国金金属 金属牛市每一天第一百三十八天海外各品种矿企Q2财报总览二

00:00:00 对。大家好，欢迎参加国金金属团队，金属牛市每一天第138天海外各品种矿企Q2财报总览2，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:57 啊，各位领导大家好，我是国经金属吴继凯。那在这边，我们想围绕这个呃，2026年的二季度的海外矿企的一个情况去进行一个交流， 00:01:04 然后呃也就是总结一下上周的情况吧。那我们这边呃，每周呢也会把这种铜锂黄金镍钴木屋啊，核心的七个品种就是去做一个梳理，把它们最新变化我们去看一看啊。那把这些品种放在一起看呢，我们就看到一个共同的主线啊，就是呃这个这个价格起来之后，这企业的现金流其实已经出现了修复，然后有一些品种的公司，它的资本开支已经开始回升了啊。但是当前就是整个新增的兑现，然新增供给的兑现还是偏慢， 00:01:28 226年下半年主要是看有一些既有矿山的这种改善，然后复产，包括项目的执行。27年开始是看就总体就是观测啊，总体项目的放量，包括啊是否能显著地去改变供给曲线的这种大型项目啊。那但这些项目我们目前看它的这个呃公司的披露啊，基本上都还是集中到2028年之后了，然后整个电话会议中呢，投资者的关注其实也在变化。那市场已经不只是讨论啊价格能否支支撑企业扩产，更多的是去问他们什么时候能完成决策，然后包括处理量提升等等啊，包括就最终什么时候能。 00:01:59 那我们先看一下铜的一个情况啊，那这周呢主要是glenco啊就嘉能可，然后那个伦敦矿业Eric Co包括nexa，就在整个最新的交流中是维持了2026年的产量指引，也就是呃并没有去呃没有miss啊，但是也没有增加。那嘉能可今年上半年自有铜产量是39.7万吨，同比增长15%。 00:02:15 全年的产量指引呢，仍在81~87万吨上，下半年的这个产量占比预计是在47%和53%。那公司6月份出售了kit这个矿山之后呢，26年的整个剩余期间少计约1.1万吨的铜产量，但是没有上调指引，也就是说其他的这个呃矿产呢可能是有一部分上升的。而样本公司下半年增量主要来自于库洛花体啊，像回收率的一些改善，包括呃还有一些查帕塔等品味平提升等等。就是既有一些矿山自由的改善，也有一件项目的爬坡啊，不是那种大型矿山的集中投产。 00:02:45 然后其他的一些公司，呃，也有一些比较相同特征啊，像伦金矿业是维持了31~33.5万吨的一个指引，Eric copp,包括NEA那同样是没有上调这个全年产量指引目标，呃，就我们这边。强调是就每个公司的统计口径不完全一致啊，呃，但是相关数字相关数字不能直接相加，但是公司内种内部的指引我们能看到的是，下半年的改善主要是来自于既有资产和已经项目，就是没有那种新增产能。 00:03:08 那我们再看整个资本开支方面啊，就是有些资本开支已经开始呃小部分的倾斜，但是呃要短期扩张出来还是比较难。像龙金矿业20年的资本开支，已经从9.95亿美金上调到10.3亿美金，呃，也就但其实不多，好像新增就新增3500美3500万美金，这个还是比较少。然后Next就只增加了500万美金，那基本上就没什么增加，非常少。 00:03:30 然后Glen口的一个年化铜产量呃还是放在2028年年底就100万吨啊，就这么一个比较远 期的目标。那企业目标和并购它它没办法等同于新增的这种供给，所以说我们还是要看它最终的一个整体情况。所以这是第一个就是同板块的一个情况。 00:03:43 第二个碳酸锂，那二季度海外锂的公司目前对于二五就是他们的判断啊，相较2025年是有改善的，就今年比25年总会要好，像库存的那碳酸锂环节的库存区划，包括储能的增长啊还是嗯。开始让这个价格有所回升，那像这个那个皮尔巴拉，它的锂金矿的价格环比上涨13%啊，包括这个呃mineral resources它旗下那个vigina包括mount mar院就马里昂矿山啊，都是上涨15%，IG的格林布什啊，它的整个价格环比是上涨37%， 00:04:11 但是呢就是这一轮它不是短缺啊，就这一轮其实更多就是是需求端的一个恢复，然后呃带来的一个比较明显的上涨。那格林布什的季度A比达利润率率达到80%，但是它的奎纳纳氢氧化铝厂二季度就只生产了897吨啊，非常非常少。 00:04:25 艾必达仍然是亏损了8800万美金，那澳元还是比较多的。 00:04:30 然后呃，那个雅雅宝的呢也继续闲置他的mton的那个冶炼厂，就说明就是锂矿环节其实是盈利的，但是锂盐产能并不是说都具备定性啊，就是冶炼环节的这种复产还是比较少的啊，就这个环节还偏过剩。 00:04:44 然后你的行业资本开支已经全面收缩，然后转向了这个选择性的修复，就资金的流向还是一些总体的扩欠项目，还有一些啊已有的这种低成本的资产。那26年下半年增量主要是来自于包to的复产，然后包括我际纳产线的这种既有项目的爬坡。27年主要是看一些项目的放量，包括微肯包括P2000等大型项目的这种主要贡献啊，但这种也是基本上到289年吧啊，就明年其实也没有太多量。 00:05:06 然后皮尔巴拉啊，我们看皮尔巴拉，就是公司批准了大概1.75亿美澳元的这个P2000的前期资本开支，用于长周期的这种设备的，包括工程设施设设施包括基基础设施等等啊这种投建。但是正式的决策还是要等到就是最终的一个呃研究成果，包括融资能力和市场条 件出来之后再说啊，最终即即使这个他们的项目顺利推进，其实呃皮尔巴拉的破产也要到2029年年中，这个说明就是他们。 00:05:31 整个价格和资本投入呃还是没有那么快的，还是需要一些时间。 00:05:34 然后再说一下这个黄金啊，黄金这在供黄金公司下半年的产量仍仍然存在一些改善的空间的啊，那我们这次看到的是像greenstone然后包括Co包括gos等这种项目的一个爬坡，它不是个新矿的这种集中爬坡啊。 00:05:47 然后呃，高的这种金价其实改善了企业的现金流，包括资产负债表。但是他们的整个资本开支呢，啊，目前来看还是用于地下的这种开发剥离尾矿啊，然后设备更新，然后矿山的延续寿命等等。然后然后呢，像这个工资承包商能源汇率等等这种也是进额去抬升了就全维持成本。例如高金价不一定会1:1的转换成利润啊，就是整个成本端其实也是在进一步的这种上行的。 00:06:09 然后多数公司其实没有给出金价的这种顶部的预测，就他们其实更多的是关注就是呃储量的经济啊的这种假设边界品位，矿山寿命和淘保策略。那整体的就是还是呃，围绕着这种现金流去做改善的，呃，去去做关注的，而不是因为现货价格上涨，然后就全面提高这个产量目标。 00:06:27 这是黄金啊，第四部我们看下镍钴，那这两个品种的共同变化主要是资源国的政策呃，正在就持续的由这种扩产啊，转向这种呃供给这种节奏和资源价值的这种把控。 00:06:37 那我们先看镍啊，印尼开始是加强这种矿端额度和矿石这种价格的管理，行业的约束已经呃从这种冶炼的这种产能啊，转向这种呃冶炼厂是否能够去拿足够多这种矿石啊。26年下半年溶业的供给还是有进一步的增长，但是矿石的这种可比就可得性的这种名义产能其实是呃，我们大家看的更多。因为印尼的矿石这种收紧其实也提高了这种菲律宾它的镍，菲律宾镍矿它的一个价值啊，所以它的收紧就呃就还是呃镍不是特别缺啊，不是特别缺。 00:07:06 然后我们看成本方面就是整个高压酸浸啊。从海外的这种项目来看，海高压酸进的项目就是受到框架影响，包括硫硫酸，包括电力和辅料成本的挤压，就是呃镍的这个呃在即即便镍价从1万7~1万8美金这个位置，但是部分的这种高成本的这种施法的项目，它的经济性还是偏弱的。然后后续需要观察的还是这种呃那个高压酸性，包括镍铁H。B啊，就包括镍铁，他们是能否就继续的这种减产？那供给供给的猜测，我们就是啊，供给这种测算啊，也要去分这种自有矿外国矿啊，就因为确实还是嗯能拿到矿的还是能拿能拿到矿，拿不到矿还是差距比较大的。 00:07:43 然后再样估的一个情况，那刚股金是通过这种出口的限制已经转向这种配额的管理啊，希望控制这种出口节奏啊，降低库存压力并且提高这种资源的种溢价啊，就还是看这些产能能否以就或者以什么样的节奏进入到国际市场吧啊。所以说就是呃供给的模型还是需要去区分这种呃矿山的这种产量、当地的库存，包括实际的一个出口情况啊。那目前这些上市公司呢，其实呃就他们其实对这个没有给到太多的这么一个讨论，呃然后看钼和钨。 00:08:13 那这两个品种是啊小金属里面景气度最高的，这两个品种也是一直处于高位，但是它供这个供给呢，它对价格的反应方式其实是不太一样的啊。钼的大部分的这种产量来自于铜矿的这种副产啊，所以说它的整个主要取决于这种铜矿的这种采矿顺序，包括品位，包括回收和选矿效率等等。 00:08:28 那我们看到整个泰和资源的QB27,它的木的产量啊从430吨提高到840吨，就是从去年的430到现今年的840，还是呃有不少的提升。但是整个南方铜业啊，这这边是同比下降11%。它的钼的产量，26年下半年钼的产量主要是来自于铜矿呃副产品的一部分的恢复，包括选产的这种爬坡，那高价可以改善副产品的收益，但是很难就马上去刺激这种独立的供给。因为基本上啊，这种资本开支还是由铜矿的这种保产，尾矿和这种矿山的那个延续寿命去做决定的。 00:08:57 呃，然后另外一个是这个要重启的项目叫Thomson creek,这是一个少数的纯木增量的一个 项目，那这个资本开支是预计是在4~4.25亿美金到4.5亿美金，那这个呃目标是在27年年中首次去产出复产啊，这个是符合预期的，那没有太多变化。啊，氮气那但是就短期我们仍然比较难看到，就这种大规模的绿地项目的新增啊。 00:09:18 然后钨不太一样啊，钨是中国以外中供应不足，然后老矿的这种品位下降，那新矿的开发周期其实比较长。然后加上这种国防半导体人工智能供应链安全等等这种问题啊，所以我们看到高的这种物价其实已经开始去推动，呃， 00:09:31 开始开始去推动这个呃IPO o啊不不不，推动部部分独立矿山增加资本投入了。然后另外个是EQ r啊，EQ r批准了3900万澳元扩建这个呃卡宾这个项目。它的整个目标的处，那破碎能力是将1当前的100万吨提升到每年的200万吨，包括马萨也扩大整个呃那个钨氧化物的一个产能的计划，也去增加自有矿和第三方金矿的供应。但是物的这个短期的供给增量还是来自于品位的恢复，然后包括就是呃这种复产嘛啊品位的恢复和复产。 00:10:01 呃然后相关的这种目标公司扩建，我们看了一下也是在27年左右啊，也就227年左右才开始逐步兑现，然后从资本开支到新增的量还是有1~3年的实质，所以就是。钨价啊，海外的钨价有一部分的量已经在小部分的起来了啊，但是这个量也不多啊，就还是总体量还是非常小，就钨还是一个中长期持续高景气的这么个品种。 00:10:21 然后最后总结总结一下吧，就是这几个矿我们今就看到这周啊，这些新出公司的这么一个情况，呃，就是价格上涨就是没有办法，当前还是没有办法马上推出供给，因为供给的整个释放还是有个比较明显的这么一个周期啊。然后资本开支有小幅的回升，但是整个价格就有这种企业还是非常强调资本纪律，这种资金优先还是流向低成本长寿命，然后基础设施比较完善这种项目。呃，绿地项目目前还是没有大规模的投入，中地的项目陆陆续续嗯有一些资金开始流入了， 00:10:50 然后第三个就是资源股的政策非常重要，像这个镍钴啊，基本上嗯大家在这个电话会议里面讨论的呢，其实更多的也还是在。就是印尼这种矿端的供给的管理啊，包括刚果金的这 种出口配额等等，就是呃