8月铜月报：库存低位矿紧支撑铜价，宏观扰动上方承压

8月铜月报 2026-8-3 目录 01 宏观因素分析 02 基本面分析 03 04 沪铜行情回顾01 p7月铜价震荡上行。截至7月31日沪铜主力合约收至105460元/吨，月涨幅2.9%。美国6月非农就业数据爆冷录得增加5.7万人，低于市场预期的增加11万人，数据公布后加息预期有所回落。美元指数出现回落对金属价格形成支撑，LME铜价攀升至两周以来的最高水平。中东地缘局势反复，美军两度空袭伊朗设施，伊朗闪击美军多处设施并宣布关闭霍尔木兹海峡，受地缘风险升级和通胀预期升温影响，铜价短期上方承压。伊朗方面率先提出由调解方正在推动的、美伊为期10天的停火提议，叠加铜矿最大供应国智利遇冬季风暴，部分地区运输受到影响，铜价走势偏强。美联储7月会议维持利率不变，但内部鹰派力量进一步增强。美元兑日元汇率跳水，叠加美国6月PCE数据不及预期，推动美元指数走软提振铜价。基本面上，铜精矿现货加工费（TC）下探至历史低位，矿端维持供应偏紧的格局。智利主要铜生产商5月份的铜产量大幅下降，矿端紧缺格局不断升温。需求端，传统淡季建筑与家电消费偏弱，下游仍以刚需备货为主。供应端国内可流通现货资源持续紧缺，需求端则因高铜价、高升水叠加消费淡季，下游采购持续疲软。国内社会库存维持年内低位，对铜价形成支撑。 海外宏观—美国通胀有所降温，AI带动GDP增长01 p3月以来能源价格攀升推升通胀后首次出现拐点。6月美国CPI同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%，较前值4.2%明显回落。核心CPI同比升2.6%，同样低于预期的2.8%及前值2.9%，6月CPI六年来首次环比下降。6月PCE物价指数环比下降0.1%，六年来首次环比下降，同比涨幅3.7%显著收窄。 美国CPI美国PCE物价指数pAI产业设备与研发投资对美国GDP增长贡献幅度较大，美国2026年第一季度实际GDP环比折年率升至2.0%。二季度实际GDP年化增速为1.5%，低于市场预期。净出口下滑拖累了整体数据，但消费者支出和商业投资均保持强劲。美国7月综合PMI初值升至53.6，高于市场预期的52.2和前值51.9，为八个月来最高水平；制造业PMI初值为53.8，略低于前值53.9，创四个月新低。服务业在世界杯赛事活动带动下明显回暖，推动综合PMI升至八个月高位，但制造业动能放缓。 国内宏观—经济景气水平小幅回落，能源冲击社融增速放缓 p国内经济整体呈现AI产业和外需驱动新兴产业，但能源供给冲击和内需偏弱仍持续制约传统产业。中国7月制造业PMI降至49.2，非制造业商务活动指数降至49。受地缘冲突与极端天气拖累，供需缺口走阔。高技术制造业逆势扩张。6月份国内CPI同比上涨1.0%，低于前值和预期；环比下降0.3%，跌幅较5月的-0.1%进一步扩大。PPI同比继续升至4.1%，创2022年以来新高，较前值微涨0.2%，但环比下降0.3%，为去年7月以来首次转负。本月PPI同比抬升，主要受到去年同期低基数和Q2国际能源价格上涨的支撑；由中东冲突能源价格上涨和AI产业链景气共同推动的再通胀行情已开始消退。2026年上半年社会融资规模增量累计为20.84万亿元，上半年社会融资规模保持增长，但信贷投放同比少增，政府及企业债券融资构成主要支撑。 基本面分析 矿端供给—矿端紧缺尚未修复，大型铜矿产量低于预期01 p2026年存量大型矿山扰动尚未完全修复，二季度多家大型铜矿产量低于预期。Antofagasta产量14.19万吨低于预期的15.19万吨，Ivanhoe旗下Kamoa-Kakula产量6.11万吨低于预期的6.71万吨，Rio Tinto产量16.83万吨低于预期的18.43万吨。根据智利国家铜业委员会，智利主要铜生产商5月份的铜产量大幅下降. ICSG铜精矿全球产能（千吨）ICSG铜精矿全球产量（千吨）p2026年1-5月铜精矿产量937.9万吨，累计同比-1.77%，降幅进一步扩大。国内铜精矿进口同比环比均减少，2026年6月我国铜精矿进口量233.48万吨，环比减少1.1%，同比减少0.63%。2026年1-6月铜精矿累计进口量1461.1万吨，累计同比减少1.13%。截至7月31日，国内铜精矿港口库存50.7万吨，库存整体处于低位。 冶炼端—铜精矿TC刷新历史低位，粗铜供给维持收缩02 p铜精矿加工费持续下探历史低位。截至7月31日，铜精矿现货粗炼费为-160.67美元/吨，自年初-126美元/吨持续大幅下跌。2026年6月智利矿商安托法加斯塔已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”。 p2026年7月，国内南方粗铜加工费800元/吨，进口CIF粗铜加工费90美元/吨，环比均下降。粗铜市场延续偏紧局面，加工费未有明显波动，供应扰动的核心在于再生铜端口政策的收紧。因含税再生铜原料紧张，8月国内废产粗铜及阳极板供给趋于进一步收缩。 精炼铜—精铜产量环比下滑，硫酸价格维持高位03 我国电解铜产量（国家统计局，万吨）SMM电解铜产量（万吨）p上半年霍尔木兹海峡关闭影响中东硫磺出口，叠加国内硫酸出口限制，硫酸因为供应减少需求增加价格走高。冶炼副产品硫酸价格上涨有效弥补冶炼亏损，使得冶炼端压力有所缓解。国内冶炼产能具有刚性且仍在扩张，国内精炼铜产量稳定增长。1-6月我国电解铜累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%；6月电解铜产量为114.5万吨，环比下滑2.09%。7月国内电解铜产量为112.68万吨，环比下滑1.59%；1-7月累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%。7月电解铜产量下降主要因为废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修所致。 进出口—电解铜出口环比增加，北美虹吸下进口同比下降 p2026年上半年，随着国内市场需求端及进口窗口的阶段性变化，电解铜进口量继续稳步攀升。6月中国电解铜进口量为28.42万吨，环比增加0.66%，同比下降6.02%。1‑6月累计进口量为142.85万吨，同比仍减少13.93%，美国关税预期下全球精炼铜资源偏紧、现货流向有所调整。6月中国电解铜出口量为4.85万吨，环比大幅上升144.25%，同比减少38.61%，出口自5月低位出现反弹，但同比依旧承压。1‑6月累计出口量达到32.37万吨，累计同比增长7.15%。赞比亚境内两大冶炼厂下半年进行长修预计带来实质性减量。美国铜关税政策明朗之前，北美市场对全球电解铜虹吸或将影响进口量。 废铜—国内政策影响废铜存在缺口，再生铜进口同比增加05 p上半年再生铜原料进口保持稳定增长，2026年6月，我国进口铜废料及碎料21.09万实物吨，环比增长10.43%，同比增长15.11%。2026年1-6月，累计进口量达124.15万实物吨，累计同比增长8.39%。由于再生铜行业政策收紧影响，国内含税再生铜原料结构性缺口持续存在。铜精矿持续紧张，冶炼端对再生铜原料替代需求上升。 p2026年以来废铜进口主要以日本、泰国为主，来自美国的再生铜原料进口量持续萎缩。 加工环节—精铜杆开工收缩，再生铜杆维持低迷06 SMM中国铜材月度开工率(%)SMM中国电解铜制杆周度开工率(%)p6月份精铜制杆企业开工率为68.71%，环比增加1.16个百分点，同比增加1.42个百分点。市场部分再生铜杆需求自然转移至精铜杆，带动精铜杆新增订单表现具备韧性；月内铜价出现明显回调时，下游企业集中点价备货，原料采购需求释放。截至7月30日，国内主要精铜杆企业周开工率为60.07%，环比减少2.49个百分点，同比减少11.66个百分点。当前铜价高位运行，叠加行业步入传统消费淡季，精铜杆企业新订单增量有限，产量延续收缩态势。下游线缆、漆包线行业同步承压，淡季氛围叠加高铜价抑制采购意愿，订单持续萎缩，进一步压制精铜杆开工负荷。6月再生铜杆开工率为14.04%，环比下降0.66个百分点，同比下降19.57个百分点。供应端受反向开票合规要求压制，多地企业因票据不足减产，可开票的合规含税再生铜原料持续偏紧。 加工环节—铜箔、铜板带开工延续高位06 SMM中国铜板带月度开工率(%)SMM中国铜管月度开工率(%)p6月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为74.97%、91.48%、46.09%。6月铜价重心阶段性回落，铜板带终端企业下单积极性明显好转。传统板块虽步入季节性淡季，但AI算力中心、储能、3C电子等新兴行业需求持续向好。铜箔6月行业高景气持续，储能端市场持续火热，海内外下游备库积极；动力端受内需修复以及出口高景气提振，带动需求增长。同时AI算力需求爆发拉动电子电路铜箔需求。6月国内铜棒开工持低位运行，再生黄铜原料供给收紧、传统终端需求步入深度淡季形成双重压制，仅新能源、AI配套紫铜棒订单形成结构性支撑。中东地缘与区域需求双重拖累，铜管开工低位运行。 终端需求—电力工程增速放缓，风电光伏新增装机同比下降07 p全球铜终端消费结构相对稳定。2025年我国铜下游消费主要应用于电力行业，占全国消费总量的43%。国内电网投资力度持续，大幅带动铜需求。“十五五”时期，我国电网总投资规模预计将突破5万亿元，主要用于新型电力系统建设。1-6月我国电力工程投资完成额6,663.91亿元，累计同比1.8%，较上月增速大幅放缓；1-6月我国电网投资完成额3,026.89亿元，累计同比3.99%，增速持续放缓。 我国电网工程投资完成额（亿元）p2026年1-6月，我国光伏装机累计新增7,207万千瓦，累计同比-66.04%；风电装机累计新增3,862万千瓦，累积同比-24.85%。由于2025年受政策影响下出现531抢装潮基数偏高，同比大幅下降。根据《新型能源体系建设“十五五”规划》，到“十五五”末，风电、太阳能发电装机超28亿千瓦，增长空间较大。 终端需求—房地产处磨底阶段，对铜消费形成拖累08 p房地产处于磨底阶段，开发投资同比降幅进一步走阔。1-6月，我国房地产开发投资额为38,073.7亿元，同比下降18.40%，降幅进一步扩大；我国房屋新开工施工面积累计同比下降23.47%，房屋竣工面积累计同比下降23.69%，仍然延续跌势。1-6月，我国商品房销售面积累计同比下降12.46%，降幅有所扩大。 我国房地产新开工施工面积（万平方米）我国房地产竣工面积（万平方米）p上半年房地产开发投资额跌幅继续走阔，房屋新开工面积、房屋竣工面积延续跌势，在商品房“严控增量、优化存量”的政策导向下地产新开工总体仍偏弱，核心城市房价止跌回暖带动房价同比上行。作为铜下游重要终端领域，房地产投资及开工数据表明房地产板块依然对铜消费形成拖累。 汽车—政策退坡内需放缓，海外出口需求稳定 p上半年，新能源汽车的发展呈现出结构性调整，内销需求放缓。以旧换新和购置税减免政策退坡，使得前期需求透支下内需压力增大。年初政策切换及需求提前释放影响需求，4月后新能源汽车产销稳步回升。1-6月我国新能源汽车产量739.9万辆，同比增长7.67%，增幅较上月扩大。1-6月我国新能源汽车销量744.6万辆，同比增长7.34%，增幅有所扩大。国内需求放缓，出口成为重要增长极。全球新能源汽车销量增速稳定。1-5月，全球新能源汽车销量734.08万辆。1-6月，我国新能源汽车出口达到235.5万辆，同比增长1.2倍，较去年同期翻番。欧洲和美洲是我国新能源汽车的主要出口地区，预计下半年新能源汽车产销将维持稳定增长。 家电—国补退坡延续，内需销售承压10 我国冷柜冰箱产量（万台）我国家用洗衣机产量（万台）p2026年国补预算额度2500亿元较上年有所缩减，且补贴品类减少。受国补高基数及终端需求偏弱影响，国内家电消费需求处于弱修复阶段。2026年1‑6月，我国家用电器和音像器材类社会消费品零售总额达5437.0亿元，累计同比下降7.4%。1‑6月，我国空调、家用电冰箱、冷柜、洗衣机产量累计同比增速为0.1%、12.8%、19.8%、3.5%。家用电冰箱、冷柜产量维持较高