7月铜月报：宏观压制产业托举，库存低位支撑铜价

宏观因素分析

• 海外宏观：美国通胀水平持续走高，但6月非农就业数据不及预期，加息预期有所回落。AI产业带动GDP增长，但传统行业投资低迷。
• 国内宏观：经济景气水平有所回升，但能源供给冲击和内需偏弱制约传统产业。制造业PMI回升，CPI同比持平，PPI同比大幅上涨。社融增速放缓，财政支出增速转负。

基本面分析

• 矿端供给：矿端紧缺尚未修复，新增产能释放低于预期，全球铜矿实际增量大幅下修，铜精矿进口同比减少，港口库存处于低位。
• 冶炼端：铜精矿TC刷新历史低位，长协加工费挂钩现货，国内加工费环比持平，供应扰动主要来自再生铜端口政策收紧。
• 精炼铜：精铜产量维持高位，硫酸价格持续上行，有效弥补冶炼亏损。
• 进出口：电解铜进口环比回升，同比减少，出口量环比大幅下降，同比减少，北美市场对全球电解铜虹吸或将影响进口量。
• 废铜：国内政策影响废铜存在缺口，再生铜进口同比增加。
• 加工环节：精铜杆开工回暖，再生铜杆开工低迷；铜箔、铜板带开工延续高位，铜棒开工持低位运行，铜管开工低位运行。
• 终端需求：电力工程增速稳定，风电光伏新增装机同比下降；房地产处磨底阶段，对铜消费形成拖累；汽车政策退坡内需放缓，海外出口需求稳定；家电国补退坡延续，内需销售承压。
• 库存：国内库存持续去化，COMEX铜持续累库。
• 升贴水：买盘激活现货贴水收窄，纽伦铜维持价差震荡。

后市展望

• 宏观面：美联储转鹰信号明显，通胀高位下加息预期升温，中东地缘冲突反复扰动市场。
• 基本面：矿端紧平衡为铜价提供支撑，但中东海峡实质关闭及美联储加息预期仍存压制。预计维持偏强震荡运行，关注美铜关税落地结果。
• 建议：逢低适度持多，谨慎追高，参考运行区间101000-105000。