铜2026年度策略：宏观为翼产业托举，铜价屡攀新高仍可期

宏观为翼产业托举，铜价屡攀新高仍可期——铜2026年度策略 产业服务总部 有色产业服务中心 报告要点 一、中美贸易摩擦缓和，关注美联储降息节奏 公司资质 2025年特朗普就任美国总统，逆全球化的关税政策破坏全球贸易格局，也带来通胀抬升的预期。中美关税博弈持续9个多月，以中美元首会谈和吉隆坡经贸磋商达成协议暂告段落。国内即将步入“十五五”首年，国内财政政策和货币政策预计更加主动积极，以确保“十五五”顺利开局。美联储进入降息周期，全年来看美国通胀上涨温和，一定程度为美联储降息带来铺垫。从去年9月至今，美联储累计降息幅度约150个BP。长期来看，美国降息周期尚未结束，美国债务风险、美联储独立性受到影响下，美元将走弱利好铜价。贸易摩擦缓和、地缘政治冲突暂缓叠加全球降息周期下铜价有望继续受到提振，但宏观方面仍需关注2026年美联储降息节奏以及潜在的美国精铜关税加征落地影响。 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 有色金属团队 研究员： 汪国栋咨询电话：027-65777106从业编号：F03101701投资咨询编号：Z0021167 二、矿端事故扰动持续，TC历史低位下铜供应有所收紧 供 给 端 矿 端 事 故频 发 ，矿 冶 矛 盾 持 续 演 绎。2025年 智利ElTeniente、刚果金Kamoa-Kakula、印度尼西亚Grasberg等铜矿的生产中断使得矿端偏紧，铜矿品位下降叠加矿端扰动事件增加，2025年全球铜矿产量增量不及预期。铜精矿TC仍处于历史低位，2026年印度尼西亚Grasberg矿端扰动预计未完全恢复，叠加全球矿企新增铜矿产能较为有限，ICSG预计铜矿紧缺导致2026年出现15万吨铜供应缺口，智利国家铜业公司Codelco2026年长期合同铜供应溢价大幅提高至创纪录的每吨350美元。国内头部冶炼企业和与Antofagasta年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅创造长单历史，预计2026年在定价模式可能出现调整的情况下铜精矿TC长协谈判难言乐观。受到原料紧缺以及国内降低矿铜产能、抵制不合理计价的反内卷预期下，精铜产量或有收缩态势。 三、铜需求前景依然乐观，人工智能、新能源为重要增量 十五五规划建议将传统产业优化提升置于首位，同时要培育未来产业。新能源方面，风电光伏“抢装潮”带动上半年新能源装机大幅增加，但全年新能源装机整体依然稳定增长。电力投资方面，随着新能源装机规模的提升，电网和储能是实现电力消纳和外送的重要环节，“十五五”时期将继续加速构建新型电力系统，电网和储能的投资将进一步扩大，电网相关订单景气度仍将延续，助力新能源高质量发展。科技自立自强成为独立目标，要求关键核心技术取得决定性突破；全面实施“人工智能+”行动，以人工智能引领科研范式变革，抢占人工智能产业应用制高点。随着全球科技巨头加速布局AI，AI数据中心的电力需求预计将在未来十年内大幅增长，未来AI数据中心电力需求激增或将带动AIDC储能大幅增加，铜需求有望实现稳定快速的增长。十五五规划建议更加重视总需求问题，明确居民消费率目标，强化促消费政策。当前“两新”政策推动制造业投资和居民消费，但政策效能边际放缓，后续消费政策定将继续发力，带动新能源汽车、家电产销稳定增长。 综合来看，2025年铜价在宏观、基本面共同推动下屡攀新高，宏观方面中美贸易摩擦缓和释放利好，美联储降息区间延续提振铜价。基本面，2026年铜矿供应紧张预计加剧，长期来看新能源、电力、AI数据中心建设需求稳定增加，预计铜价上涨动能仍强。但由于高铜价对下游需求的压制，铜价或呈现阶段性走高后震荡回调的运行格局。 风险因素：铜矿供应增速超预期，特朗普铜关税不确定性，海外地缘政治风险 目录 一、行情回顾.....................................................................................................................................................................................4 （一）海外................................................................................................................................................................................5（二）国内................................................................................................................................................................................8 三、供需基本面分析....................................................................................................................................................................11 （一）供给端.........................................................................................................................................................................11 1、铜矿...........................................................................................................................................................................11 4、进出口......................................................................................................................................................................16 （二）需求端.........................................................................................................................................................................17 1、风电光伏及电力投资..........................................................................................................................................18 四、库存与供需平衡....................................................................................................................................................................23 五、2026年展望...........................................................................................................................................................................25 一、行情回顾 2025年铜价在海外降息和铜矿紧缺影响下一路上行，需求端新能源、电力及AI算力需求有力支撑。虽然关税扰动阶段性打压铜价，但宏观利好推动和供需基本面较强支撑下，铜价仍走出历史新高。 数据来源：iFinD、长江期货有色产业服务中心 一季度铜价震荡上行。海外进入降息区间，在原料供应紧张、国内政策利好预期下，铜价偏强运行。美国1月零售销售数据超预期降温，经济放缓担忧升温，沪铜主力下跌。特朗普国会提及对铜的关税威胁，COMEX铜价格走强，COMEX与LME价差持续扩大，刺激抢出口与囤货预期。在特朗普关税政策反复和铜调查开展背景下，加之美联储持续鹰派表态降息进程预计延后，沪铜涨幅受限，呈现高位震荡格局。智利Altonorte炼厂突发不可抗力事件，铜价重心再度上移。国内冶炼企业减产支撑铜价维持强势。随着对等关税逐渐接近落地，市场风险偏好有所回落，铜价回调压力趋增。 二季度铜价大幅下跌，随后探底回调。4月特朗普对等关税政策超预期影响全球贸易环境，引发市场恐慌，内外盘铜价均大幅下跌。但铜精矿加工费持续为负，铜基本面仍存支撑，供紧需强的背景下铜价逐渐上涨回调。随后特朗普在社交媒体表示，对中国商品征收的关税不会高达145%，且表示无意解雇美联储主席鲍威尔，短期关税政策的缓和预期升温，铜价回归偏强基本面继续回调。5月Kakula因震动而停产提振铜价，伊以暂时达成停火协议宏观回暖，中美经贸会谈达成带来抢出口需求，国内及海外 铜库存持续处于历年低位，为铜价提供强力支撑。 三季度铜价整体偏强运行。7月铜价先强后弱。国内反内卷情绪带动下供给预期收紧，推动铜价走强。特朗普铜关税落地未涉及精铜，美铜暴跌超20%带动沪伦铜回落。同时，美联储偏鹰表态关税不确定影响下降息预期有所降温，铜价进一步承压。8月中美贸易摩擦缓和释放利好，叠加鲍威尔鸽派发言美联储降息预期升温提振铜价。9月国内政策预期升温，国内宏观环境偏暖，美国就业市场降温且8月CPI符合市场预期下，美联储降息预期大幅升温，铜价偏强震荡。随后美联储降息25基点如期落地，铜价小幅回调。全球第二大铜矿印尼Grasberg矿区因为泥石流事故停产，铜矿供应再受扰动推升铜价。 四季度以来，铜价屡创新高。中美元首会谈叠加贸易磋商达成协议给市场带来信心，国内十五五规划建议提振市场情绪。美联储降息提振有色金属价格，宏观利好整体释放，叠加印尼Grasberg铜矿事故带来矿紧支撑，10月铜价大幅上涨。智利国家铜业公司Codelco2026年长协铜供应溢价大幅提升至历史新高，而中国铜原料联合谈判小组CSPT反内卷减产预期下精铜产量或将收缩。多位美联储官员表态支持降息，以及美国零售销售不及预期及PPI涨幅温和下12月降息预期再度升温，推升有色金属价格。美铜套利驱使铜流向美国，大宗商品交易商摩科瑞在LME注销了超过4万吨铜仓单，加剧了近月合约的挤仓压力，铜价创出历史新高。 二、宏观分析 （一）海外 1、宏观环境日趋复杂，全球经济增长态势放缓 2025年，由于海外逆全球化关税政策等不确定性的影响，全球贸易格局受到重塑，经济增速预计放缓。根据国际货币基金组织（IMF）2025年4月的预测，2025年全球经济增长率为2.8%，较2024年10月预测的3.2%下调40BP，其中美国经济增长率预测值从2.2%下调至1.8%，特朗普驱逐移民和进口高关税等系列政策主张，给美国劳动力市场和贸易端带来影响，导致美国经济预计面临增长放缓和通胀顽固的双重挑战，