国金金属 金属牛市每一天第一百二十七天亏损倒逼铁水下行需求负反馈兑现

00:00:04 大家好，欢迎参加国金金属金属牛市每一天第127天，亏损倒逼铁水下行，需求负反馈兑现。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报。声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 00:00:56 各位领导，大家早上好，呃，这周的话我们。 00:01:01 主要先更新一下6月的物质流吧，因为有我们在半年多了，对前面呃6个月整个黑色产业链的物质呃流，还是能够看到一些呃特征的。 00:01:14 第一个特征其实就是呃原料端是呃海外的。低成本的原料在不停地放量去替代国内的原料。 00:01:24 如果我们只看国内矿山它的一个产量的话，不管是焦煤矿山呃还是铁矿山，其实呃会看到今年同比都会有一个比较大的下滑。呃当然这其中也有一些突发事件，比如说呃像呃在伊伊呃美伊冲突以来呢，那油价上涨，然后国内的矿山它本来是呃属于是边际呃成本嘛，那么他们这一部分矿山在柴油价格上涨之后，确实呃会有一定的抵出风险。 00:01:58 这个也是呃其实当时国内呃基本面支撑的一个真实的因素，就是我们当时能源呃通胀的时 候，大家喜欢去讲呃海外说运价上涨，然后呃说这个澳洲缺油的叙事嘛。但真正呃从供给来看被挤出去的，然后对于价格形成了支撑的不是这一些低成本的海运矿，而是国内这些矿山。 00:02:22 然后我们国内整个铁矿呢，其实呃同比去年也是有一个。比较大的下降呃同时这也和其实也和呃海外矿自己在放量有关系，因为澳洲还有巴西他们发运量呃都比较高，包括呃几内亚呃也有很明显的一个增量。呃所以其实这种左侧的低成本的产能放量去不停的挤出右侧，本来就是呃这个价格在供求曲线定价的这个逻辑之下，不断的呃下降的呃一个路径吧。 00:02:57 然后从进出口来看，其实6月呃已经能观测到几内亚有一个明显的进口了，就是整个呃从几内亚进口量是达到了130呃万吨，那相比5月的70万吨又有一个明显的上涨。呃然后从发运来看，其实5月新邦多它的一个往外的发运量就已经呃200多万吨了，所以这一部分量其实会应该会延迟到六七月，所以7月肯定会有一个进一步的一个增加。 00:03:22 呃然后焦煤的话，呃过去其实在5月煤矿山呃就是山西那边焦煤出。市之前已经呃很明显的能看到国内的矿呃在下降啊，其实这也是一个蒙古的低成本的煤呃放量，然后去挤出国内的。呃这样的一个高成本的矿的过程，因为今年蒙古的煤其实始终它都是一个50%以上的同比的增量，那1~6月的整个累计的增量是有1500万吨的。 00:03:51 当然呃我们国产矿1~6月的一个减量有1600万吨，但是如果把呃这个山西事故它多减的1000多万吨给剃掉的话，其实蒙古呃它是很明显的在替代国内，而且替代其他的一些高成本的一个呃煤矿。但是到了6月呢，因为呃国内价格又涨了嘛，所以呃俄罗斯，呃还有澳大利亚的6月的这个同比增量就又变得特别的明显。 00:04:17 所以焦煤其实呃我们可以看到各个供给侧它的角色是非常明显的， 00:04:23 在常态情况下呢，呃，它就是一个低成本的蒙古的矿去挤出国内高成本矿的一个过程。那 呃遇到如果遇到像这种供给侧突发事件，比如说像呃五五月山西的这种事故呢，像海运呃或者国外的矿就会形成一个边际的补偿。充呃然后整个呃价格，它没有办法完全去脱离呃供给和供供求的一个约束，呃也就是其实表表外的隐性的供给呃还是很多的。 00:04:53 呃所以这就是整个原料的一个情况结论的话，其实原料未来还是会呃，一直去走这样的一条呃海外的低成本的资源扩张，然后去挤出国内，并且同时让整个成本曲线往下走，成本曲线支撑出来的这个价格往下走的这样一个逻辑。 00:05:12 然后需求呃需求的话，这边呃比较值得一提的是呃内需现在也开始出现一个分化，就是整个船舶机械，我们以前呃之前一直强调的呃这两个制造的端它其实还不错，但是其他的内需地产汽车地产汽车家电，就这种靠偏近消费端的就比较弱了。所以现在就是一个投资和消费体。 00:05:37 极度割裂的一个状态啊，在通胀状态下，这种资源品的景气呃，以及这种地缘的情形下导致的绕行或者说是这种呃运力效率的下降，使得投资品呃机机械船舶还有能源他们的景气其实都非常的好呃。 00:05:54 然后过去几年就是钢铁它它的景，它的一个需求结构也是在往这种制造和出口出口上面去迁移的，其实在二季度的时候，它已经出现了这种出口制造的需求，将要达到一个呃对于这种传统需求的弱势有一个正向的覆盖的临界点。因为整个二季度这个出口加制造需求，它是使得钢铁在整个供给。没有很明显的自律，然后整个铁水高位的情况下，价差仍然实现了扩大。但是但是我们都知道，后面这个焦煤价格涨上来之后呢，这一条呃就是2季度由需求带来的这一部分呃利润就被吃掉了。 00:06:35 那未来呢，我们可以展望的就是呃。就是整个钢铁需求结构现在已经处于一个临界点上，制造需求能继续好，呃同时未来呃我们期待的这种供给的自律，呃，就钢铁的这个规范企业分级能够落实下来的话，整个钢铁的供求我们觉得会进入到一个彻底反转的阶段。呃然后呃所以我们继续去等待。嗯，供给的兑现，然后等待这个需求它结构优化的进一步的演 绎， 00:07:05 然后出口这一边的话，呃也可以值得值得一讲，就是东南亚和非洲整个6月的出口量还是很大的，欧盟的话因为呃这个。碳配额就是欧盟的CBM关税的话，呃6月是有比较大的下降，但是我们整个对于欧盟的敞口本身就很小，就是大概也就呃几十万吨的一个敞口嘛，所以只往非洲和东南亚的出口增加。 00:07:30 其实呃对于整个出口还是有正向拉动的，我们这些出口同比是增加6%左右，然后间接的出口，也就是汽车、家电机械、船舶，呃同比是增加百分之呃17。嗯，整个机就是还是一个制造端景气比较好，而且国外的这种耐用消费品呃的消费还是不错的。然后从这一点也能看出来，整个海外的经济情况其实呃还是比国内要好一些。然后国内现在主要就是靠这种制造需求呃给拖着。 00:08:04 呃然后再讲到产业链上下游的关系，我们前面几周其实呃也都反复提到了， 00:08:10 就是呃现在整个黑色产业链它处于一个需求负反馈的阶段，然后钢铁的盈利比例呢，继续已经下降到30，呃百快下降到一个偏底部的30%多的一个位置了。那么在这种情况之下，铁水呃减产肯定是要兑现的，就是我们其实也能看到，呃，这两周铁水已经从高点连续开始回调了，那么这样的话，呃，其实是。构成了就是当然当然呃很直白地说，三季度的业绩肯定会有一定压力了，因为现在钢厂不自律，已经把这个自己的利润给消耗没了。但是再往后看呢，这一这种负反馈呃，又会让利润有一一定程度上的呃往刚才这边有一定的回归。 00:08:53 然后上游的话，它呃会可能会面临一个更大的压力。呃，我们刚才已经提到了，上游它本身就处于一个供给不断放量的周期。呃现在整个需求又有一定压力，就不管未来是这种我们供给政策出来然后自律，然后中游呃自主动的把产量限下来，还是这种呃负反馈，然后把这个产阳线下来，其实对上游它这种呃供给过剩加需求下行呃都是比较明确的。那唯一呃不同的就是我们钢厂它如果能自律的话，他自己其实会处在一个我们说的就是供求呃双 向变好的一个状态啊，这个是然后再结合它目前整个钢铁板块的位置，我觉得大家其实还是可以对。 00:09:36 呃这个板块有一定的呃关注度的，或者底部可以去先持有一些呃有高股息的龙头，因为他们的业绩其实是非常稳定的底部业绩嘛。然后就是底部对应10%，对应10倍的PE e和呃50%的分红这样的呃， 00:09:53 像中信特钢南钢这样的公司，嗯5%股息率，那为什么不去买呢？对吧，我们呃一般喜欢说我们去买股息，我们要呃抛弃，我们要抛，我们可能想要对周期脱敏，我们觉得说有周期的呃股息不是真股息，但是。所以我们会去选2%的长江电力，但但您可以想呃周期底部靠成本优势守住的这个利润，呃对应的5%的股息率，这从任何一个角度来说，肯定都是比呃2%的长江电力要更好的。那有这样的机会，呃这样的钢铁龙头为什么不去选呢？对吧， 00:10:28 呃所以这是我们主要一个观点，然后我们觉得整个板块的潜力还是非常巨大的，大家可以呃后面进一步的去观察，呃最核心最核心的呃仍然是等待供给。 00:10:42 政策有一个进一步的落地，呃，当然需求我觉得也是，但是但是需政策是大家关注点，但是需求我觉得是大家最容易忽略的点。就是这种需求的潜移潜移默化的变化，它对于旧需求的敞口的下降和对于制造端的敞口的上升，其实已经到了一个临界点上。呃，然后这个就是我们呃本周的一个分享，感谢各位领导早上的时间。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。