固定收益每日市场动态

亚洲隔夜利率掉期交易较早上调1-2个基点。中资科技股基准 • 美团/快手/TENCENT 上调2个基点，而美图上调1-5个基点。台湾地区长期限品种及香港成分股变动不大。日本隔夜利率掉期交易报价踊跃，尽管日本高收益保险子行业下调0.2-0.3个基点。软银股双向交易。离岸人民币整体交投较为活跃。

交易台评论：亚洲IG市场昨日收窄。中国TMT基准收益率小幅收窄1-2个基点，受稳态全价收益率买盘支撑，与台灣期貨收益率（SHIKON/NSINTW/FUBON）普遍收寬1-3个基点形成對比。同時，我們觀察到前端現金和FRNs的穩固機構支持，其中MEITUA/HAOHUA 28-29在較高的前端利率下買盘情緒較好，反映了亞洲IG市場對FRNs的廣泛需求。相較之下，大中華5年期市場趨於保守，混合至較好賣盤影響AACTEC/MEITUA/XIAOMI。ZHOSHK 28收益率上升1.0個基點。韓國市場相對沉寂，29-31日對PB的輕微興趣有所提升，涉及HYNMTR/SHINCA等FRNs，導致大多數國債和公司債利差基本保持不變。

在较高收益率的板块中，由于上周五公布的SOE/准SOE地产公司预售规则消息，我们观察到这些地产股的卖盘有所改善。CHJMAO/GRNCH/LNGFOR/YUEXIU/YXREIT/CPDEV/ZHHFGR下跌0.2-0.9个基点。BCDHGR因其技术面更接近LGFV而表现相对稳健。在LGFV中，我们注意到近期低至高3%的发行品种出现了少量获利了结的卖盘，因为债券正逐渐被RM购买吸收。与此同时，高收益率纸品（CNH收益率>=6%，USD收益率>=7%）仍然保持需求。BTSDF/HONGQI/FOSUNI保持不变或下跌0.1个基点。远离中国市场，尽管宏观风险情绪疲软，但实际资金流向确实相当缓慢，尤其是伦敦市场。欧洲和日本的AT1s及保险子公司的价格下跌0.3个基点，尽管资金流入仅略超过亚洲的市价报价买入碎单。

fis@cmbi.com.hk中债登固定收益

马科新闻回顾 宏观新闻回顾

宏观方面，标普指数、道琼斯指数和纳斯达克指数在周一表现疲软，分别下跌0.33%、0.70%和0.12%。中国8月26日制造业和非制造业PMI分别为49.8和49.0，均高于市场预期的49.5。美国国债收益率昨日走高。2年期、5年期、10年期和30年期国债收益率分别为4.34%、4.49%、4.75%和5.25%。

分析员市场评论 ZHOSHK：持有较弱的盈利缓冲 我们视ZHOSHK 5.98 01/30/28剩余期限相对较短、未偿本金减少以及截至6月26日流动性充足为对其近期偿付能力的支持。然而，2026年上半年盈利较弱已降低中盛汽车的现金缓冲以应对进一步经营压力，并增加了其对流动性保持和持续银行支持的依赖。虽然我们不认为结果预示着立即的偿付风险，但该债券在风险调整回报基础上提供的上行空间较小。因此，我们将ZHOSHK 5.98 01/30/28评级从买入调整为持有。当前报价为93.9，ZHOSHK 5.98 01/30/28的交易收益率溢价为Z+652个基点，YTM为10.7%。该债券表现的正向催化剂将是新车毛利率进一步稳定、持续的正经营现金流以及ZHOSHK 28再融资计划更早的可见性。

中盛报告了2026年前三季度的同比业绩下滑，尽管其运营表现自2025年下半年以来有所改善。营收同比下滑18.5%至630亿元人民币，主要受国内需求疲软及电动汽车政府补贴减少导致的新车销量下降影响。毛利率同比提升20.0%至50亿元人民币，毛利率从5.4%提升至8.0%，主要得益于新车毛利亏损率收窄至1.4%（2025年前三季度为4.1%）。售后服务收入大致保持稳定，为115亿元人民币，尽管客户到访量下降9.4%，但该细分业务的毛利率从47.5%提升至48.4%。归属于股东的利润同比大幅下降89.1%至1.11亿元人民币，主要由于自2025年下半年终止“高息、高返利”汽车融资计划后，佣金收入下降78.7%。

管理层维持了其2026财年新车总利润（含佣金收入）实现收支平衡的目标。我们认为众胜正朝着这一目标迈进，考虑到2026年上半年每辆车亏损减少至800元人民币（2025年下半年为每辆车1400元人民币），以及新能源汽车网络的持续扩张。2026年上半年，众胜开设了65家新能源汽车品牌店，传统品牌店净减少43家，主要集中在中高端品牌。截至2026年6月，众胜运营461家经销商，包括359家传统品牌店、102家新能源汽车品牌店以及48家碰撞中心。新能源汽车品牌店占网络比例达22%（2025财年为10%），管理层目标是在2026年12月前达到300家新能源汽车品牌店。除AITO外，众胜还拓展了与吉利、领克、爱驰、Leapmotor和威雅特的合作。我们认为向新能源汽车品牌组合调整是近期经营业绩改善的关键驱动力。与此同时，高利率、高返利融资在一定程度上应减少经销商降价新车的动力，从而支持利润率的逐步提升。

我们认为，随着2026年8月初回购ZHOSHK 5.98 01/30/28的19.7%，中盛的短期再融资风险已得到缓解，未偿债务金额降至4.82亿美元。此次回购体现了主动的负债管理，并表明管理层在有挑战性的经营环境下仍愿意应对到期债务。下一次主要到期债务为2027年8月到期的10亿元人民币熊猫债，随后是2028年1月到期的32亿元人民币ZHOSHK 28。管理层表示，预计将在2027年3月后开始再融资规划，并可能考虑提前赎回，具体取决于市场情况。截至2026年6月，我们对其170亿元人民币的现金和短期存款感到放心，我们估计在2026年8月初以约92%的市场价格回购1.179亿美元ZHOSHK 28本金后，该余额将下降至约160亿元人民币。与ZHOSHK 28剩余本金相比，到期债务似乎是可以管理的。但话说回来，其再融资能力也取决于流动性保持和持续的银行支持。

新闻与市场行情 • 关于陆上首次发行，昨日发行了47只信用债券，总金额为26亿元人民币。至于8月26日，发行了2,119只信用债券，募集资金总额为2,040亿元人民币，同比增长11.3%。 • [CCAMCL] 中国中材 AMC 1H26 总收入同比下降 28% 至 226 亿元人民币，净利润下降 66% 至 8 亿元人民币；将在 2026 年 11 月首个赎回日赎回 17 亿美元 CCAMCL 4.4 永续债 • [CDBFLC] 中信租赁上半年营收同比增长4.9%至126亿元人民币，净利润同比增长22.1%至29亿元人民币 • [CFAMCI] 中信证券金融资产管理部门2026年第一季度总收入同比增长52.2%，达到149亿元人民币，归属于股东的净利润同比增长11.3%，达到69亿元人民币。 [SKONKR]媒体报道SK On与总部位于美国的Neovolta Power CMB International Global Markets Limited签署了价值11亿美元的电池组供应协议。

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