一、宏观分析
- 中美贸易摩擦缓和，关注美联储降息节奏。2025年中美贸易摩擦有所缓和，为铜价提供利好。美联储进入降息周期，全年通胀温和，为降息提供铺垫。2025年美联储已降息150个基点，未来降息周期尚未结束，美元走弱利好铜价。但仍需关注2026年美联储降息节奏和潜在的美国精铜关税加征影响。
- 国内经济增长保持稳健，十五五首年政策或将加码。2025年国内经济增长存在温和回落的压力，但政策支持下经济总体稳定。2026年作为“十五五”开局之年，政策定调预计更加积极主动，以稳固经济恢复态势确保“十五五”顺利开局。国内宏观政策将更具有操作空间，货币政策降准降息仍有空间，财政政策或更加积极。
二、供需基本面分析
- 供给端
- 铜矿：2025年全球铜矿事故扰动频发，铜矿品位下降，铜矿紧缺影响持续。2026年印尼Grasberg矿端扰动预计未完全恢复，全球矿企新增铜矿产能有限，预计铜矿紧缺导致2026年出现15万吨铜供应缺口。铜精矿TC持续处于历史低位，2026年铜精矿TC长协谈判难言乐观。国内精铜产量或有收缩态势。
- 电解铜：2025年部分大型矿企铜产量目标下调，全球公司铜产量增减均存。国内精炼铜供应稳定增长，但下半年产量环比出现收缩。
- 再生铜：废铜回收和再生铜利用受到国家层面政策支持，对铜精矿短缺形成补充。2025年美国关税扰动废铜进口，东南亚等地区进口形成补充。2026年再生铜原料进口将保持平稳并实现小幅正增长。
- 进出口：中国是电解铜的净进口大国，2025年沪铜进口盈亏长时间维持负值，进口盈利窗口基本关闭。2025年10月，我国电解铜进口总量为28万吨，环比下降15.65%，同比下降22.10%。2025年10月，我国电解铜出口总量为6.59万吨，环比大幅上升149.47%，同比增加541.88%。
- 需求端
- 风电光伏及电力投资：“十五五”期间新能源装机规模预计再创新高，风电光伏装机渗透率将加速提升。电网投资规模创新高，大幅带动铜需求。1-10月我国电网工程投资完成额4824亿元，累计同比增加7.20%。
- 房地产：目前房地产仍处磨底阶段，需要政策接力提振。1-10月，全国房地产开发投资73563亿元，同比下降14.7%。
- 汽车：受政策利好持续支持，新能源汽车产销维持高增。1-10月，我国新能源汽车累计产量1,267.20万辆，同比增加28.10%。1-10月 我国新能源汽车销量1,294.3万辆，同比增长32.75%。
- 家电：“两新”政策持续发力，家电产销增长保持稳定。2025年1-10月，我国空调、家用电冰箱、冷柜、洗衣机产量累计同比增速为1.99%、0.90%、-2.3%、6.4%。
三、库存与供需平衡
- 2025年3月以来国内铜库存持续去化，截至12月5日，上海期货交易所铜库存8.89万吨，国内铜社会库存17.35万吨，整体位于历年低位。海外受铜精矿紧缺及铜现货加工费持续为负，海外铜冶炼产能收缩，叠加美国对铜加征关税的预期，纽伦铜持续维持较高价差，海外铜运往COMEX，LME库存持续去化，COMEX铜持续累库，LME库存去化带动全球显性库存下降。但下半年铜价高位叠加铜关税加征预期，LME-COMEX套利窗口打开，全球铜库存有所攀升。
四、2026年展望
- 预计2026年铜价上涨动能仍强，但或呈现阶段性走高后震荡回调的运行格局。
- 风险提示：铜矿供应增速超预期，特朗普铜关税不确定性，海外地缘政治风险。
