国金证券 国金金属 金属牛市每一天 第一百二十三天 铜供给持续下行 铜赔率再度提升

00:00:31 雨天第123天，铜供给持续下行，铜赔率再度提升。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:01:23 各位领导好，我是国金金属吴宁凯。那在这边给各位领导汇报一下最近铜板块的一个观点。 00:01:27 我们看到整个铜的供给端又出现了一个非常明显的一个下滑。那我们先看一下整个呃南美端的这么个情况， 00:01:33 那整个5月份呢，智利加秘鲁的铜矿产量合计是64.98万吨，同比是下滑了7.7%。那一到5月的累计下滑呢是到4.8%啊，也也是下降了非常多的量级。那5月份整个智利的铜产量已经出现了很明显的走弱。呃，整个智利地区5月份的产量是呃42.37万吨，环比是增加6.7，就是已经开始环比有些回暖，但是同比依然是处于非常大幅度的下行，同比是下滑了12.3%，那1~5月整个智利地区是同比下滑了8.8%。那已经同比少产了啊， 00:02:02 接近6万吨的铜产量，那主要是来自于codeco智利部铜业，包括escondi达和cola巴SI这三座这个比较大的矿山。那这三座大的矿山，5月份产量是分别同比下滑百分之十九十七和19啊，口交口内部的下滑也比较多啊，就基本上大矿都出现了呃这样的一些影响。那口条口的内部主要是75卡玛塔的，包括RT啊，包括呃。Mistral health整个一些矿的情 况主要是矿石的供给不足，然后包括品位下降，还有一些事故后的恢复的约束依然存在。 00:02:30 那地下的一些呃地区的口径来看，阿特法加斯塔包括塔RA帕卡这两个地区也是出现很明显的下降。那核心主要是就是这些核心的矿区，因为品位的下滑的问题依然是拖累严重。 00:02:40 那5月的份的秘鲁的产量数据还是保持一个增长啊，但是整个增量主要是依赖安塔米娜的一个修复。那5月份同比增长2.31%~5%月是同比增加3.3%。 00:02:49 安塔米娜整个5月份的产量是呃同比是增加百分安塔米娜，就整个5月单月是同比增加70%，有很明显的这么一个复产。那增产1.6万吨，超过了这个秘鲁的全国的这个净增量，那么其他的一些呃地区呢，像安卡什地区也是有比较明显的一个恢复啊。 00:03:05 那与此与此同时，像这个呃南方铜业，然后包括拉斯ma巴斯等等啊，其实还是处于下滑阶段的。所以目前来看整个铜的就是地区间的一个产量，呃高频数据我们看完了还是下滑的，实际上比较多的。 00:03:16 那从整个呃就是半年报的一些情况来看，那5月份的整个半年报包括这个像S那个碧和必拓，包括个加斯塔，就这两个地区的，就这两个就他们的矿山主产区是在智利的啊，这两个公司他们也出了半年报的情况也是出现很明显的下滑。那整个安托法加斯塔这个公司， 00:03:33 它在上半年的产量是同比下滑了9.5%，然后整个必和必拓呃它的产量是同比下滑了3%啊，然后整个S康利达这边是同比下滑3%，然后入选品位也出现很明显的下降。那入选品位是呢，是从1.02是下降到0.9%，呃，然后最核心的是S康尼塔下一个财年，它的品位是预计进一步下降到0.7%，那整个产量指引呢也下修到了100~110万吨，而整个矿山在。在去年的时候是120万吨左右的产量啊，126万吨的产量也就是会下降16万吨左右，所以这个量级其实是比较严重的。 00:04:05 然后另外一方面就是整个啊那个产量指引啊，产量指引就是阿斯法加斯塔这边呃包括埃斯康尼达，埃斯康尼达是下降了，然后阿斯法加斯塔是没有变化啊。那就是如果它继续维持全年65~70万吨的这种产量指引的话，它意味着下半年的整个生产呢，呃是环比上半年要有接近30%~40%的这么一个提升。那这个难度其实还是比较高的，尤其是考虑到今年下半年整个智利地区，因为阿托普拉斯塔这个公司，嗯它的核心资产都在智利，那整个智利地区2026年一共有34场这种大型矿业的集体谈判。那8月份呢还要将涉及到了ssponsor包括E斯con尼达的相关工会啊，包括s codeco也有五个工会协议要到期， 00:04:41 所以整一个呃这种高同价的环境下，这种劳资的诉求提升将大幅地去提升整个罢工的风险。 00:04:47 那这样的话，你安托克加斯达地区你的这个产量你想要环比三四十的提升啊，我们觉得难度也是比较大的。 00:04:52 那另外呢，整个智利地区呃也智利政府啊，也就这个呃本轮这个冬季的。 00:04:58 强降雨去组织应急协调，那整个降雨也就是我们所说的之前提到的这个极端气候啊，这个厄尔尼诺其实也在产生比较大的这么一个影响。那强降水呢可能会影响这个像露天的采坑运输道路包括港口运发啊，都会有很多这样的问题啊。然后罢工加上厄尔尼诺在今年下半年还会进一步的存在啊，所以这是我们呃看到的就是整个品位下降、罢工，包括极端天气提供的还有很很严重的这种下行风险。 00:05:21 那我们预计呃到今年年底的话，整个铜的价格是有望突破到两万美金的，有望接近两万美金。 00:05:27 另外一方面我们再看就是整个呃国内库存的情况，那我们看到国内最近的库存其实去化得非常快啊，就整个呃7月份基本上去就目前为止已经去了五六万吨了啊，从20多万吨到现在十几万吨的量级，其实去得非常非常快。 00:05:41 那这个核心啊其实是来自于这个冶炼厂的一个开工率的下降，也就冶炼厂它的整个检修率在大幅的提升，它的开工率也就是呃就是整个呃吃铜金矿的这个冶炼厂，他们已经出现了很明显的一个产能利用率的下滑。 00:05:54 那这个其实也跟TCRC是有比较明显的关系的，那一部分是候我们上上一期其实有有有提到，就整个长单TCRC已经出现很明显的回落。那长单TCRC的这个回落从0美金到-120美金之后，那它的整个盈利水平会将从之前的三四三千多块钱下降到200多块钱，286块钱。那200多块钱呢，意味着如果整个硫酸价格回调100块钱，因为一吨铜是3.5吨的硫酸，也就是350块钱的利润啊，就每100块钱对应的350块钱的利润，你现在赚钱只赚就只有200多286块钱的利润了。 00:06:24 那一旦跌快跌100块钱的这么一个硫酸价格，冶炼厂将正式呃进入到减产的这么个阶段。 00:06:30 而且我们看到之前其实呃冶炼厂它还要赚另一部分的钱， 00:06:33 就是这个超回收率，因为就是冶炼厂不变的这个回收水平呢，回收率的呃回收率一般在98~98点5左右啊最高的。也没有多呃最高的有接近99的吧，那之前他们的整个铜金矿的计价系数呢，一般是在百分之呃96.5%啊。所以说就是对于冶炼厂来说，他们其实能多赚个1.5~2个点的啊，就这么超额回收的呃超额回收的这么个回收率。那现在其实普遍的整个铜金矿的计价系数呢，就已经到了98%到分之99，这意味着其实冶炼厂它已经不再具备超额回收的这份利润了，也就是硫酸的价格的涨跌将直接影响到冶炼厂的这个盈利跌幅啊，盈盈盈利情况啊。所以这个其实也是非常严重的。 00:07:10 所以从这两个角度来看啊，我们将看到呃冶炼厂后面也将去进一步的去传导整个铜矿的这个缺口。那从所以这这是我们看到为什么最近库存下这么快啊，它其实更多是来自于供给端的影响，需求端还没有完全体现出来。 00:07:25 那需求端的话，我们看一下今年前5月的一个情况，那我们也是我们组也是呃按照类别像电力建筑、交通、家电电子工业机械那这几个类别我们对啊整体的需求去做了一个比较，就去做了一个月读上的这么一个拆分啊。那我们看到整个一到5月的一个情况，202022026年一到。5月那行业的总含铜量是到699.7万吨，同比增长6.5%。就其实整个增量还是不错的，今年以来整个需求端还是有6.5的增长。那同期今年的整个精炼铜的表现是同比增长2.3%，也就是我们整个终端的消费那个表现呢，它其实是强于整体的， 00:07:57 就金炼铜的表现的啊。那整个电子啊工业机械包括电力累计的这种需求，它是一个比较核心的增长，核心是电力，电力也是保持一个呃不错的一个态势的。那5月单月的情况呢，结构出现比较明显的分化，那整个行业是同比下降2.8%的这么个需求。那其中电力是下降比较多的，电力是下滑16.5%，家电是下滑5.2%啊，然后整个交通建筑电子工程机械其实还是在同比增长的， 00:08:21 其实是有部分的对冲啊，但是就经验铜这边的表现。是有一定的下降啊，这有一定的下降，所以这个其实体现出来就是呃，核心还是来自于有些废铜的一些变化，因为我们看到这个行业总量它其实是包含了呃就是废铜产量的啊，它其实是包含的废铜产量的。 00:08:36 就我们看到，就是今年其实确实出现了比较明显的，就是精炼铜去替代呃再生铜的情况，那精炼铜的增长没有很多，但是终端的实际增长其实还是比较强劲的啊，还是比较强劲的。那那我们在看到当前废铜供给不足的情况下，一旦精炼铜后面的供给出现比较明显的下降，那整个呃供需缺口就会很明显的打开，因为今年终端的实际表现其实还还很不错啊，其实总体表现还不错。 00:08:58 对，这是我们看到的情况。那么6月份啊，再过两天这个数据也出来了，那我们下周也会再去跟踪一下6月份整体的数据情况。然后再过这两这两周的时间，其实陆陆续续会有很多的呃各个矿企的一二季报的数据，二二季报的数据要出来啊，到时候我们也会再去做一个更新。 00:09:14 那我们就认为当前的整个铜的基本面依然是非常强势的，就当就本轮的这个铜的股票的这种下跌啊，更多的还是一个资金面端的一个熊市啊，基本面方面是没有任何问题的啊。 00:09:25 所以我觉得大家也放心，然后跌到这个位置呢，像紫金啊等等很多的铜的企业也已经非常具备性价比了，你铜的商品在这个位置赔率我觉得是非常足够的啊，非常足够的，所以我觉得也不需要担心啊，大家还是坚定信心啊。 00:09:36 然后随着后面的这种降息就加息的这种呃逐步的这种证伪啊，然后如果明年呃如果还真的能进入到一个呃偏降息的周期，或者流动性开始好转的周期的话啊，那我们觉得整个游资的表现会非常非常好啊啊。那以上是我们这次的整体汇报情况啊，然后啊我们下次再见。 00:10:04 感谢大家参加本次会议，会议到此结束，祝大家生活愉快，谢谢。