固定收益每日市场动态

固定收益部每日市场动态 亚洲隔夜掉期利率不变，报点扩大1个基点。• 我们观察到AT1s中的买入压力。新的离岸人民币LUSOIB 3.6期掉期利率从与现货平价上涨0.4个基点，中午时分回落至平价，而新的美元LUSOIB 6.6期掉期利率在流动性有限的情况下上涨0.2个基点。GLPSP 4.6期掉期/WESCHI 28期掉期下跌0.4-0.5个基点。 (852) 3900 0801cyrenang@cmbi.com.hk吴蒨瑩，注册会计师 Jerry Wang王世超(852) 3761 8919jerrywang@cmbi.com.hk 小米：消费业务利润率在2026年第二季度走弱；电动汽车业务仍亏损。维持对小米30-31元的买入评级，该评级今晨未变。详情如下。 INCLEN/INGPHL/RPVIN：ReNew Energy总收入同比增长16.0%，至47.8亿卢比（约合5.06亿美元），为2027财年第一季度数据。今日INCLEN/INGPHL/RPVIN股价未变。 交易台评论 昨日，亚洲IG宏观情绪转为防御，因长期美债收益率引领更广泛的抛售，对股市和信用利差造成压力。此举受中东紧张局势加剧、油价上涨及通胀担忧推动。30年期美债收益率攀升至2007年以来最高水平。中国/韩国/东南亚地区1-3年期票据和FRN出现集中抛售。在中国TMT板块，10年期基准KUAISH/BABA在抛售压力下收窄1-2个基点，而TENCNT 36s在T+50时表现稳健。台湾地区永续债在CATLIF/FUBON抛售压力下收窄1-2个基点。韩国2-3年期工业板块HYUELE/LGENSO/SKBTAM/MOMPER集中抛售推动债券收窄3-7个基点至支撑报价。韩国金融股DAESEC/NHSECS/HANFGI面临重压，收窄2-4个基点。日本FRN表现相对稳健，收窄1个基点或维持不变。东南亚地区新发行ICICI 31s在T+105时较RO收窄10个基点，并将剩余曲线整体收窄2-3个基点。BBLTB子曲线'34s/'36s/'40s吸收了较好的抛售资金，而利差保持不变。 在收益率较高的市场，受中东地区晚间头条新闻影响，油价和利率急剧上涨，欧洲和日本的AT1s和保险子公司的价格下跌了0.2-0.5个基点。亚洲资金流向倾向于上午卖盘，因为一些账户在削减风险，而PB交易则呈现买卖混合状态，包括选择性前端小幅买入。在欧洲市场，伦敦交易时段，欧洲公司名称的价格回升了0.1-0.3个基点，但空头回补主导市场，PB在利率适度回调时转为更明确的买家。在CNH市场，中国离岸人民币继续在高等级名称如CHGRID、TMT和PSASP中增加10年期风险敞口，债券价格上涨了0.1-0.3个基点。CNH的长期限流动性提供仍然强劲，收益率在低3%或以上的票据进一步压缩了5-10个基点。美元长期限流动性提供则呈现混合状态，对收益率在6-7%或更高的债券的需求仍然持续，而在美元利率更高的背景下，收益率在低5%区间内或CT2利率上升100个基点左右的票据则更有报价。 fis@cmbi.com.hk中债登固定收益 ❖ 昨日交易活跃股 马科新闻回顾 宏观新闻回顾 宏观方面，标普指数、道琼斯指数和纳斯达克指数周二均下跌，分别下跌0.69%、0.22%和1.33%。周二美国国债收益率走低。2年期、5年期、10年期和30年期收益率分别为4.19%、4.37%、4.71%和5.28%。 分析师评论 小米：2026年第二季度消费业务利润率下滑；电动汽车业务仍处于亏损状态 针对中资中概股信用债，鉴于前者风险收益更为均衡，我们更偏好BBB级而非A级。在BBB级中，我们继续看好美图和小米，尽管其经营业绩有所下滑，但信用和流动性状况更为稳健。同时，鉴于我们预期美债长期端波动率将走高，我们更偏好3至5年期债券。因此，我们维持对小米3.375% 04/29/30期和2.875% 07/14/31期债券的买入评级。在此子集中，我们也看好美图3.05% 10/28/30期和4 1/2% 05/05/31期债券。 2026年第二季度，小米营收同比下滑6.1%至1089亿元人民币，运营利润同比下滑19.1%至109亿元人民币，调整后净利润同比下滑42.6%至62亿元人民币。毛利率从2025年上半年的22.5%收窄至19.8%。业绩疲软主要归因于地缘政治不确定性持续，关键零部件成本显著上升，以及行业竞争加剧。本季度，小米核心的手机×AIoT业务持续承压，而智能电动汽车业务持续高速增长但仍然亏损。 智能手机收入同比下滑7.5%至421亿元人民币。出货量同比下降26.5%至3120万部，部分得益于平均售价（ASP）上涨25.9%至每部1351元人民币。出货量下降主要归因于全球需求疲软，以及作为产品组合优化一部分的中端和低端智能手机出货量减少。其全球智能手机市场份额从2025年第二季度的14.7%下降至11.5%，尽管其连续第24个季度保持全球智能手机出货量第三大供应商地位，仅次于三星和苹果。收入 来自物联网和生活方式产品的收入同比下滑19.2%，降至313亿元人民币，这主要归因于中国国家补贴的减少。这部分收入损失被海外收入所抵消，其中平板电脑、智能电视和可穿戴设备提供了支持。总体而言，智能手机×AIoT业务的毛利率从2025年第二季度的21.6%压缩至2026年第二季度的20.0%，反映了零部件成本的增加。 智能电动汽车、人工智能及其他新业务在2026年第二季度产生收入249亿元人民币，同比增长17.1%。电动汽车交付量同比增长28.2%，达到104万辆，而平均售价（ASP）同比下降9.6%，至每辆22.9万元人民币，这主要由于产品组合变化，包括逸7交付贡献更大，而SU7 Ultra销售比例较低。该部门毛利率从2025年第二季度的26.4%收窄至19.2%，而运营亏损从2025年第二季度的3亿元人民币扩大至2026年第二季度的26亿元人民币。尽管面临短期运营亏损带来的拖累，我们仍认为智能电动汽车对小米的业务格局具有战略上的积极意义。小米正在实现规模效应并扩大其产品组合。虽然进一步的新车型推出和产能提升应能支持销量增长，但这也会增加资本支出和营销费用，尤其是在中国乘用车市场疲软的背景下。 小米的流动性状况保持稳健。截至2026年6月26日，小米的净现金（不含限制性现金和短期投资减去总债务）为824亿元人民币，较2026年3月26日增长31.2%。净现金的增加主要得益于长期银行存款的减少以及资本支出的降低，尽管经营性现金流入有所减弱。现金/短期债务比率提升至3.8倍。在我们看来，小米充裕的净现金状况应能为其提供足够的灵活性，以支持更高的研发支出和资本支出。小米在2026年上半年研发支出为182亿元人民币，约占其2026财年400亿元人民币预算的46%。 展望2H26，我们预计盈利能力的复苏将很大程度上取决于关键零部件成本的趋势，而成本趋势又取决于更广泛的地缘政治发展。我们还将关注智能电动汽车业务的亏损减少速度，以及资本支出分配和资本纪律。总体而言，我们认为小米的信用状况保持稳健，这得益于其强劲的流动性状况。 新闻与市场行情 • 关于陆上首次发行，昨日发行了150只信用债，总额1820亿元人民币。截至目前，已发行1173只信用债，累计募集资金总额为1.074万亿元人民币，同比增长1%。 • [SOFTBK] SoftBank计划发行1万亿日元零售债券 • [INCLEN/INGPHL/RPVIN] ReNew Energy 2027年第一季度总收入为478亿卢比（约合5.06亿美元），而2026年第一季度为412亿卢比（约合4.35亿美元）。 fis@cmbi.com.hk固定收益部 电话：852 3900 0801 / 852 3761 8919 作者认证本研究报告内容的主要责任人，就其所涵盖的证券或发行人，特此证明：(1)所表达的所有观点均准确反映其本人对相关证券或发行人的个人看法；以 及(2)其任何部分的报酬，过去、现在或将来，均未与其在本报告中表达的特定观点有任何直接或间接的联系。 此外，作者确认，作者及其关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）在以下方面均符合要求：(1) 在本研究报告发布前的30个日历日内，均未买卖本研究报告所涵盖的股票；(2) 在本研究报告发布后的3个营业日内，均不会买卖本研究报告所涵盖的股票；(3) 均未担任本报告中任何香港上市公司的任何职务；以及 (4) 均未在本报告中任何香港上市公司中拥有任何财务利益。 重要披露进行任何证券交易都存在风险。本报告所包含的信息可能并不适合所有投资者的目的。中银国际证券（CMBIGM）不提供个性化投资建议。本报告的 编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过往业绩并不预示未来表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，并可能因其依赖于基础资产的表现或其他市场变量因素而波动。中银国际证券建议投资者独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或本报告中包含的任何信息均已由CMBIGM准备，仅供向CMBIGM的客户及其附属机构（如有）提供信息之用，这些机构为本报告的发放对象。本报告并非，也不应被视为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、高管或员工均不对依据本报告中包含的信息所导致的任何直接或间接的损失、损害或费用承担任何责任。任何使用本报告中包含的信息的人均应自行承担全部风险。 本报告所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但不作任何保证。CMBIGM以“现状” basis 提供信息、建议和预测。信息与内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他信息与/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物在编制时可能基于不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告建议或观点不一致的投资决策或持有自有头寸。 CMBIGM可能持有头寸、做市或作为主交易方，不时为自己和/或代表其客户交易本报告所述公司的证券。投资者应假定CMBIGM与报告中所述公司存在或寻求投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得以任何目的全部或部分复制、重印、销售、重新分配或出版。 推荐证券的更多信息可应要求提供。 Disclaimer: 本报告仅供以下人员提供：(一)符合《2000年金融服务与市场法》(《2005年金融推广令》(不时修订)第19(5)条的人员，或(二)符合该令第49(2)(a)至(d)条的人员（《高净值公司、非法人协会等》），未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 本文件在美国的收件人CMBIGM在美国并非注册的证券经纪商和交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规则约束。负责本研究报告内 容的主要分析师未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师的资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保其不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突影响的适用限制。本报告仅打算根据1934年《美国证券交易法》（经修订）第15a-6条中定义的“美国主要机构投资者”，在美国进行分发，且不得提供给美国的任何其他人。接受本报告的美国主要机构投资者各代表并同意，不会将本报告分发给任何其他人。任何希望根据本报告中提供的信息买卖证券的美国接收者，均应仅通过美国注册的证券经纪商和交易商进行此类交易。 本文件接收方为新加坡本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D）在新加坡分发。CMBISG是