国金证券 国金金属 金属牛市每一天 第一百二十七天 亏损倒逼铁水下行 需求负反馈兑现

核心观点与关键数据

原料端

• 海外低成本原料替代国内原料：海外低成本原料（如澳大利亚、巴西、几内亚）持续放量，替代国内矿山产量，导致国内焦煤、铁矿石产量同比下降。
• 几内亚进口量增加：6月几内亚进口量达130万吨，5月为70万吨，7月预计将进一步增加。
• 蒙古煤替代国内煤：蒙古煤同比增50%以上，替代国内高成本煤矿，但5月山西煤矿事故后，俄罗斯和澳大利亚煤增量明显。
• 成本曲线下移：海外低成本资源扩张，导致成本曲线下移，价格承压。

需求端

• 内需分化：船舶机械、制造业需求较好，地产、汽车、家电等消费端需求较弱，投资与消费割裂。
• 需求结构优化：二季度出口和制造需求支撑钢铁需求，但焦煤价格上涨后，利润被侵蚀。
• 出口情况：东南亚和非洲出口量增加，欧盟出口受碳配额下降影响较小，整体出口同比增6%，间接出口（汽车、家电等）同比增17%。
• 海外经济情况：海外经济好于国内，制造业景气度高，耐用消费品消费良好。

产业链上下游关系

• 需求负反馈：钢铁盈利比例下降至30%，铁水减产兑现，三季度业绩承压，但负反馈后利润可能回归。
• 上游压力：上游供给过剩，需求下行，钢厂自律可使其处于供求双向变好状态。

研究结论与投资建议

• 板块关注度：钢铁板块潜力巨大，可关注底部有高股息的龙头（如中信特钢、南钢），对应10倍PE和50%分红。
• 核心关注点：等待供给政策落地，同时关注需求结构优化。