9月铜月报：沃什偏鹰宏观施压，矿紧延续支撑铜价

9月铜月报 2026-8-31 目录 01 宏观因素分析 02 基本面分析 03 04 沪铜行情回顾01 p8月铜价震荡上行。截至8月28日沪铜主力合约收至108900元/吨。美国7月CPI数据符合预期，核心通胀保持温和。美国就业数据不及预期劳动力市场降温，加息预期小幅降温。中东局势反复，特朗普要求谈判团队暂停与伊朗接触，谈判陷入僵局，宏观情绪回落铜价承压。美国零售月率意外负增长，消费者信心指数三个月来首次回落，美元指数下行；市场下调美联储在27年年中之前多次加息的预期，对铜价形成提振。美国财政部宣布将长期国债回购操作规模至少扩大一倍，消息推动美元走软。全球铜矿端供应偏紧格局持续，TC加工费持续走低下探低位。智利的阿塔卡马（Atacama）地区运营的矿区遭遇第二次严重冬季暴风雪袭击后，公司已下调2026年铜产量预估。智利再度下调2026年铜产量预期至527万吨，主因Codelco及BHP旗下矿山产量疲软，加剧全球供应担忧。需求端，铜价重心持续上移抑制消费端放量，盘中下游刚需采购为主。传统淡季建筑与家电消费偏弱，终端采购整体乏力，新兴产业铜材需求以及出口窗口开启使得需求保持韧性。国内社会库存仍处于历年低位，库存先累后去，高铜价压制需求致累库延续。COMEX库存因关税预期升至历史高位，非美地区库存收紧，对铜价形成支撑。宏观压力边际减轻，铜矿端紧平衡叠加国内库存低位为铜价提供支撑，铜价维持偏强运行。 海外宏观—美国通胀整体符合预期，就业有所降温01 p3月以来能源价格攀升推升通胀后回落趋势延续。7月美国CPI同比上涨3.4%，较前值3.5%继续回落；环比上涨0.1%，同环比均为3月份以来的最低水平。核心CPI同比升2.5%，较前值2.6%小幅回落，环比上涨0.2%。7月PCE物价指数环比上涨0.2%，同比涨幅3.7%，核心PCE同比升3.3%，通胀整体符合预期。 pAI产业设备与研发投资对美国GDP增长贡献幅度较大。美国8月综合PMI初值升至56，高于前值54.5，续创阶段新高；制造业PMI初值为53.2，较前值回落，延续放缓；服务业PMI初值为56.8，服务业景气延续高位，推动综合PMI走高，但制造业动能放缓。就业方面，美国7月非农就业人数意外减少2.3万，前两月就业下修10.3万人，劳动力市场降温信号愈发明显。 国内宏观—价格水平增幅收窄，能源冲击社融增速放缓 我国制造业及服务业PMI我国PPI和CPIp国内经济整体呈现AI产业和外需驱动新兴产业，但能源供给冲击和内需偏弱仍持续制约传统产业。中国7月制造业PMI降至49.2，非制造业商务活动指数降至49。受地缘冲突与极端天气拖累，供需缺口走阔。高技术制造业逆势扩张。7月份国内CPI同比上涨0.5%，涨幅较前值1.0%明显回落；环比下降0.1%，降幅较6月的-0.3%有所收窄。汽油价格大幅回落拖累同比涨幅收窄，而服务价格和消费电子产品价格成为主要支撑。PPI同比上涨3.5%，涨幅较前值4.1%回落0.6个百分点，高位见顶回落；环比下降0.7%，降幅较前值扩大。在输入性压力和季节性因素叠加下环比加速下行，同比涨幅连续回落。2026年前7个月社会融资规模增量累计为22.25万亿元，比上年同期少1.74万亿元，其中7月新增社融1.40万亿元、同比多增，政府及企业债券融资构成主要支撑，信贷投放同比少增。 基本面分析 矿端供给—矿端紧缺尚未修复，大型铜矿产量低于预期 01 p2026年多家大型铜矿产量低于预期。Antofagasta产量14.19万吨低于预期的15.19万吨，Ivanhoe旗下Kamoa-Kakula产量6.11万吨低于预期的6.71万吨。2026年上半年，智利铜产量248.1万吨，同比下降6.6%，其中6月产量为44.41万吨，同比增长5.2%。智利国家铜业委员会（Cochilco）最新将2026年智利铜产量预期下调至527万吨，较2025年下降2.6%。2026年上半年秘鲁铜精矿产量为122.8万吨，同比增长1.82％，其中6月产量为19.6万吨，同比下降4.85%。 ICSG铜精矿全球产能（千吨）ICSG铜精矿全球产量（千吨）p1-6月ICSG铜精矿全球产量1136.3万吨，累计同比-0.87%，降幅小幅缩窄。2026年7月我国铜精矿进口量237.9万吨，同比减少6.93%，累计同比减少1.75%。 冶炼端—铜精矿TC刷新历史低位，粗铜供给维持收缩02 p铜精矿加工费持续下探历史低位。截至8月28日，铜精矿现货粗炼费为-195.2美元/吨，再创历史新低，月内继续下探30美元左右。 p7月，国内南方粗铜加工费降至700元/吨，进口CIF粗铜加工费90美元/吨持平。8月粗铜市场延续偏紧局面，国内废产粗铜及阳极板供给趋于收缩。原料端供给约束不断加码，而冶炼厂备货需求依然刚性，市场供需矛盾持续加剧，周度粗铜加工费已跌至年内低点。 精炼铜—精铜产量环比下滑，硫酸价格维持高位03 p上半年霍尔木兹海峡关闭影响中东硫磺出口，叠加国内硫酸出口限制，硫酸因为供应减少需求增加价格走高。冶炼副产品硫酸价格上涨有效弥补冶炼亏损，使得冶炼端压力有所缓解。国内冶炼产能具有刚性且仍在扩张，国内精炼铜产量稳定增长。根据SMM，7月国内电解铜产量为112.68万吨，环比下滑1.59%，同比下滑4.04%，为近5年来首次同比转负；1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%，增幅持续收窄。7月电解铜产量下降主要因为废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修所致，8月电解铜产量预计环比回升至113.9万吨左右。 进出口—电解铜进出口同比均回落 p2026年以来，国内电解铜进口量先升后降。7月中国电解铜进口量为24.50万吨，环比减少13.77%，同比减少17.71%。1‑7月累计进口量为167.36万吨，同比减少14.50%，降幅有所扩大，美国关税预期下全球精炼铜资源偏紧、现货流向有所调整。7月中国电解铜出口量为3.48万吨，环比减少28.15%，同比减少70.57%，出口再度回落至低位。1‑7月累计出口量达到35.86万吨，累计同比减少14.73%，由增转降。赞比亚境内两大冶炼厂下半年进行长修预计带来实质性减量。美国铜关税政策明朗之前，北美市场对全球电解铜虹吸或将影响进口量。 废铜—国内政策影响废铜存在缺口，再生铜进口稳定增加05 p7月再生铜原料进口保持增长，2026年7月，我国进口铜废料及碎料21.91万实物吨，环比增长3.89%，同比增长15.29%。2026年1-7月，累计进口量达146.06万实物吨，累计同比增长9.37%。铜精矿持续紧张，冶炼端对再生铜原料替代需求上升。再生铜行业政策影响，国内含税再生铜原料结构性缺口持续存在。p2026年以来废铜进口主要以日本、泰国为主，来自美国的再生铜原料进口量持续萎缩。月内铜价走高，带动精废价差走高维持高位震荡。但持货商看好铜价继续上行、出货意愿不强，含税再生铜原料价格较为坚挺。 加工环节—精铜杆开工收缩，再生铜杆维持低迷06 p7月份精铜制杆企业开工率为67.01%，环比下滑1.7个百分点，同比下降0.84个百分点。7月铜价维持持续上行态势，高铜价叠加传统消费淡季，精铜杆企业新增订单走弱，精铜杆厂主动安排检修、减产操作，开工率有所回落。截至8月27日，国内主要精铜杆企业周开工率为62.44%，环比增加1.24个百分点，同比减少5.68个百分点。铜价震荡上行，企业新增订单明显放缓，生产主要依靠在手订单。7月再生铜杆开工率为12.43%，环比下降0.18个百分点，同比下降18.47个百分点。供应端受反向开票合规要求压制，多地企业因票据不足减产，可开票的合规含税再生铜原料持续偏紧。 加工环节—铜箔、铜板带开工延续高位 SMM中国铜板带月度开工率(%)SMM中国铜管月度开工率(%)p7月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为74.53%、93.08%、44.26%。7月铜板带开工率环比小幅回落0.43个百分点，同比上升8.9个百分点，AI算力中心、储能、3C电子等新兴行业需求持续向好，有效对冲传统板块季节性淡季。铜箔7月行业高景气持续，开工率环比上升1.6个百分点，同比上升15.8个百分点；储能端市场持续火热，海内外下游备库积极，AI算力需求爆发持续拉动电子电路铜箔需求。7月国内铜棒开工率环比下滑1.83个百分点，低位运行，再生黄铜原料供给收紧、传统终端需求步入深度淡季形成双重压制，仅新能源、AI配套紫铜棒订单形成结构性支撑。 终端需求—电网投资增速回升，风电光伏新增装机回暖07 p铜终端消费结构相对稳定，我国铜下游消费主要应用于电力行业，占全国消费总量的43%。国内电网投资力度持续，大幅带动铜需求。1-7月我国电网投资完成额累计同比增长10.1%，增速较上月明显回升；1-6月我国电力工程投资完成额6,663.91亿元，累计同比1.8%。“十五五”时期，我国电网总投资规模预计将突破5万亿元，主要用于新型电力系统建设。 我国电网工程投资完成额（亿元）p2026年1-7月，我国光伏装机累计新增8,615万千瓦，累计同比-61.41%；风电装机累计新增4,707万千瓦，累计同比-12.30%，累计同比降幅收窄。2025年受政策影响下出现531抢装潮基数偏高，使得新增装机同比大幅下降，7月风电光伏新增装机同比增长。 终端需求—房地产处磨底阶段，对铜消费形成拖累08 我国房地产新开工施工面积（万平方米）p房地产处于磨底阶段，开发投资同比降幅进一步走阔。1-7月，我国房地产开发投资额为43,009亿元，同比下降19.2%，降幅进一步扩大；我国房屋新开工施工面积累计同比下降24.0%，降幅继续走阔；房屋竣工面积累计同比下降23.2%，降幅有所收窄。1-7月，我国商品房销售面积累计同比下降11.8%，降幅转为收窄。前7个月房地产开发投资额跌幅继续走阔，房屋新开工面积延续跌势，房屋竣工面积降幅收窄，在商品房“严控增量、优化存量”的政策导向下地产新开工总体仍偏弱。房地产仍处磨底阶段，房地产投资及开工偏弱对铜消费形成拖累。 汽车—政策退坡内需放缓，海外出口需求稳定 p前7个月，新能源汽车的发展呈现出结构性调整，内销需求放缓。以旧换新和购置税减免政策退坡，使得前期需求透支下内需压力增大。7月新能源汽车产销分别完成157.6万辆和156.1万辆，同比分别增长26.8%和23.7%。1-7月我国新能源汽车产量894.7万辆，同比增长11.16%，增幅较上月扩大。1-7月我国新能源汽车销量900.7万辆，同比增长9.6%，增幅有所扩大。国内需求放缓，出口成为重要增长极。1-6月全球新能源汽车销量990.6万辆，同比增长5.5%，增速有所放缓。1-7月，我国新能源汽车出口达到290.9万辆，同比增长120%。欧洲和美洲是我国新能源汽车的主要出口地区，预计下半年新能源汽车产销将维持稳定增长。 家电—内需销售承压，海外出口持稳10 p受国补高基数及终端需求偏弱影响，国内家电消费需求处于弱修复阶段。2026年1‑7月，我国家用电器和音像器材类社会消费品零售总额达6,372亿元，累计同比下降6.6%，降幅有所收窄。1‑7月，我国空调、家用电冰箱、洗衣机产量累计同比增速为-1.0%、12.1%、3.7%。家用电冰箱产量维持较高增速，洗衣机平稳增长，空调产量增速由正转负。2026年7月，家电零售额同比下降1.9%，降幅较上月明显收窄。房地产市场磨底、前期高额以旧换新国补需求前置背景下，家电市场内需依旧承压。出口方面，2026年1‑7月，我国家用电器出口总额为4,213亿元，累计同比增长2.3%，增速较上月小幅回落，海外出口对家电消费形成支撑。 库存—国内库存低位先累后去，COMEX铜库存续创新高11 p8月国内库存先累后去、整体维持低位。截至8月28日，上海期货交易所铜库存7.24万吨，月内累库0.31万吨，月环比4.5%。截至8月27日，SMM全国主流地区铜库存10.95万吨，月内去库0.24万吨，月环