国金金属 金属牛市每一天第一百五十三天中美AI竞争是黄金的第一基本面

00:00:03 大家好，欢迎参加国金金属金属牛市每一天第153天，中美AI竞争是黄金的第一基本面。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:55 啊，各位领导好，我是国际金属吴俊凯。那在这边给我们各位领导汇报一下我们关于有色的最新的观点。那我们这次的题目叫做这个中美AI的竞争，它其实是黄金的第一基本面啊。那我们其实也是呃结论上我们看金价看到1万美金。那我们说一下整体逻辑啊，就是呃我们看到在去年的时候，其实整个AI和黄金它是处于一个同步上涨的一个状态啊，就它资产价格表现是同步上涨的。 00:01:17 那为什么是这样呢？因为呃黄金和AI呢，它本质上是一个逻辑上是对冲的这么一个资产啊，也是对于黄金来说，现在最大对手盘其实是来自于美国长期债务的无法持续啊。然后另外呃美国要去解决这个长期债务问题呢， 00:01:32 目前最好的解法其实是来自于AI，也就是通过呃AI去拉动潜在的这个呃美国生产率，然后去提升GDP的这种中枢，然后去提升财政收入。最终把当前40接近40万亿美债然后去这样完全消化掉啊，这是对于就美国来说啊最好的这么一个解法，但是对于所以对于黄金来说就是呃AI，那其实就是目前啊。对于黄金来说，最最重要的那个武器就是最好的一个对冲手段。 00:01:57 呃，这是这是我们其实在2025年的时候其实也已经提到的， 00:02:01 但是在今年上半年的时候其实发生了一个问题。就是今年上半年的时候，我们看到的是像openlo出来之后，呃海外的模型Agent加速，然后像open root的这种周均的这种日token量是大幅的上升，呃，整个AI的这种市场空间增长，它基本上是来自于GP and这cloud就来自于这个OpenAI和这Anthropic啊。所以它整个就是在今年上半年的时候，基本上就呈现出来是整个美国AI及世界AI及全球AI的这么一个概念，也就是美国其实是独享了整体的啊这么一个前沿模型的独占性的。所以就在今年上半年就做多美国AI的本质，其实也是在做多美国长期增长和美元信用，这是在今年上半年的这么一个情况。 00:02:39 但是我们看到从7月开始已经出现很明显的变化，美国前沿模型的独占性开始下降，那国产模型其实开始迎头猛追。那根据我们去做这个open root的一个跟踪情况呢，我们看到近4周的整个主要模型的增长，其实相较之前呃还是有不错的一个增长，但是是。主要是国产模型价格战开始了啊，就是整个就是token量在增长，但是整个市场空间也就乘以API价格之后，整个市场空间下降，这其实是国产模型价格战开启了这么个序幕。然后整个中美的结构分化也非常非常明显。 00:03:07 那我们看到美国的模型增量呢，token增量量的增长在19.1，但是市场空间呢，反而是下降23，那中国的模型的这个token量增长26，那市场空间还增加了72%啊其实也就是中国在，就中国确实之前的价格很低。所以说，呃在量增的过程中，然后小幅的这种提价其实也带动了整体市场空间的进一步上行。而海外啊，因为之前价格比较高，被中国的这个价格战拖得受不了，也开始出现降价，所以就出现了像token量的这么一个增长，但是却没有能导致市场空间上涨的这么一个情况啊。所以我们看到的是整个AI需求在增长，但是增量已经正在向就更低成本更多元的这种模型迁移。 00:03:42 美国模型的这种稀缺性和定价权已经开始逐步下降。那其实对于黄金来说，其实我们要关注的是，当前真正需要的是主，观察的是整个AI生产率的红利是否由美国继续独享。那如果中国模型持续缩小能力差距，然后去提升这个全球份额，并且去推动整个智能成本的 下降，那AI将从这个美国的独占的这种生产率变量啊，逐渐转成一个全球公共生产率的变量。那到时候AI的繁荣不再是天然等价于美元性用强化，那这样的话，市场是完全可以做多AI与黄金的。所以这就是我们为什么说， 00:04:12 呃虽然说它的逻辑是对冲的，但是它资产表现却是同向的，因为没有人敢单边压住某一方的胜利，就像呃很多我们我们。 00:04:22 没法说美国AI就不行对吧，但是我们也呃没有办法就是说就是呃非美的AI就一定一一定要出问题，就美国会独享这个东西，我们没有办法去单边压注，我们最好的表现就是同步压注啊，因为这个现在时代确实变化太快了。好，那如果进入到这个同步做多AI和黄金市场之后啊，那它它潜在意思是什么呢，那就是呃A美国的AI现在短期没办法独占性，它没有办法通过增长去解决它的债务问题。 00:04:47 那美国政策嗯，肯定像这种财政主导或者引进MMT，包括通胀化就这种去就这种概率会上升。那第一阶段体现就是整个国债的供给的压力，包括像现在通胀风险溢价包括期限的这种溢价的抬升啊，长债利率的这种熊陡啊，大幅的上行，而偿债利率越高，那整个利息的支出反而会越快。然后去恶化整个财政，那最终又会就增加这种财政货币政策的这种压力，然后这种压低实际融资成本的压力。所以说呃本质上这种熊斗就是从对于央行这种长期的配置来说啊，你像这种承担地点熊斗，你必然会导致， 00:05:19 呃未来美国去，呃。它是偿债利率啊，就把这个偿债率压下来，所以整个实际利率其实本质上也是往下走的。 00:05:26 所以我们从这个角度，我们也可以去统一所谓的信用框架和所谓的这个实际利率框架，本质上其实都是一套实际利率框架啊。只不过就是央行可能买的是我们更长期，比如30年以上的实际利率的这种下滑。而我们平时就是短期ETF它关注的其实更多的是啊一个短期，比如说两年的这个实际利率的一个放缓啊，其实本质上是这样，在我们现在看到是整个实际利率这种啊，长端的这种呃下降的预期其实是越来越明显越来越明显。因为如果它 再不下降的话，美国的财政肯定要崩掉了啊，所以对于央行来说，它的整个买盘的这种逻辑是非常非常清晰的。好啊， 00:05:59 所以从这个角度来说，我们觉得经济数据它本质上是个短周期框架啊，中美的这个能力的模型差距，包括模型的份额，当单位智能价格才是目前黄金核心的这种信用的框架啊。所以我们觉得就是包括呃就是你像昨天这个啊，就前两天的这个这次后的会议提出来的各种什么短期加绩要不重要。虽然说不重要，这种东西全都是短期的这种影响啊都都是短期的一些行为。 00:06:22 而如果我们的资金的这种持有周期或者久期相对长一点点，这种短期的每一次的下降，它都是一个非常好的一个加仓的这么一个机会，因为我们明显看到就是30年期的这种实际利率，它的一个下行是必然的。啊它是必然的啊，那你短期的这种两年期的这种实际利率的短时间短期上升，那又怎么样呢？ 00:06:40 啊，那只是说就当前美国经济好像实际相对，呃因为充充充分呃就业比较充分对吧，然后整个是就是整个通胀好像还不错，所以要往下压。嗯关注太多短期东西不行，因为现在也是整个长期的问题，就30年期已经出现了非常严重的问题了。所以我觉得这是黄金现目前最核心定价的东西，那你所有两年期你交出去的筹码都会被30年期的这种买盘给接回来，那有什么意义呢？对吧。 00:07:03 所以我觉得现在短期这种经济框架已经可能没有那么大的问，没有那么大的效应。但是就是现在短期的框架的这种呃这种效益，本质上是呃，基于过去在30年期上面的实际利率没有出问题的这个基础之上。而现在30年期的这种，或者说长期的这种长端已经出现很严重的问题的情况下，你怎么样去交易这种短期的短期的这种呃所谓的利空或者利好啊。我觉得我觉得我觉得比较困难啊，所以我觉得你当我们确定整个长期就是实际率持续向下对吧，央行的买盘持续上升。那短期即使是利率有所上抬，那它也是不可持续的啊。 00:07:36 所以这是我们认为就是中中中美AI的这种基本面，中美AI这种AI的这种竞争，它已经成 为了黄金的这种第一基本面。所有的之前传统的这种短期的框架已经失效了，核心还是因为就长期的这种框架已经出现了非常明显的变化啊。 00:07:49 所以那么最后我们再说风险，我们去怎么样去理解当前黄金的风险？那就是美国什么时候再次推出一个断层引进的模型，去打开coding以外的这种就是更大的这种呃新的需求啊，然后让说A让让这个AI解决美国财政问题的这种趋势重新强化，不然的话那黄金将持续走强。啊，这还是来自于就是呃长就长端利率的这种问题啊，所以这是我们目前就是呃对黄金的这么一个整体的观点啊。 00:08:16 好，呃，以上就是我们这边黄金的整体的情况啊，那如果后面有各位领导还有感兴趣的，呃呃欢迎随时联系我们国金团队。 00:08:26 感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。