7月铜月报：宏观压制产业托举，库存低位支撑铜价

7月铜月报 2026-7-13 目录 01 宏观因素分析 02 基本面分析 03 04 沪铜行情回顾01 p6月铜价震荡下跌。美伊局势反复，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，铜价承压下跌，随后美国伊朗远程签署结束战争并开放霍尔木兹海峡的谅解备忘录，地缘冲突风险趋于缓和，铜价触底反弹。美联储将联邦基金利率目标区间维持不变，但沃什表态偏鹰，美联储加息预期进一步蔓延，美元指数创13个月新高，美元指数高位压制铜价承压下行。上周铜价偏强震荡，截至7月10日沪铜主力合约报收103710元/吨，周涨幅0.71%。中东地缘局势反复，特朗普提出美伊临时停火协议已结束并对伊朗发动新一轮袭击，随后特朗普表示局势不会演变为全面战争，称伊朗释放和谈意愿。叠加美元指数出现回落，对铜价形成提振。 海外宏观—美国通胀水平持续走高，AI带动GDP增长01 p3月以来美伊冲突后能源价格攀升显著推升通胀。美国CPI同比从2月的2.4%一路上行至5月的4.2%（3月3.3%、4月3.8%）。5月CPI同比上涨4.2%，高于4月涨幅3.8%，为2023年4月以来最高水平。与此同时，美联储最关注通胀指标核心PCE物价指数在4月同比增长3.3%，创2023年11月以来新高。5月非农就业人口新增17.2万人，远超前值及预期。但6月非农就业人口仅增加5.7万人，大幅不及预期，且前期数据遭大幅下修，美国就业强劲成色有待观察，加息预期有所回落。 美国CPI美国PCE物价指数p美国5月制造业PMI较上月上升1.3个百分点至54，连续第五个月处于扩张区间。AI产业设备与研发投资对GDP增长贡献幅度较大，美国2026年第一季度实际GDP环比折年率升至2.0%。相比之下，传统行业的固定资产投资仍表现低迷。建筑类投资环比折年下跌6.7%，房地产投资下跌8.0%，美国经济呈现K型分化。 国内宏观—经济景气水平有所回升，能源冲击社融增速放缓 我国制造业及服务业PMI我国PPI和CPIp国内经济整体呈现AI产业和外需驱动新兴产业，但能源供给冲击和内需偏弱仍持续制约传统产业。制造业方面，3-6月整体处于扩张区间。非制造业景气度在上半年有所承压，5月重回荣枯线上方。6月制造业PMI升至50.3%，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别录得50.2%和50.6%，均较上月小幅上升。5月中国CPI同比持平于1.2%，CPI环比增速较4月0.3%转负至-0.1%，成本冲击下内需回升有所放缓。而PPI同比上涨至3.9%，较前值2.8%大幅抬升，创近四年新高。AI产业链需求旺盛及能源价格抬升支撑价格上行。中东冲突引发的能源冲击拖累实体经济融资需求，5月新增社融2.03万亿元，同比少增2,607亿元，社融同比增速较4月7.8%放缓至7.7%。居民贷款和企业中长期贷款增速持续回落形成拖累。5月广义财政支出增速为17个月以来首次转负，财政支出增速放缓压制内需增长。 基本面分析 矿端供给—矿端紧缺尚未修复01 ICSG铜精矿全球产能（千吨）ICSG铜精矿全球产量（千吨）p2026年上半年，存量大型矿山扰动尚未完全修复，新增产能释放低于年初预期。自由港Grasberg矿区全面复产不达预期，预计2027年底前实现全面复产。全球铜矿有效增量被持续下修，2026年全球铜矿实际增量已大幅下修至24.7万金属吨左右，增速降至1.3%左右。2026年1-4月铜精矿产量744.7万吨，累计同比-1.23%。p国内铜精矿进口同比减少，2026年5月我国铜精矿进口量236.1万实物吨，环比增加0.40%，同比减少1.73%。2026年1-5月铜精矿累计进口量1227.5万实物吨，累计同比小幅减少1.0%。截至6月26日，国内铜精矿港口库存58.3万吨，周环同比34.33%，年度同比19.71%，上半年以来铜精矿库存处于低位。 冶炼端—铜精矿TC刷新历史低位，长协加工费挂钩现货02 p上半年矿端扰动尚未完全修复，铜矿加工费持续下探历史低位。截至6月26日，铜精矿现货粗炼费为-126美元/吨，自年初-45美元/吨持续大幅下跌。2026年6月智利矿商安托法加斯塔已与部分中国核心铜冶炼厂达成2026年年中铜精矿长协谈判，采用与现货市场指数挂钩并设有最低保障价格的“备用定价协议”，自20世纪80年代以来首次未沿用传统固定加工费（TC/RC）销售长协铜精矿的定价模式。 p2026年6月，国内南方粗铜加工费900元/吨，进口CIF粗铜加工费95美元/吨，环比持平。6月粗铜市场延续偏紧局面，加工费未有明显波动，供应扰动的核心在于再生铜端口政策的收紧，5月末有矿产阳极板供应企业的精炼产能投产，进一步压缩市面流通货源。 精炼铜—精铜产量维持高位，硫酸价格持续上行03 我国电解铜产量（国家统计局，万吨）SMM电解铜产量（万吨）p随着新增冶炼产能不断投放，全球铜冶炼产能明显超出铜矿供给。目前中国电解铜精炼产能为1630万吨，由于地方产业发展、稳定就业和增加税收等因素，国内冶炼产能具有刚性且仍在扩张，国内精炼铜产量稳定增长。1-6月我国电解铜累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%；6月电解铜产量为114.5万吨，环比下滑2.09%。上半年霍尔木兹海峡关闭影响中东硫磺出口，叠加国内硫酸出口限制，硫酸因为供应减少需求增加价格走高。冶炼副产品硫酸价格上涨有效弥补冶炼亏损，使得冶炼端压力有所缓解。 进出口—电解铜进口环比回升，北美虹吸下同比仍减少 p2026年上半年，沪铜进口盈亏几乎持续为负，3-4月进口窗口短暂打开。随着国内市场需求端及进口窗口的阶段性变化，电解铜进口量继续稳步攀升。5月中国电解铜进口量回升至28.23万吨，环比增加4.38%，同比增加10.20%。1-5月累计进口量为114.43万吨，同比仍减少15.69%，美国关税预期下全球精炼铜资源偏紧、现货流向有所调整。5月中国电解铜出口量为1.99万吨，环比大幅下降22.45%，同比减少41.14%，出口量在前期高基数后出现收缩。1-5月累计出口量达到27.52万吨，累计同比增长23.35%。赞比亚境内两大冶炼厂下半年进行长修预计带来实质性减量。美国铜关税政策明朗之前，北美市场对全球电解铜虹吸或将影响进口量。 废铜—国内政策影响废铜存在缺口，再生铜进口同比增加05 p2026年上半年，由于再生铜行业政策收紧影响，国内长期存在的合规再生铜原料缺口。国内再生铜原料流通票据难题暂未实质性改善，含税再生铜原料流通量持续偏紧。 p下游铜加工企业出于生产稳定、税务合规的需求，对海外再生铜刚需稳固。2026年以来废铜进口主要以日本、泰国为主，2026年1-5月累计进口量达103.06万实物吨，累计同比增长7.11%。2026年5月，我国进口铜废料及碎料19.1万实物吨，环比下滑9.78%，同比增长3.14%，主要因为去年同期关税扰动废铜进口基数偏低。 加工环节—精铜杆开工回暖，再生铜杆开工低迷 p6月份精铜制杆企业开工率为68.71%，环比增加1.16个百分点，同比增加1.42个百分点。6月再生铜杆企业开工持续维持低迷状态，市场部分需求自然转移至精铜杆，带动精铜杆新增订单表现具备韧性；月内铜价出现明显回调时，下游企业集中点价备货，原料采购需求释放，进一步拉动精铜杆开工水平。 SMM中国电解铜制杆周度开工率(%)p6月再生铜杆开工率为14.04%，环比下降0.66个百分点，同比下降19.57个百分点。6月废铜杆市场呈现供需两弱、区域分化、成交偏淡的僵局，核心矛盾由铜价波动转向合规票据约束下的结构性供需错配。供应端受反向开票合规要求压制，多地企业因票据不足减产，可开票的合规含税再生铜原料持续偏紧。 加工环节—铜箔、铜板带开工延续高位06 SMM中国铜板带月度开工率(%)SMM中国铜管月度开工率(%)p6月铜板带、铜箔、铜棒开工率分别为74.97%、91.48%、46.09%。6月铜价重心阶段性回落，铜板带终端企业下单积极性明显好转。传统板块虽步入季节性淡季，但AI算力中心、储能、3C电子等新兴行业需求持续向好。铜箔6月行业高景气持续，储能端市场持续火热，海内外下游备库积极；动力端受内需修复以及出口高景气提振，带动需求增长。同时AI算力需求爆发拉动电子电路铜箔需求。6月国内铜棒开工持低位运行，再生黄铜原料供给收紧、传统终端需求步入深度淡季形成双重压制，仅新能源、AI配套紫铜棒订单形成结构性支撑。中东地缘与区域需求双重拖累，铜管开工低位运行。 终端需求—电力工程增速稳定，风电光伏新增装机同比下降07 1000我国电网工程投资完成额（亿元）p全球铜终端消费结构相对稳定。2025年我国铜下游消费主要应用于电力行业，占全国消费总量的43%，其次为交通运输、家电机械电子、建筑，占比分别为15%、13%、11%、11%。国内电网投资力度持续，大幅带动铜需求。“十五五”时期，我国电网总投资规模预计将突破5万亿元，主要用于新型电力系统建设。1-5月我国电力工程投资完成额5,129.81亿元，累计同比11.08%；1-5月我国电网投资完成额2,308.97亿元，累计同比13.19%，较4月有所放缓，但增速整体稳定。p2026年1-5月，我国光伏装机累计新增5,959万千瓦，累计同比-69.88%；风电装机累计新增2,505万千瓦，累积同比-45.87%。由于2025年受政策影响下出现531抢装潮基数偏高，同比大幅下降。根据《新型能源体系建设“十五五”规划》，到“十五五”末，风电、太阳能发电装机超28亿千瓦，增长空间较大。 终端需求—房地产处磨底阶段，对铜消费形成拖累08 p房地产处于磨底阶段，房地产销售边际走弱，开发投资同比降幅进一步走阔。1-5月，我国房地产开发投资额为30356亿元，同比下降16.2%；我国房屋新开工面积累计同比下降22.67%，房屋竣工面积累计同比下降23.38%，仍然延续跌势。1-5月，我国商品房销售面积累计同比下降11.31%，降幅有所扩大。 我国房地产新开工施工面积（万平方米）我国房地产竣工面积（万平方米）p上半年房地产开发投资额跌幅继续走阔，房屋新开工面积、房屋竣工面积延续跌势，在商品房“严控增量、优化存量”的政策导向下地产新开工总体仍偏弱，核心城市房价止跌回暖带动房价同比上行。作为铜下游重要终端领域，房地产投资及开工数据表明房地产板块依然对铜消费形成拖累。 汽车—政策退坡内需放缓，海外出口需求稳定 p受年初政策切换及需求提前释放影响，1-3月产销增速放缓，4月后单月产销稳步回升。1-5月我国新能源汽车产量577.6万辆，同比增长2.41%，去年同期增长幅度为45.29%。1-5月我国新能源汽车销量580.2万辆，同比增长3.46%，去年同期增长幅度为43.97%。以旧换新和购置税减免政策退坡，使得前期需求透支下内需压力增大。工信部政策仍保持接续。2026年5月，中国新能源汽车渗透率约为56.9%，整体呈现持续攀升态势。 400我国汽车产量（万辆）200我国新能源汽车产量（万辆）p全球新能源汽车销量增速稳定。1-5月，全球新能源汽车销量734.08万辆。我国为全球新能源汽车第一出口国，1-5月，我国新能源汽车出口数量183.33万辆，同比增长110%，较去年同期翻番。欧洲和美洲是我国新能源汽车的主要出口地区。当前内销需求放缓，出口成核心增长极，下半年新能源汽车产销将维持稳定增长。 家电—国补退坡延续，内需销售承压10 p2026年国补预算额度2500亿元较上年有所缩减，且补贴品类减少。受国补高基数及终端需求偏弱影响，国内家电消费需求处于弱修复阶段。2026年1-5月，我国家用电器和音像器材类社会消费品零售总额达4196.8亿元，累计同比下降6.9%。1-5月，我国空调、家用电冰箱、冷柜、洗衣机产量累计同比增速为-4.79%、12.6%、22%、3.48%。家用电冰箱、冷柜产量增速较高，空调同比有所下滑。2026年5月，家电零售额同比下降15.6%。房地产市场磨底、前期高额以旧换新国补需求前置背景下，家电市场