铜周报：库存维持高位，宏观扰动下铜价承压

主要观点策略

• 上周沪铜偏弱震荡，截至3月13日收至100310元/吨，周环比-0.73%。主要受矿端紧缺、铜精矿现货TC维持低位、国内产量可能创历史新高、库存高位、美以对伊朗战争导致通胀担忧及美元走强等多重因素压制。
• 供给端：矿端紧缺未实质性修复，铜精矿现货TC刷新历史低位至-60.02美元/吨；2月电解铜产量114.24万吨（环比-3.13%，同比+7.96%），3月产量预计增高。
• 需求端：铜价回调下游订单增长，精铜杆开工率提升至72.92%（环比+10.45%），铜箔开工率88.56%，铜板带和铜棒开工率分别为41.98%和22.78%，需求端表现相对韧性。
• 库存：国内铜库存累库放缓，SMM全国主流地区铜库存环比下降0.57%；LME铜库存持续累库，COMEX铜库存连续两周去库。
• 策略建议：关注中东战争及库存去化进度。若冲突持续、原油价格冲高，铜价存在下行风险，预计整体承压震荡。

期现市场及持仓情况

• 升贴水：沪铜处于contango结构，现货贴水延续上升，随后交割逻辑主导市场，沪铜现货维持升水。LME铜库存大幅累库，LME0-3贴水走扩，纽伦铜价差反转。
• 内外盘持仓：沪铜期货持仓量、成交量均下降；LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓增加，COMEX铜资产管理机构净多头持仓下降。

供给端

• 矿端紧缺，铜精矿现货TC刷新历史低位；废产粗铜、阳极板供应充裕，国内粗铜加工费高企。
• 2月电解铜产量季节性下滑，3月产量预计增高。

下游开工

• 2月铜箔、铜板带和铜棒开工率分别为88.56%、41.98%和22.78%，铜箔开工高于往年同期。
• 上周精铜杆开工率提升至72.92%，订单增长推动企业加快生产节奏。

库存

• 上海期货交易所铜库存累库，SMM全国主流地区铜库存下降；LME铜库存累库，COMEX铜库存去库。