食品饮料行业研究：飞天茅台动销逐步起势，关注子版块春节备货催化

投资建议 白酒：春节临近、白酒尤其高端酒动销逐步加速释放，其中飞天茅台动销释放较不错、优于此前偏谨慎预期，带动25/26年飞天茅台、甚至次新飞天茅台批价回升，我们预计动销回暖主要源于财富效应等催生超高端需求回升、以及飞天茅台批价回落后性价比凸显。但市场仍对春节后由旺转淡时飞天茅台批价有所疑虑，参考往年情况，我们预计节后飞天茅台批价小幅回落属于常规节奏性波动、预计今年春节后亦会如此；考虑目前需求呈现情况，以及酒企对稳价盘的诉求，我们预计节后飞天茅台价盘大幅回落的概率并不高。 周内公募基金四季报披露，白酒板块25Q4持股市值占基金股票投资市值比为2.26%，环比-0.23pct。其中：1）指数类基金25Q4环比小幅加仓。2）主动权益基金25Q3环比持续减仓，期末时持股市值10亿以上环增仅老窖、其余环减。配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化发展。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，建议持续关注。 黄酒：行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓，当前逐步临近旺季、边际催化仍可期；中期产业趋势变化、以及新品年轻化培育等值得关注。 休闲零食：正值春节备货，叠加产品推新、渠道扩张等红利，板块延续高景气。受益于26年春节错期，渠道备货聚焦1月，预计26Q1板块业绩亮眼，尤其以洽洽、甘源等年货节属性较强、同期基数较低的公司利润弹性较大。短期建议关注零食春节备货行情及量贩零食龙头上市节奏，26年零食量贩行业仍有门店扩张、店型调改带来的收入端高增潜力，同时规模效应带动净利率改善，持续推荐万辰集团，建议关注洽洽食品葵花籽成本改善&春节礼盒动销节奏。 软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。12月社零限额以上饮料类单月同比+1.7%，1-12月累计同比+1.0%，增速较此前持续回落，我们认为一方面系淡季且年货节错位，渠道备货相对谨慎；另一方面系现制茶饮等品牌仍处于高速扩张期，对即饮品类有分流。展望26年，预计在健康化、功能化趋势演绎的背景下，东鹏、农夫等大单品仍能保持稳健双位数增长，同时第二曲线借力品牌、渠道优势持续巩固市场份额。我们持续看好龙头企业平台化能力，建议关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会。 调味品：餐饮需求仍在磨底，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。12月社零餐饮同比+2.2%，1-12月累计同比+3.2%；基于必选消费米面粮油类目来看，12月限额以上粮油、食品类单月同比+3.9%，1-12月累计同比+9.3%，高基数下略有降速。社零餐饮增速自10月以来持续回落，12月平稳收官，26年有望迎来1+2月节日脉冲效应。现阶段餐饮链公司处于库存底-业绩底-价格底修复周期中，市场对于板块26年需求改善、竞争缓和、盈利修复传导链路较为认可，估值短期亦逐步上修，当前我们推荐具备出海红利叠加成本下行逻辑的安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。 风险提示 宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。 内容目录 一、周专题：飞天茅台动销逐步起势，关注子板块春节备货催化.......................................3二、行情回顾...................................................................................4三、食品饮料行业数据更新.......................................................................6四、公司&行业要闻及近期重要事项汇总............................................................7五、风险提示...................................................................................8 图表目录 图表1：周度行情..............................................................................4图表2：周度申万一级行业涨跌幅................................................................4图表3：周度食品饮料子板块涨跌幅..............................................................5图表4：申万食品饮料指数行情..................................................................5图表5：周度食品饮料板块个股涨跌幅TOP10.......................................................5图表6：非标茅台批价走势（元/瓶）.............................................................5图表7：白酒月度产量（万千升）及同比（%）.....................................................6图表8：高端酒批价走势（元/瓶）...............................................................6图表9：国内主产区生鲜乳平均价（元/公斤）.....................................................6图表10：中国奶粉月度进口量及同比（万吨，%）..................................................6图表11：啤酒月度产量（万千升）及同比（%）....................................................7图表12：啤酒进口数量（万千升）与均价（美元/千升）............................................7图表13：近期上市公司重要事项.................................................................7 一、周专题：飞天茅台动销逐步起势，关注子板块春节备货催化 酒类板块 春节临近、白酒尤其高端酒动销逐步加速释放，其中飞天茅台动销释放较不错、优于此前偏谨慎预期，带动25/26年飞天茅台、甚至次新飞天茅台批价有所回升，我们预计动销回暖主要源于财富效应等催生超高端需求回升、以及飞天茅台批价回落后性价比凸显。近期渠道1月配额已经陆续到货，建议着重关注近期批价情况、飞天茅台批价或超预期企稳。 但市场仍对春节后由旺转淡时飞天茅台批价有所疑虑，参考往年情况，我们预计节后飞天茅台批价小幅回落属于常规节奏性波动、预计今年春节后亦会如此；考虑目前需求呈现情况，以及酒企对稳价盘的诉求，我们预计节后飞天茅台价盘大幅回落的概率并不高。 整体而言，我们维持此前判断：当下已是行业价盘最为承压的时期，市场对白酒行业价盘的悲观预期有望环比修正；行业价格竞争进一步加剧的概率并不高，酒企将聚焦各自的核心价位&优势市场开展消费者培育。 周内公募基金四季报披露，白酒板块25Q4持股市值占基金股票投资市值比为2.26%，环比-0.23pct。其中：1）指数类基金25Q4环比小幅加仓。2）主动权益基金25Q3环比持续减仓，期末时持股市值10亿以上环增仅老窖、其余环减。其中，头部消费基金对白酒持仓普遍减仓，环增仅老窖，环减的有茅台（环比-7%）、五粮液（环比-34%）、汾酒（环比-5%）、古井（环比-26%）。 短期我们维持白酒行业景气度“下行趋缓”的判断，但行业景气度最为承压的时期已经过去，外部因素对消费场景的约束将持续趋缓。从修复节奏来看，我们预计26年春节白酒动销同比跌幅或进一步收窄，主要考虑“禁酒令”等外部风险事件对白酒消费场景的影响有望持续改善，且春节礼赠、聚饮等需求相对会更刚性。至此之后，我们预计低基数下行业动销将逐步企稳、静待行业景气催化。 中期维度伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善。目前市场对白酒产业景气度预期已经处于绝对低位，龙头酒企逐步明确的量价规划将逐步消除市场对行业价盘、价格竞争的担忧，短期指数类基金资金边际流出使得白酒板块仍有承压表现，但我们认为整体板块的下行风险相对可控、看好情绪回落背景下板块的安全边际，持续推荐。 配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。 此外，亦建议关注啤酒&黄酒赛道的配置契机： 1）我们维持啤酒行业景气度底部企稳的判断，内部细分赛道伴随消费端多元化趋势呈现结构景气态势。我们预计2026年啤酒行业整体成本端会相对平稳，短期铝罐涨价已经落地、其余成本端会对铝材涨价有所对冲；中期餐饮修复赋予行业量价潜在弹性。考虑到啤酒行业偏稳健的市场竞争格局、相对不错的业绩置信度及股息水平，建议持续关注。 2）黄酒行业前期有提价催化，头部品牌的趋同性提价也意味着酒企拉力有望形成合力、竞争格局趋缓。目前行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育也已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广，中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。 大众品 休闲零食：正值春节备货，叠加产品推新、渠道扩张等红利，板块延续高景气。受益于26年春节错期，渠道备货聚焦1月，预计26Q1板块业绩亮眼，尤其以洽洽、甘源等年货节属性较强、同期基数较低的公司利润弹性较大。短期建议关注零食春节备货行情及量贩零食龙头上市节奏，26年零食量贩行业仍有门店扩张、店型调改带来的收入端高增潜力，同时规模效应带动净利率改善，持续推荐万辰集团，建议关注洽洽食品葵花籽成本改善&春节礼盒动销节奏。 软饮料：板块进入销售淡季，叠加现制茶饮持续分流，行业整体略有承压。12月社零限额以上饮料类单月同比+1.7%，1-12月累计同比+1.0%，增速较此前持续回落，我们认为一方面系淡季且年货节错位，渠道备货相对谨慎；另一方面系现制茶饮等品牌仍处于高速扩张期，对即饮品类有分流。展望26年，预计在健康化、功能化趋势演绎的背景下，东鹏、农夫等大单品仍能保持稳健双位数增长，同时第二曲线借力品牌、渠道优势持续巩固市场份额。我们持续看好龙头企业平台化能力，建议关注东鹏饮料、农夫山泉回调机会。 调味品：餐饮需求仍在磨底，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳。12月社零餐饮同比+2.2%，1-12月累计同比+3.2%；基于必选消费米面粮油类目来看，12月限额以上粮油、食品类单月同比+3.9%，1-12月累计同比+9.3%，高基数下略有降速。社零餐饮增速自10月以来持续回落，12月平稳收官，26年有望迎来1+2月节日脉冲效应。现阶段餐饮链公司处于库存底-业绩底-价格底修复周期中，市场对于板块26年需求改善、竞争缓和、盈利