）啤酒行业在低基数背景下已至旺季，我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。我们认为啤酒行业具备潜在高频销量跟踪催化，旺季估值上浮空间可观，中报业绩预期平稳兑现为主，建议持续关注。2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。大众品休闲零食：伴随着渠道变革、品类创新，行业维持高景气度。本周板块情绪回暖，外部风险暂时解除，市场对于估值容忍度提升，我们建议关注具备强业绩兑现能力的个股。渠道方面，零食量贩龙头开店节奏加快、临近暑期旺季单店收入逐步修复，Q2业绩预计延续Q1高增长态势，后续店型调改值得期待。品类方面，魔芋仍在加大终端网点覆盖度，随着形态和口味丰富度提升，预计单点产出同步增长，持续推荐卫龙美味、盐津铺子。当前会员商超已成为品牌传播阵地，具备较强引流效果，建议关注劲仔食品进场节奏。软饮料：新品催化+旺季到来，景气度拐点向上。软饮料板块存在较强的内部驱动力，一方面系新品持续涌现，且多围绕健康属性、功能属性展开，迎合当下消费需求和趋势，无糖茶、电解质水、椰子水等品类已得到验证。另一方面系老品营销活动焕新，大包装、一元乐享、扫码赢红包等形式引导消费者复购，功能饮料、有糖茶等大单品持续增长。看好基本盘稳健增长+第二曲线爆发力强的东鹏饮料、农夫山泉、百润股份。调味品：餐饮需求表现平淡，景气度底部企稳。龙虾料步入消费旺季，结构上带动复调景气度改善。但整体来看，随着闪购平台外卖补贴加剧，外出就餐等需求仍有承压，多数基础调味品面临较大的增长压力。考虑到行业beta偏弱，推荐海外市占率提升&糖蜜成本下行，业绩弹性大幅释放的安琪酵母，建议关注旺季C端需求改善&估值处于低位的颐海国际。 二、行情回顾本周（6.23-6.27）食品饮料（申万）指数收于16564点（-0.88%），沪深300指数收于3922点（+1.95%），上证综指收于3424点（+1.91%），深证综指收于2053点（+4.24%），创业板指收于2124点（+5.69%）。图表1：周度行情指数食品饮料沪深300上证指数深证综指创业板指来源：Ifind，国金证券研究所从一级行业涨跌幅来看，周度涨跌幅前三为计算机（+7.70%）、国防军工（+6.90%）、非银金融（+6.66%）。图表2：周度申万一级行业涨跌幅来源：Ifind，国金证券研究所从食品饮料子板块来看，涨跌幅前三的板块为保健品（+3.65%）、烘焙食品（+2.72%）、调味发酵品（+1.19%）。图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅从个股表现来看，周度涨跌幅居前的为：金达威（+17.54%）、欢乐家（+13.91%）、桂发祥（+11.33%）、莫高股份（+10.82%）、阳光乳业（+10.38%）等。涨跌幅靠后的为：惠发-4%-2%0%2%4%6%8%10%计算机国防军工非银金融通信 敬请参阅最后一页特别声明周度收盘价本周涨跌幅25年至今涨跌幅16564-0.88%-7.76%39221.95%-0.33%34241.91%2.16%20534.24%4.86%21245.69%-0.81%图表4：申万食品饮料指数行情来源：Ifind，国金证券研究所电力设备有色金属电子社会服务商贸零售机械设备环保纺织服饰轻工制造建筑装饰综合基础化工房地产传媒汽车建筑材料家用电器钢铁医药生物美容护理农林牧渔银行煤炭公用事业交通运输食品饮料石油石化3000320034003600380040004200440013000150001700019000210002300025000270002023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/112025/12025/32025/5申万食品饮料指数沪深300指数（右轴） 来源：Ifind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明食品（-5.15%）、有友食品（-4.95%）、百润股份（-4.45%）、金种子酒（-4.18%）、山西汾酒（-3.81%）等。图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10来源：Ifind，国金证券研究所（注：周涨跌幅不考虑新股上市首日涨跌幅）图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据截至25年6月28日）三、食品饮料行业数据更新白酒板块2025年5月，全国白酒产量29.1万千升，同比-13.4%。据今日酒价，6月21日，飞天茅台整箱批价1920元（环周-25元），散瓶批价1840元（环周-60元），普五批价905元（环周-25元），高度国窖1573批价835元（环周-10元）。200025003000350040004500500055006000生肖蛇年精品茅台珍品茅台十五年年份茅台笙乐飞天1L装飞天茅台涨幅前十名涨幅（%）跌幅前十名跌幅（%）金达威17.54惠发食品-5.15欢乐家13.91有友食品-4.95桂发祥11.33百润股份-4.45莫高股份10.82金种子酒-4.18阳光乳业10.38山西汾酒-3.81春雪食品9.87*ST春天-3.53*ST椰岛9.17燕京啤酒-3.50西部牧业8.34仙乐健康-3.44品渥食品8.30古井贡酒-3.09熊猫乳品8.29盐津铺子-2.60 敬请参阅最后一页特别声明来源：今日酒价，国金证券研究所（注：数据更新至25年6月28日）2025年6月20日，我国生鲜乳主产区平均价为3.04元/公斤，同比-7.60%，环比持平。2025年1~5月，我国累计进口奶粉42.0万吨，累计同比