长江家电陈亮团队：从东芝整合看索尼电视及TCL电子盈利空间

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 海信收购东芝电视业务后，通过本土化管理、渠道重构、产品优化，推动东芝从减亏到盈利，2025年利润率达7.3%，日本市场份额最高升至第二。
2. TCL电子2020年与索尼成立合资公司，持股51%，2026年4月启动整合；索尼电视均价约1000美元，品牌溢价显著，当前全球份额约2%。
3. 假设后续索尼净利率达4%-7%，对应年收入37.4亿-45.2亿美元，净利润1.5亿-3.2亿美元，潜在盈利空间可观。

二、投资线索

1. TCL电子自身利润率提升空间约1%-2%，叠加索尼电视整合贡献4%-5%利润增量，还存在空调业务整合潜力。
2. 参考海信整合东芝的业绩修复弹性，TCL电子当前或处于类似增长阶段，潜在利润增量或达80%-100%。

三、风险与关注

1. 索尼电视渠道整合难度较高，可能影响协同效应释放。
2. 海外市场家电需求波动，或对品牌份额及盈利造成影响。

二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。郭特登大家晚上好，我是长江家电的分析师陈亮啊。今天晚上汇报一下，就是关于从东芝的改善盈利，然后看索尼未来这个潜在业务的盈利空间。因为其实当年的话，其实这个海信的话也是啊，这个收购啊东芝，那么实现的东芝的这个业务的这个规模的一个份额提升，以及的话盈利端的一个向上的一个改善。那么这个TCI的话也是在这个今年。那么也是公告收购索尼的话，就是合资公司百分之五十一的股权，其实相当于就是后续的话对所里的业务会进行整合。那么明年、明年四月份的话，开始做这个整合。所以我们也想通过就是当时海信是想对于这个东芝的一个整合的一个路径和效果。那么看一下就是题材电池。那么后续对于索尼可能潜在带的这样一个业务的一个增量，怎么去看待？那么我们主要是从三个维度做一个汇报计划就是东至贝海鲜收购之后的话，整体的表现情况是怎么样的？第二块就海信在这个过程中做了哪些的布局和调整。呃，第三呢就是怎么看待，就是后续的话题材电子。录取整合所里的话，可能会带来一个什么样的一个盈利提升的一个空间。那么首先从东芝的话，被这个海信收购整合一个表现。这个其实从这个一八年二月份这个。TV是公司百分之九十。对明显的一个改善啊，所以它整个这个效果的这个。而 度这个速度还是相对来说是比较快的。那么同时呢，就是进入到2019年之后啊，就是TV是完成对于整个自由渠道的这个 呃，切换通过补齐产品线，提升这个产品的这个竞争力。并且去完善自己的这个服务体系。那么在这样会同时的话去改善这个这个这个这个这个用户的体验。那么基因状状态迎来一个显著的一个改善，并且一个流回。那么到了2019年的话，就是TV是实现的这个营业收入。三十七点八个亿，同比增长的话接近百分之四十。那么整体的话，你开始实现一个盈利啊，那么利润的话是实现两千七百零九万，那么同比的话是 大幅度提升了，差不多接近两个亿的这样一个利润。啊，那么从日本市场的一个表现去看的话，还是与这个东芝的这个品牌相 协同效应也是持续的一个体现。那么从这个一八年报告期去看的话，日本。电视的这个散光的基本持平的一个情况下。海信品牌电视的销量同比增长百分之三十四点四。那么海信与中字的这个销销售。啊，整体份额的话，其实达到了。20.6%。那么是当时已经到了日本上的这个第二位。那么119年两个品牌进行这个融合之后的话，也看到就是市场份额的话，迎来了一个进一步的这个往上去提升的一个过程。那么从这个2019年1月份的话，两个品牌合计的这个呃销量份额，销量是30的话是21.8。那么到了年底的12月份的话，是到了26%。那么迎来了一个协同效应的这个发挥的一个作用，那么快速的迎来了份额的一个提升。那么第四的话，2019年第四季度，他们整体就已经跃居了日本的这个市场的这个销售第一位。那么从。从整个全球市场去看的话，2020年到2025年啊，东智的这个电池出货量的份额也迎来了一个回升啊，从1.1个点的份额，那么提升到了1.9个点这样一个份额。那么海信收购这个 TVS 之后的话，通过啊供应链的整合，渠道重构和产品的提升，那么推动 TVS 的从减亏到盈利的一个转变。那么而且盈利端的话，其实也迎来了一个比较持续性的这样一个优化啊，那么在整个的话，利润率一直保持在5.1以上。那么到了2025年上的话，整个整体的利润率的话就达到7.3个点啊，其实整体的盈利表现其实是啊非常好的一个。状态。那么那么海信对于东芝这个整合的话，其实到底做哪些方面的一些布局，能够实现这么好的一个效果？啊，一方面的话就是海信的话，在收购东芝的这个电视业务之后的话，啊，嗯，其实也面临这样一个啊这个跨国收购过过程当中这种文化冲突，包括制度的这种差异。那么他的话积极的去采用了本土化的管理的这样一个策略。啊，并且有效的降低这个融合，促进这个摩擦成本。啊，其实在收购出发东芝上作为这个日本老牌企业的话，内部实行的这个是终身供应度和这个员工的区别制啊，那么员工的这个晋升跟。啊，薪酬跟竞争化其实处主要处于这个资历和这个工作年限，那么缺乏这个量化这个考评体系。 部门负责人都是在五十岁以上这样一个呃男性啊，其实内部的话其实很难去适应这样一个市场这样一个环境啊。那么这个这个而且在刚开始的话，其实他们对于整个收购上面会有一些心理上的一些抵触啊等等啊，那么整体效率也是比较低的啊。那么这里面其实产生了很大这样一个隐形成本。那么面临这样一个情况下的海信的话，其实是确立了这个本土化的这个管理原则。那么所有职能部门的话，甚至都由日本的这。这样一个管理者担任，那么外派干部的话，就通过父子来去参与协同。那么尊重日本的话，本土化这样一个商业习惯和人员员工这个心理认同，那么降低了变革过程中的这个阻阻碍。啊，同时在这个基础上的话，也是通过这个年轻骨干啊这个呃给更多这样一个发展机会，那么打破了原有这样一个年功序列这样一个晋升的一个机制，啊，激发了这个年轻员工的一个积积极性和这个活力。 啊，通过一些这样一个管理举措的话，在尊重文化的基础上，同时建立这样一个啊呃这个基层。要考这样一个管理机制，那么也能够为东芝后续的这个在渠道整合、产品提升以及这个经营业绩改善上面做了非常好的一个基础。这是第一点。那么第二一个的话就是啊，这个呃它的另外一个关键的这个措施的话，就是在这个收购完成之后的话，其实推动TVS从一家这个业务高度依赖于外部的这样一个主体，那么逐步构建具备这个完善的这个销售跟服务能力这样一个独立经营主体啊。因为收购之初的话，其实这个TVS销售和服务环节全部外包给东芝全下的这个关联公司啊，自己是缺乏这样一个职业面。像上涨一个销售渠道和售后体系的，那么也无法去独立的这个掌握客户的这个啊这个数据和这个市场信息。那么业务运作的话也存在这样一个短板啊，那么所以海信管理层的话啊，进来说改变这样一个管理模式。那么呃要求的话，特别是自建这个销售团队，并且把销售把代理销售的话转变成日本主要这个量贩店直接来对接啊。 但是的话，其实日本的话整个这个销售渠道的话高度集中于线下这个连锁体系啊，那么渠道方的这个话语权就比较强啊，对于整个切换时间和这个。执行方式倒也有这个严格的要求。那么2018年10月份之后啊，TBS的话也是尝试一次性的完成这个渠道切换的一个呃之后的话调整这个策略。那么由社长向各个渠道主主义这个登门道歉，并承诺不影响渠道利益。 那么在内部重新准备这个同时的话，也持续与这个渠道方加强这个沟通啊。那么差不多经过了一年半的时间的话，从119年4月份啊，这个TBS完成这个销售渠道这个质检和切换。所以呢，在这个过程中过程中，其实主要是完成这样一个啊自己经营主体的一个独立性和这样一个能够。去掌握终端的这样一个销售动态和这个消费的这个需求的一个特性。 那么并且的话，再进行这样一个产品结构的一些调整和优化啊。所以这个的话其实是嗯第二个点，嗯，然后同时的话就是这个产品端的一些这个迭代和优化啊。就是其实在售后出来东的话，其实其实两年没有推出这个新品，那么产品外观和功能也出现老化。那么呃这个这个这个这个整个团队这个士气也是受到比较大的影响的。 那么海信的话也是明确。一个整合目标，那么希望发发挥双方在这个基础和资源上的这个互补优势。那么在全球范围内重振这个东智这个品牌，那么为了这一目标的话，就是呃转化为组织内部的这个实际认同。那么海海 信集团的话，高层的话多多次的话去这个TV室去调研交流，那么传达这个管理理念和这个激励机制啊，并组织这个TV室这个中层管理呃核心员工到这个青岛总部来进行这个参观学习啊。 那么进行这个逐步的这样一个沟通和这个这个这个这个啊学习之后的话，那么 逐步的去建立坚坚定信任啊，同时的话就是在技术跟产品层面的话，就是嗯并且在在这个就是没有去一刀切的去取代原这个东芝这样一个体系。那么去识别并且保留东芝电视在这个画质处理芯片技术方面的这个优势。那么同时啊融入了这个自身在智能化方面的一些这个积累。那补齐这个产品的这个系列，那么优化了外观和这个功能啊，所以的话其实就是在这个里面就是进行的这个优势互补啊，那么强化了这样一个产品的这样一个共同在，就是把产品之间这个进行这样一个。 个互补，那么进一步的这个强化这样一个产品，这样一个综合竞争力。所以在整个海信整合过程中，其实通过明确 且持续的传递品牌复兴这样一个共同目标。那么叠加这个制度啊，以制度化这种方式去跨文化沟通和这个技术资源的这个。啊，时间的融合，那么有效的激发了这个TV式员工的这样一个内在动能。 那么也为产品力提升和上份额的恢复啊奠定了一个非常好的一个基础。呃，所以的话，其实在整个这个这个东芝的话，在被整合的过程中，其实是还是花费了很多这样一个。啊，就是对于机制的一些改造，对于文化的认同，啊，对，包括对于这个啊交流学习的这个这个这个这个这个这个这个建立信任这样一个过程。那么实现了这样一个啊，包括在这个产品的这个优势的这样一个互补啊，那么实现这样一个份额的提提升。 同时管理效率也也有优化啊，这是关于整个这个东芝的话，在被整合过程中的一个情况。那么怎么去看待后续的这个索尼的这个未来这个潜在这样一个空间？嗯，其实从这个索尼来看，索尼的话因为是目前全球这个呃电视这个。啊，就是均价最高的这样一个品牌。 那么现在均价的话，其实达到差不多是一千美金这样一个。啊，这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个这个