国金证券 国金金属 金属牛市每一天 第一百二十七天 亏损倒逼铁水下行 需求负反馈兑现

00:00:28 27天亏损倒逼铁水下行，需求负反馈兑现。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点，专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。各位领导，大家早上好。 00:01:17 呃，这周的话我们。主要先更新一下6月的物质流吧，因为有我们在半年多了，对前面呃6个月整个黑色产业链的物质呃流还是能够看到一些。 00:01:32 呃，特征的第一个特征其实就是，呃，原料端是，呃，海外的。低成本的原料在不停地放量去替代国内的原料。如果我们只看国内矿山它的一个产量的话，不管是焦煤矿山呃还是铁矿山，其实呃会看到今年同比都会有一个比较大的下滑。 00:01:56 呃当然这其中也有一些突发事件，比如说呃像呃在伊伊呃美伊冲突以来呢，那油价上涨，然后国内的矿山它本来是呃属于是边际呃成本嘛，那么他们这一部分矿山在柴油价格上涨之后，确实呃会有一定的抵出风险。这个也是呃其实当时国内呃基本面支撑的一个真实的因素，就是我们当时能源呃通胀的时候，大家喜欢去讲呃海外说运价上涨，然后呃说这个澳洲缺油的叙事嘛。但真正呃从供给来看被挤出去的，然后对于价格形成了支撑的不是这一些低成本的海运矿，而是国内这些矿山。 00:02:41 然后我们国内整个铁矿呢，其实呃同比去年也是有一个。比较大的下降，呃同时这也和其实也和呃海外矿自己在放量有关系，因为澳洲还有巴西他们发运量呃都比较高，包括呃几 内亚呃也有很明显的一个增量。呃所以其实这种左侧的低成本的产能放量去不停的挤出右侧，本来就是呃这个价格在供求曲线定价的这个逻辑之下，不断的呃下降的呃一个路径吧。 00:03:16 然后从进出口来看，其实6月呃已经能观测到几内亚有一个明显的进口了，就是整个呃从几内亚进口量是达到了130呃万吨，那相比5月的70万吨又有一个明显的上涨。呃然后从发运来看，其实5月新邦杜大的一个往外的发运量就已经呃200多万吨了，所以这一部分量其实会应该会延迟到六七月，所以7月肯定会有一个进一步的一个增加。 00:03:41 呃，然后焦煤的话，呃，过去其实在5月煤矿山呃就是山西那边焦煤出事之前，已经呃很明显的能看到国内的矿呃在下降啊，其实这也是一个蒙古的低成本的煤呃放量，然后去挤出国内的。 00:03:58 呃这样的一个高成本的矿的过程，因为今年蒙古的煤其实始终它都是一个50%以上的同比的增量，那1~6月的整个累计的增量是有1500万吨的。当然呃我们国产矿1~6月的一个减量有1600万吨，但是如果把呃这个山西事故它多减的1000多万吨给剃掉的话，其实蒙古呃它是很明显的在替代国内，而且替代其他的一些高成本的一个呃煤矿。但是到了6月呢，因为呃国内价格又涨了嘛，所以呃俄罗斯，呃还有澳大利亚的6月的这个同比增量就又变得特别的明显。 00:04:36 所以焦煤其实呃我们可以看到各个供给侧它的角色是非常明显的，在常态情况下呢，呃，它就是一个低成本的蒙古的矿去挤出国内高成本矿的一个过程。那呃遇到如果遇到像这种供给侧突发事件，比如说像呃5月山西的这种事故呢，像海运呃或者国外的矿就会形成一个边际的补充。从呃然后整个呃价格，它没有办法完全去脱离呃供给和供供求的一个约束，呃也就是其实表表外的隐性的供给呃还是很多的。呃所以这就是整个原料的一个情况结论的话， 00:05:14 其实原料未来还是会呃一直去走这样的一条，呃海外的低成本的资源扩张，然后去挤出国 内，并且同时让整个成本曲线往下走，成本曲线支撑出来的这个价格往下走的这样一个逻辑。 00:05:30 然后需求呃需求的话，这边呃比较值得一提的是呃内需现在也开始出现一个分化，就是整个船舶机械，我们以前呃之前一直强调的呃这两个制造的端它其实还不错，但是其他的内需地产汽车地产汽车家电，就这种靠偏近消费端的就比较弱了。所以现在就是一个投资和消费体。极度割裂的一个状态啊，在通胀状态下，这种资源品的景气呃，以及这种地缘的情形下导致的绕行或者说是这种呃运力效率的下降，使得投资品呃机机械船舶还有能源他们的景气其实都非常的好呃。 00:06:12 然后过去几年就是钢铁它它的景，它的一个需求也构在往这种制造和出口出口上面去迁移的，其实在二季度的时候，它已经出现了这种出口制造的需求。将要达到一个呃，对于这种传统需求的弱势有一个正向的覆盖的临界点，因为整个二季度这个出口加制造需求，它是使得钢铁。在整个功底。没有很明显的自律，然后整个铁水高位的情况下，价差仍然实现了扩大。但是但是我们都知道，后面这个焦煤价格涨上来之后呢，这一条呃就是2季度由需求带来的这一部分呃利润就被吃掉了。 00:06:54 那未来呢，我们可以展望的就是呃。就是整个钢铁需求结构现在已经处于一个临界点上，制造需求能继续好，呃同时未来呃我们期待的这种供给的自律，呃，就钢铁的这个规范企业分级能够落实下来的话，整个钢铁的供求我们觉得会进入到一个彻底反转的阶段。呃然后呃所以我们继续去等待。嗯，供给的兑现，然后等待这个需求它结构优化的进一步的演绎， 00:07:23 然后出口这一边的话，呃也可以值得值得一讲，就是东南亚和非洲整个6月的出口量还是很大的，欧盟的话因为呃这个。碳配额就是欧盟的CBM关税的话，呃6月是有比较大的下降，但是我们整个对于欧盟的敞口本身就很小，就是大概也就呃几十万吨的一个敞口吧，所以只往非洲和东南亚的出口增加，其实呃对于整个出口还是有正向拉动的。我们这些出口同比是增加6%左右，然后间接的出口，也就是汽车、家电机械、船舶，呃同比是 增加百分之呃17。整个机就是还是一个制造端景气比较好，而且国外的这种耐用消费品呃的消费还是不错的。 00:08:11 然后从这一点也能看出来，整个海外的经济情况其实呃还是比国内要好一些。然后国内现在主要就是靠这种制造需求呃给拖着。 00:08:22 呃然后再讲到产业链上下游的关系，我们前面几周其实呃也都反复提到了，就是呃现在整个黑色产业链它处于一个需求负反馈的阶段，然后钢铁的盈利比例呢继续已经下降到30，呃百快下降到一个偏底部的30%多的一个位置了。那么在这种情况之下，铁水。呃，减产肯定是要兑现的，就是我们其实也能看到，呃，这两周跌水已经从高点连续开始回调了，那么这样的话，呃，其实是。 00:08:54 构成了就是当然当然呃很直白地说，三季度的业绩肯定会有一定压力了，因为现在钢厂不自律，已经把这个自己的利润给消耗没了。但是再往后看呢，这一这种负反馈呃，又会让利润有一一定程度上的呃往刚才这边有一定的回归。 00:09:12 然后上游的话，它呃会可能会面临一个更大的压力，呃，我们刚才已经提到了，上游它本身就处于一个供给不断放量的周期。呃，现在整个需求有一定压力，就不管未来是这种我们供给政策出来然后自律，然后中游呃自主动的把产量限下来，还是这种呃负反馈然后把这个产量限下来，其实对上游它这种呃供给过剩加需求下行呃都是比较明确的。那唯一呃不同的就是我们钢厂它如果能自律的话，它自己其实会处在一个我们说的就是供求呃双向变好的一个状态。啊这个是然后再结合它目前整个钢铁板块的位置， 00:09:53 我觉得大家其实还是可以对呃这个板块有一定的呃关注度的， 00:09:58 或者底部可以去先持有一些呃有高股息的龙头，因为他们的业绩其实是非常稳定的底部业绩嘛。然后就是底部对应10%，对应10倍的PE e和呃50%的分红，这样的呃像中信特钢南钢这样的公司， 00:10:13 嗯5%股息率，那为什么不去买呢？对吧，我们呃一般喜欢说我们去买股息，我们要呃抛弃，我们要抛，我们可能想要对周期脱敏，我们觉得说有周期的呃股息不是真股息，但是。所以我们会去选2%的长江电力，但但您可以想呃周期底部靠成本优势守住的这个利润，呃对应的5%的股息率，这从任何一个角度来说，肯定都是比呃2%的长江电力要更好的。那有这样的机会，呃这样的钢铁龙头为什么不去选呢？对吧， 00:10:47 呃所以这是我们主要一个观点，然后我们觉得整个板块的潜力还是非常巨大的，大家可以呃。 00:10:54 后面进一步的去观察，呃最核心最核心的呃仍然是等待供给政策有一个进一步的落地。呃，但是需求我觉得也是，但是但是需政策是大家关注点，但是需求我觉得是大家最容易忽略的点。就是这种需求的潜移潜移默化的变化，它对于旧需求的敞口的下降和对于制造端的敞口的上升，其实已经到了一个临界点上，呃，然后这个就是我们呃本周的一个分享。感谢各位领导早上的时间。感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开进门APP领取会员体验吧，祝您工作顺利，再见。