食品饮料行业2025年三季报总结：守得云开见月明—业绩寻底，归期可期

食品饮料 证券研究报告 行业投资策略报告/2025.11.09 守得云开见月明—业绩寻底，归期可期 投资评级:看好(维持) 核心观点 ❖站在当前时点，从三季报的总结出发，我们认为有如下三个问题值得探讨： 1.白酒行业的拐点何时能够看到？三季报酒企收入普遍大幅下降，尤其是五粮液、古井贡酒、洋河股份，调整幅度较大；仅有贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等仍具备韧性。整体看，在禁酒令的冲击下，酒企趁机卸下包袱，以空间换时间，产业经历剧痛后修复的时间反而提前。一个季度的报表调整并不足以去化库存、但对渠道信心是有提振的，强化了厂商共生的关系。考虑到渠道库存、酒企调整节奏、报表基数，我们坚持近期报告《两轮白酒调整节奏异同对比及当下投资机会》提出的观点---2Q2026前后行业收入有望回归正增长。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 2.餐饮供应链的价格战周期是否接近尾声？业绩层面，行业Q3净利率环比改善趋势显现。净利率改善的来源与行业逐步摆脱价格战竞争有关。一方面，企业在三季报呈现出：成长路径理清，增长驱动力清晰指向新品与新渠道，实现价格战破局。另一方面，“提质增效”取代单纯“降本增效”成为共识，通过产品结构优化和费用精准投放，盈利能力具备进一步上行的空间。此外，行业资本开支逐渐回落，也支撑价格竞争改善。 分析师张立SAC证书编号：S0160525090004zhangli01@ctsec.com 分析师任金星SAC证书编号：S0160524010001renjx@ctsec.com 3.仍在超预期（或高增）的公司，其驱动力来自哪里？1）大健康方向：这是行业为数不多具备较好Beta的子行业，其渗透率和行业需求仍在不断的扩容。2）渠道增量方向：给标的公司带来渠道新增量（开店、定制等），一旦势能形成，其贡献可观。3）收并购方向：通过收并购带来外延扩张逻辑。4）大单品仍是重要的增量。 分析师黄欣培SAC证书编号：S0160525070004huangxp01@ctsec.com 相关报告 ❖投资建议：关注两条主线—顺周期和强增量。从三季报的总结来看，我们认为板块的预期基本处于底部，基本面也在三季度加速释压。随着十五五对消费定位的进一步提升，结合当前的筹码结构，我们认为消费板块赔率显现，胜率有望随后续政策和基本面改善逐步提升。 1.《 餐 饮 供 应 链 专 题 报 告 》2025-11-082.《白酒行业深度报告》2025-10-203.《渠道变革专题（二）》2025-10-19 1）顺周期方向首选餐饮链，关注白酒。餐供：安井食品、安琪酵母、宝立食品、立高食品，关注千味央厨和日辰股份。白酒：金徽酒、今世缘、泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒。 2）强增量方向重点看大健康和开店逻辑。大健康：仙乐健康、西麦食品。开店逻辑：万辰集团、锅圈、巴比食品。此外，公司自身经营强势能的：卫龙美味、新乳业、有友食品、妙可蓝多。 ❖风险提示：消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题等。 内容目录 1行业总览：白酒释压，食品分化................................................................................51.1业绩寻底，静待花开............................................................................................51.1.1白酒行业的拐点何时能够看到？.........................................................................51.1.2餐饮供应链的价格战周期是否接近尾声？.............................................................61.1.3仍在超预期（或高增）的公司，其驱动力来自哪里？..............................................61.2Q3板块承压下滑，白酒调整，大众品分化..............................................................61.33Q25基金持仓：白酒大幅减配，板块筹码再调整.....................................................72白酒：调整再深化，包袱渐出清...............................................................................112.1收入端：行业延续承压，Q3调整加剧...................................................................112.2主要酒企：韧性酒企仅存茅汾两枚硕果，全面出清期来临..........................................142.3利润端：盈利显著弱化，毛销差普遍收缩...............................................................163啤酒和饮料：啤酒平稳过渡，饮料分化加剧................................................................183.1啤酒：量价基本平稳，成本费效改善.....................................................................183.2饮料：龙头强者恒强，板块加速分化.....................................................................194乳制品：需求弱复苏，低温奶酪亮眼.........................................................................215调味品：弱复苏、强分化，复调表现更优...................................................................225.1基础调味品：餐饮需求仍有承压，主动调整收入放缓................................................225.2复合调味品：B端表现占优，C端依靠并购实现增长................................................246速冻食品：价格战趋势拐点，关注新品新渠道贡献.......................................................257休闲零食：业绩持续分化，把握龙头和结构性机会.......................................................288投资建议：关注两条主线—顺周期和强增量................................................................339风险提示.............................................................................................................34 图表目录 图1：食品加工板块资本性开支（亿元）......................................................................6图2：核心公司资本性开支（万元）............................................................................6图3：食品饮料板块营收变动情况...............................................................................7 图4：食品饮料板块归母净利润变动情况......................................................................7图5：各子板块营收表现有所分化...............................................................................7图6：各子板块归母净利润表现有所分化......................................................................7图7：食品饮料板块3Q2025持仓比例位列行业第六......................................................8图8：食品饮料板块基金持仓变化...............................................................................8图9：主动权益基金及被动指数基金在食饮板块持仓规模.................................................9图10：食饮板块指数基金与主动权益基金持仓对比.......................................................9图11：白酒板块指数基金与主动权益基金持仓对比.......................................................9图12：白酒板块基金持仓变化.................................................................................10图13：大众品板块基金持仓变化................................................................................10图14：白酒子板块单季收入增速..............................................................................12图15：白酒子板块季度累计收入增速........................................................................12图16：2025年前三季度白酒个股毛销差变动(pct).......................................................16图17：3Q25白酒个股毛销差变动(pct).....................................................................16图18：啤酒行业单季营收变动情况...........................................................................18图19：啤酒行业单季归母净利润变动情况..................................................................18图20：啤酒核心企业毛利率（%）............................................................