策略周报：沃什放鹰但9月加息落地仍待催化，A股先守后攻

沃什放鹰但9月加息落地仍待催化，A股先守后攻 —策略周报 投资要点 ▌海外策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 一、海外宏观：沃什放鹰推升9月加息预期，利率敏感方向承压 ①沃什首秀的四层信息：1）美国经济和就业仍具韧性，货币政策难称“限制性”；2）2%PCE目标明确且不可动摇，潜在通胀趋势尚未持续回落；3）弱化前瞻指引和机械式反应函数；4）美国一半的资本开支增长可归因于AI相关建设。 ②沃什放鹰，但不是加息承诺：9月加息概率升至57%，但实际落地面临美债、中选、AI融资等多重约束，且基本面不太紧迫，除非9/4非农和9/11CPI超预期强势，否则9/17 FOMC大概率“按兵不动但口头鹰派”。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 二、海外策略：黄金短期调整，美股重回盈利定价，美债短端压力大于长端 相关研究 1、《美债利率高位筑顶，A股震荡蓄势》2026-08-242、《A股震荡轮动，反弹进二退一，反转仍待三重催化》2026-08-173、《A股震荡修复，注重筹码博弈》2026-08-10 黄金：短期调整，中期配置逻辑尚未破坏。金价受制于美元和实际利率，存在阶段性调整压力。但中期黄金的货币信用和政策风险对冲价值依然存在。 美股：偏震荡，哑铃配置，重回盈利定价。高利率约束高估值和远期现金流占比较高的板块，但AI基础设施投资、企业利润增长和消费韧性降低美股系统性风险。且沃什认可AI前景，关注盈利能够兑现、自由现金流较强以及直接受益于AI资本开支的方向。 美债：短端压力大于长端。如果就业保持稳定、通胀重新走高，加息概率提升，推高利率敏感的2Y美债收益率上行压力。长端则面临政策不确定性和抗通胀信誉改善博弈。 ▌国内策略 一、国内宏观：7月工业利润再度放缓但仍在修复，地产政策密集发力 ①7月工业利润增速再度放缓但仍在修复：当月同比11.2%，低于前值15.1%。量价率同步小幅回落，利润率边际回落是主因。且分化进一步加剧，以算力、存储芯片为代表的集成电路和高技术制造延续大增，上游煤炭修复提速，有色持续亮眼，但黑色冶炼负增，下游仍疲软。 ②聚焦7月政治局会议后的政策落地：8/28房地产领域四条线的制度文件同步下发，通过新房销售制度、信贷制度、资本市场、住房贷款改革部署落地房地产新模式,重在“风险前置、保护购房者、现房为主、预售收紧”。近期国常会、财政、发改、住建部署加快各项工作进度，聚焦财政支出、政府发债、“六张网”“两重”建设等。 二、A股策略：重回震荡，等待底部确认信号 大势研判：震荡筑底。联储9月加息预期升温，短期情绪和流动性承压；A股反弹遇阻后回踩整固，成交和拥挤度降温，行业轮动加速，市场缺乏主线，宽基ETF加仓，但行业、主题减仓。预计9月A股“先守-确认-再攻”，等待9/4非农、9/11CPI、9/17 FOMC三次确认及9/24前后领导人会面窗口的催化。 行业选择：均衡配置，关注三大方向 ①全球通胀共振（能源、农业、工业金属、化工等）；②受 益 政 策 发 力（ 电 力 电 网 、 建 材 、 工 程 机 械 、 地 产 链等）；③产业景气延续（AI涨价链、新能源、煤炭、非银等）。 ▌周度复盘 市场表现：全A指数震荡反弹，小微盘领涨，创业板领跌，农业、煤炭、非银涨幅居首，通信、电力、医药跌幅居前。 资金情绪：成交&拥挤度持续降温，ETF内宽基与行业主题分歧，债ETF增配趋势延续 （1）成交情况：A股市场成交活跃度快速降温，5MA成交降至1.99万亿，行业轮动速率周线加速但月线延续放缓。TOP5%拥挤度指标延续降温趋势，周环比-1.7pcts至47.3%，TMT板块拥挤度大幅降温至35.8%，行业集中度有色、非银、机械提升显著，主题热点再度扩散，AI硬件&创新药延续降温，轮动至种业、数字货币、消费电子等。 （2）流向动态：股票ETF小幅净流入，宽基与行业主题明显分歧，债ETF增配延续；融资转向小幅净买入 ①股票型ETF小幅净流入（净流入9亿），宽基与行业主题出现明显分歧，宽基加仓（净流入99亿），行业、主题减仓（净流出56、26亿），减配证券、黄金、煤炭、电网设备、卫星等，债券型ETF净流入延续（净流入86亿）； ②截止至8月27日，融资小幅净买入（净买入31亿），融资买入占比回落至-σ下方，通信、有色、电子增配居首。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、市场复盘..............................................................................51.1、涨跌表现：震荡反弹，小微盘领涨，创业板领跌......................................51.2、估值表现：电子、通信、机械、煤炭、综合估值处历史相对高位........................62、资金情绪..............................................................................72.1、交易活跃度：成交快速降温，行业轮动周线加速但月线放缓，TOP5%拥挤度延续降温........72.2、恐慌情绪：国内外同步转向降温....................................................102.3、内资：股票ETF小幅净流入，宽基与行业主题明显分歧，债ETF增配趋势延续；融资转向小幅净买入......................................................................................102.4、外资：活跃度小幅降温，十大活跃股聚焦电子、通信、电力............................123、风险提示..............................................................................14 图表目录 图表1：本周全A震荡上行，小微盘领涨，创业板领跌.......................................5图表2：本周农业、煤炭、非银涨幅居首，通信、电力、医药跌幅居前.........................5图表3：电子、综合、建材、煤炭、通信、轻工、机械、钢铁行业本周PE-TTM水平达十年历史高位6图表4：电子、通信、机械、煤炭、综合行业本周估值水平处十年历史高位.....................6图表5：A股市场成交活跃度本周快速降温.................................................7图表6：A股领涨行业轮动速率本周周线加速月线延续放缓....................................7图表7：A股成交额前5%股票成交拥挤度本周延续降温.......................................8图表8：TMT板块成交拥挤度本周大幅降温.................................................8图表9：本周有色、非银、机械集中度提升显著，通信、有色、农业等拥挤度已至历史高分位.....8图表10：收盘价创新高比例本周银行、煤炭、农业行业居前..................................8图表11：A股年内热门交易主题本周AI硬件&创新药延续降温，轮动至种业、数字货币、消费电子等9图表12：本周热门主题拥挤度两年历史分位趋势............................................9图表13：国内恐慌情绪本周转向降温......................................................10图表14：海外恐慌情绪本周同样转向降温..................................................10图表15：股票+混合型基金新发本周放缓...................................................11图表16：股票型ETF资金本周小幅净流入..................................................11图表17：本周规模、债券型ETF净流入居首................................................11图表18：本周创业板指净流入居首，上证50净流出居前.....................................11图表19：本周行业主题ETF减配证券、黄金、煤炭、电网设备、卫星，增配半导体、通信板块....11图表20：融资资金本周转向小幅净买入....................................................12图表21：融资买入占比本周小幅回落至-σ线下方...........................................12图表22：融资行业配置本周通信、有色、电子增配居首，医药、非银、交运减配居前............12图表23：北向资金成交占比本周延续反弹..................................................13 图表24：北向十大活跃股本周聚焦电子、通信、电力........................................13 1、市场复盘 1.1、涨跌表现：震荡反弹，小微盘领涨，创业板领跌 本周全A指数震荡反弹，小微盘领涨，创业板领跌，万得微盘股指数、中证2000、中证1000涨幅居首，创业板指、深证成指、沪深300跌幅居前。万得微盘股指数、中证2000、中证1000分别上涨3.1%、1.9%、1.4%，创业板指、深证成指、沪深300分别下跌3.4%、1.0%、0.2%。 本周行业涨跌，农业、煤炭、非银涨幅居首，通信、电力、医药跌幅居前。农林牧渔、煤炭、非银金融、商贸零售、基础化工行业上涨幅度居首，分别上涨6.5%、5.1%、3.9%、3.4%、3.4%；通信、电力设备、医药生物、综合行业下跌幅度居前，分别下跌3.1%、2.9%、1.4%、0.7%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、估值表现：电子、通信、机械、煤炭、综合估值处历史相对高位 本周行业估值，电子、通信、机械、煤炭、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。PE-TTM十年历史分位超越80%的行业包括电子、综合、建筑材料、煤炭、通信、轻工制造、机械设备、钢铁，PE-TTM分别达80.5X、93.7X、36.0X、22.8X、57.0X、32.5X、43.6X、29.9X；PB-LF十年历史分位超越80%的行业包括电子、通信、机械设备、有色金属、煤炭、综合，PB-LF分别达6.4X、5.9X、3.2X、3.3X、1.6X、2.7X。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、资金情绪 2.1、交易活跃度：成交快速降温，行业轮动周线加速但月线放缓，TOP5%拥挤度延续降温 本周A股市场成交活跃度快速降温，行业轮动速率周线加速但月线延续放缓。万得全A日均成交额为1.99万亿元，环比下降2784.9亿元；日均换手率为1.50%，环比下降0.07pcts。A股领涨行业轮动速率指标，5日平滑值反弹，但20日平滑值延续下行，行业轮动速率周线加速但月线延续放缓。