食品饮料行业专题研究：大众品25H1总结：收入修复，业绩分化

大众品25H1总结：收入修复，业绩分化 餐饮供应链：收入环比改善，利润仍有承压。25H1餐饮供应链行业实现营业总收入236.7亿元、同比-0.6%，归母净利润16.6亿元、同比-16.5%；25H1毛利率23.2%、同比-1.8pct，净利率7.0%、同比-1.4pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.0/-0.1pct至8.5%/4.6%。25Q2餐饮供应链行业实现营业总收入121.7亿元，同比+1.8%；实现归母净利润8.2亿元，同比-22.6%；毛利率22.7%，同比-2.5pct，净利率6.7%，同比-2.2pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.1/-0.1pct至8.2%/4.7%。我们认为行业层面虽收入端环比改善，但利润端因原材料成本压力、产品和渠道结构变化、竞争激烈下适度加大促销等因素影响承压。 增持（维持） 调味品：竞争加剧，费投增加。25H1调味品行业实现营业总收入345.7亿元，同比+4.9%；实现归母净利润63.2亿元，同比+7.4%；实现毛利率36.1%，同比+2.2pct，实现净利率18.5%，同比+0.4pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.6/0.1pct至8.6%/3.3%。25Q2调味品行业实现营业总收入165.0亿元，同比+6.0%；实现归母净利润27.7亿元，同比+7.7%；实现毛利率35.6%，同比+2.9pct，实现净利率17.0%，同比+0.2pct；销售费用率和管理费用率同比分别+0.8/0.1pct至9.2%/3.5%。我们认为行业层面受益于成本红利，毛利率稳步提升；企业普遍增大费用，以应对激烈的市场竞争。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 乳制品：收入修复，利润改善。25H1乳制品行业实现营收937.2亿元，同比+1.3%；归母净利润82.9亿元，同比-0.3%；毛利率同比+1.0pct至32.1%；销售/管理费用率分别同比-0.8/-0.2pct至16.9%/3.9%；净利率同比-0.1pct至8.9%。25Q2乳制品实现450.5亿元，同比+2.9%；归母净利润29.7亿元，同比+48.5%；毛利率同比+0.6pct至30.8%；销售/管理费用率分别同比-0.3/+0.3pct至17.9%/3.9%；净利率同比+2.0pct至6.5%。我们认为需求端当前乳制品终端需求仍有一定承压，但低温好于常温，呈现结构式发展。供给端原奶价格经过4年下行，当前降幅已显著收窄，25H1原奶均价同比-11.7%至3.08元/kg，但6月均价环比5月仅-0.8%至3.04元/kg，后续伴随肉牛价格提升、青贮收储资金压力，上游牧业有望加速去化，推动原奶供需平衡，实现行业促销减缓、上下游良性发展。 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师王玲瑶执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：用出清换改善——白酒行业2025H1中报总结》2025-08-312、《食品饮料：周观点：底部积极，由守转攻》2025-08-243、《食品饮料：周观点：白酒底部建议乐观，大众品关注强α》2025-08-17 保健品：品牌分化，盈利改善。25H1保健品行业实现营业总收入116.7亿元，同比-7.6%；实现归母净利润16.2亿元，同比-0.6%；实现毛利率44.6%，同比-1.3pct，实现净利率13.7%，同比+1.1pct；销售费用率和管理费用率同比分别-3.7/+0.8pct至17.2%/8.0%。25Q2保健品行业实现营业总收入59.7亿元，同比-1.7%；实现归母净利润7.5亿元，同比+36.0%；实现毛利率43.9%，同比-0.3pct，实现净利率12.4%，同比+3.6pct； 销 售 费 用 率 和 管 理 费 用 率 同 比 分 别-5.4/+0.4pct至18.3%/8.2%。行业层面，根据DSA数据，25H1大健康保健品线上电商销售额达740亿元，其中抖音平台销售额增长75.3%，我们预计行业仍保持高增速。竞争格局来看，25H1活跃保健品品牌数近2万个，行业仍保持高强度竞争，但国内品牌数量同比-10.4%，跨境品牌数量同比-3.9%，行业进入淘汰赛阶段。 风险提示：消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧，原材料成本超预期上涨。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com