长江家电陈亮团队：从海外龙头年报看全球白电需求趋势

一、AI总结内容 一、核心调研结论 1. 2025年欧美核心家电整体需求平稳，终端零售延续正增长，美国连续7个季度家电耐用品消费支出正增长，库存处于补库周期尾声，库销比高于2015年以来中枢。 2. 2025年中国白电出口量同比下滑0.7%、额同比下滑4%，两年复合量增8.9%、额增4.1%；品类分化，空调出口量降25.3%，冰箱增1.9%、洗衣机增17.9%；区域分化，家电外销表现好于内销，非洲、东南亚等区域出口增长突出。 3. 2025年海外白电龙头业绩分化：惠而浦因剥离欧洲家电业务收入降6.5%，剔除后基本持平，北美家电降0.8%、拉美降6.5%，小电业务增64%；伊莱克斯收入增1.6%，欧洲家电小幅增长，中东非、东南亚增长好，北美增6.1%（受益份额与价格组合）；大金中东非、美洲等区域增长亮眼，亚洲（含中国）表现偏弱，2025年全球暖通领域商用强、家用弱，数据中心智能贡献增量。 二、风险与关注 1. 美国地产未现趋势性回暖，降息对家电需求的拉动需进一步验证。2. 家电产能外迁导致海关出口数据无法完全反映企业实际全球布局的外销情况。3. 海外家电竞争对手增多，拉美、欧洲等区域竞争加剧，地缘政治影响欧洲居民消费信心。4. 2026年海外白电龙头需求指引偏谨慎，全球需求整体偏弱，需跟踪竞争态势与成本对企业盈利的影响。 三、投资线索 1. 全球化需求偏谨慎下，优先配置成本优势强的白电龙头企业（美的、海尔、格力）。2. 关注中东非、东南亚等需求增长突出的区域白电标的。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资人，大家晚上好，我是长江家电的董。起量啊，我们今天汇报的这个专题主要是从海外龙头这个年报去看全球这个百炼的一个需求趋势啊。 那么我们主要是从三个维度做一个汇报，呃，第一的话就是从整个欧美的这个终端零售去看一下它的这个呃需求趋势。第二的话就是从我们国内的这个家电的这个龙头企业出口的一个角度去看。第三一个的话就是从这个海外的这个龙头这个财报去看看它的一个需求需求的一个趋势啊。那么从欧美的这个家电需求区其实看的话，零售的话其实总体来说表现是比较好的。 那么 呃，这个。的话，可能也接近一个相对尾市的一个情况。因为我们可以看到，从出货的一个节奏去看的话。2025年趋势，美国西欧跟东欧的话。 核心家电产品出货量的话，是同比增长了百分之一。啊，那么呃这个西欧是下滑百分之一，然后东欧是增长百分之二。那么环比的话，这这边的话是。呃。 像这个美国跟。东欧的话都是有所提速的。啊，环比改善的一个趋势。啊，那么从全天维度来看的话，美2025年美国西欧东部的话，核心家电之后。 跟上年就像是咨询的一个情况。那欧美的话，整体来说是表现一个相对比较稳定和平淡的一个情况。那么从零售方面去看的话，2025年Q四的话，美国家用电器的话，零售额的话。啊，同比增长了是百分之六点三。 那么增速环比是增。是增加了百分之三点三点七。啊，然后零售端的话，延续一个比较好的一个趋势。啊，那么根据美国这个商务部的这个经济分析局的数据去看的话。 2025年Q4的话，美国居民这个家电耐用品消费支出啊，同比增长了1.8%。啊。然后。啊，然后的话这个增速的话环比是有所拓展的，开始已经开始已经连续七个季度的话是保持一个正增长的一个情况。 呃，那么回答一下。那么虽然说增幅的话是环比是收窄的，但是的话整但是整体的话是连续七个季度的这个正增长。另外的话受关税这个预期的一个影响，那么二二点五的话，美国家电零售的这个库存的话总体是处于一个补库的一个状态。那么截那么截止到十二月的话，美国家居家用装饰电子产品和电器的话，这个库存的话是三百零一美金，那么库存的话库库销比的话是百分之是一点六一。 那么已经高于2025年以2015年以来的这个中估值，那么说明本轮的这个这个周期的话已经接近一个尾声的一个情况。呃，这是关于这个终端零售跟这个补库的一个情况。那么根据每根据这个房地每批度的数数据去看的话，2025年9月的话重启这个加息周期后的话，美国三十年这个抵押贷款的话，这个固定利率持续下行。那么对应到整个地产端的话，其实美国的这个新房和二手房的话，其实目前还没有出现。 明显的一个趋势性的回暖。啊，所以本轮这个降息周期对美国这个家电区的话，这个。拉动的话也需要得到进一步的去再去验证。那么第二呢，从这个家电出口的一个角度去看啊，因为同系列技术相对来说是比较高的一个情况，那么区域的话表现是比较分化的。 那么根据海关总署的一个数据，二零二五年Q四的话，中国家电出口量的话是 负百分之四点八，那么额的话是同比的话负八点九啊，这样一个情况。那么两年复合的话其实是 啊，这个呃，这个家电的这个出口的这个量的话是下滑了二点四，啊，出口额的话是增长了百分之二点六。啊，那么从全年维度去看的话，那么中国家电出口的话同比的话是量的话是下滑了啊零点七个点，额的话是是下滑了。呃，四个点，那么对应两年复合的话，其实都是有增长的一个情况。 呃，那么两年后的话，就是量的话是增长百分之八点九。额的话是增长了百分之四点一，呃，也就说明了其需求趋势还在啊。主要还是因为这个呃激素的原因，导致表观的话是有这样一个回落一个情况。呃，从分品类的一个角度去看的话，二零二五零Q四的话，国内的空调、冰箱跟洗衣机的话。 啊，这个出口量的话分别是同比下降了百，就空调的话是同比下降百分之二十五点三。那么冰箱、洗衣机的话都是有增长的啊，冰箱的话增长百分之一点九，啊，洗衣机的话是增长百分之十七点九。从洗衣机出口连续的一个提速，空调表现频率表现比较弱，那么主要可能是一这这个强出口效应是比较强的一个情况导致的。那么另外的话，就在整个全球贸易不确定的一个情况之下的话，近几年的话，家电行业的话，其实因为它的产能也 在往外去迁，所以的话我们去看海关的这个出口数据，可能不一定能够去实际的去表现出来我们这个。 家电企业的这样一个实际的这样一个在全球这样一个出口的这个这个这个这个这个这个情况，那么从分区的一个情况去看的话，二零二五年其实国内的这个 空调处在这个技术压力下的话，仅次于日韩和这个大洋，就是只有只有这个。呃，日韩跟这个大洋洲的话实现了一个增长。那么冰箱在非洲、东南亚的话，那么在一个基数比较高的一个情况下，还是实现了一个百分之二十以上的一个增长。那么洗衣机的话，在非洲还有在这个欧洲。 以及亚洲的话，这个其他区域的话，保持一个较好较好的一个增长势能。嗯，总体来看的话，就是2025年中国白电出口的话，在新闪的这个表现其实是啊，比是比这个城市闪的话是会更好的一个情况。那么过去几年的话，整个趋势的话是得以延续的一个状态。呃，那么另外的话就展望二零二零年的话，白天这个外销的这个需求趋势去看的话，整体会呈现一个谨慎乐观，那么结构性分化的一个趋势。 所以跟正常年份是不太那么第三个呢，就从海外龙头这个年报去看看这个需要的一个趋势是什么样的一个状态。呃，这个里面哈，我们也统计一下。克斯啊，包括像这个大金、开利、特林啊，他们的一个需求的一个情况啊。那么这里面我们稍微选择几个重点的公司去看一下，比如像惠而浦。 那么2025年的话，整体这个收入的话是同比下降6.5%，那么主要受2024年4月份的欧洲大家电业务剥离合并报表这个影响。那么剔除该类这个外部因素的影响，公司的话，整个有机的销售额的增长的话是同比基本是持平的一个情况。那么分业务去看的话，那么2025年的话，北美大家电收入的话小幅下降0.8%，那么其中40%。的话，下滑零点九。 拉美的话，大家店全年维持收入压力比较大的一个情况啊，同比下滑是六点五啊。那么同时在智利这边呢，它也是偏绕的。所以对于我们这个啊，那么从这个这个二零二五年从这个趋势去看的话，环比降幅是有所收窄的。那么全球小电的业务收入是同比增长百分之六十四啊，主要还是因为有这样一个自己的阿尔法，那么是通过这样一个价格的一个组合和这个价格和产品的这个组合，那么进行这样一个销售。 那么伊莱克斯的话，二零二五年欧洲亚太和自动费的话，就是有些销售总额是同比增。涨百分之一点六。那么行业整体来看的话，二零二五年欧洲的话，大家电销量是小幅的一个增长的一个情况，中东、非洲和东南亚延续的一个较好的一个增长的一个情况。澳新地区的话是保持平稳的。 其中受地缘政治不确定的这个影响，欧洲居民的话消费。偏谨慎行业聚焦的话是有所松动了，北美地区还是有机有机的这个销售额在。行业整体需求平稳的一个情况下，同比的话是增长了百分之六点一，主要受益于份额提升和更优的这样一个。价格和这个组合，那么拉美地区的话，这个有效的话是同比增长百分之五点二。 那么行业的话，整体是保持一个增长的一个趋势。但随着海外的这个竞争对手这样一个加入的话，那么竞争的话也是在存在这样一个加剧的一个。啊，这个迹象。那么大基的话，我们去看大基的2025年的这个啊，这个Q1、Q2到Q3这个行业，其实对应的就是自然年度的。 P R到P四，我们可以拿公司的这个智能的这个营业收入同比的话是占了百分之二。那么中东、非洲、日本和欧洲的话，都是实力比较好的一个增长。目前中东增长百分之二十一，非洲增长百分之二十一，所以新西兰 的话增长都是表现比较好的。那么像日本的话，增长百分之六。 欧洲的话是增长百分之六啊。那么像美洲的话，是同比增长百分之三。那么中国的话，其实亚洲地区的这个压力会比较大。就像日本。 每每周 然后亚洲大，大洋洲。这就是这个商业智能表现的话，其实比这个加运算会更好一些。啊，这是关于这个这个这个几个核心的一个公司的一个情况。那么当前的话，海外家电上市公司对于这个产业的这个需趋势的话，其实保持一个。 相对偏谨慎的一个态度。呃，其实像在202525年这个四季度，其实他。呃，重点像惠而浦、伊莱克斯啊，他们对于整个收入这个指引呢，还是属于一个增长的一个情况啊。那么啊，这个这个判断的话，其实 就是在当时这个情况下，判判的话，北美的话是一个持平或者略有下滑的一个情况。 但是我们看到最新的一个情况，其实像霍亚普、伊莱克他们已经对于美国的这个。2020年虚化其实只影只影是出现一个下滑的一个情况。说整体学段的话，还是一个偏弱的一个状态啊。当然这里面也需要去更新和汇报一点啊，就是 啊，因为其实去年的话是有这个关税，二二零二五年有这个关税的一个影响。 包括啊，其实大家对于这个份额单的话，其实也是有这样一个。去抢占的一个情况，所以价格战是比较激烈的。那么从今年四五月份之后的话啊，这个。呃，其实因为他们对于整个中长期的判断也是比较谨慎啊，那么其实没有去特别近的去做这个价格策略，那么 呃，反而的话是从四月份的话开始做一定的这个提价。 那么其电的话，像我们国内的海尔的话，因为它在美国业务占比也比较高，那么其实它的这个啊，这个这个这个这个经济端也在迎来一个修复的一个呃情况。呃，所以的话就是从整个这个家电的这个需要去看的话，其实欧美整个上的话，其实是需求。还是相对来说偏谨慎、偏弱的一个情况啊。那么呃，竞争态势的话，过去的话是比较激烈的。 那么可能会迎来一个缓和和改善的一个一个一一个一个情况。所以从整个2025年去看的话，还要半年能够启动，像惠普、伊莱克斯啊。收到还是存在一定这个压力的，但是剔除一些外部的一些像这个。呃，脱表啊、汇率的一些因素的影响。 那么其实整体来说还是保持一个相对偏稳定的一个情况，就是浓缩起来还是有这样一个相对的一个韧性。那么具体到区区的话，2025年中东非、东南亚、拉美这些区的话，需要的话实现的一个比较好的一个增长。啊，那么随着这个海外竞争的一个加加加入吧，拉美的这个竞争也在逐步的这个激烈。嗯，那么欧洲大街的话，销量的话，实现了一个小幅增长的一个情况。 啊，受地缘政治不确定的影响，那么当地居民这个消费也是比较谨慎的，行业均价的话是有所往下行的。嗯，北美的话