黄金、白银2026年度商品展望：25金银领涨26再攀新高

2025年贵金属市场呈现黄金领涨、白银爆发格局。其一，投资需求取代央行购金成为主导力量；其二，白银市场出现结构性挤兑，全球库存"拆东墙补西墙"，印度排灯节需求、工业刚性需求与期货交割量井喷导致现货溢价飙升；其三，美元指数下跌约10%，美联储重启降息并技术性扩表，贸易关税政策加剧去美元化，美国财政可持续性危机削弱美元信用。 展望2026年，贵金属将在美联储政治化、美元信用衰退与白银现货危机三重叙事下维持易涨难跌格局。 黄金：美元体系弱化持续推升配置价值。首先，美联储面临1951年以来最严重的独立性危机，新主席遴选成关键节点。其次，2026年11月中期选举将倒逼白宫施压美联储宽松以刺激经济与股市，政治目标可能凌驾于通胀控制之上，推升通胀预期脱锚风险。更深层在于美元信用长期侵蚀，加速全球去美元化进程，新兴经济体央行将持续增持黄金优化储备结构。 白银：供需矛盾进一步激化。首先，全球可交割库存处于历史低位，LBMA库存剔除ETF后几无缓冲。其次，美国若对白银进口加征关税，将触发全球资源抢夺与贸易流通梗阻，恶化现货短缺。第三，光伏、AI数据中心、新能源汽车及印度消费替代需求构成刚性支撑，而矿山产量低供给弹性使价格对需求冲击极度敏感。 综合来看，2026年贵金属中枢将继续上移，但需为"政治溢价"支付更高波动成本。黄金在美联储宽松周期、不确定下的避险需求与配置需求、及央行购金支撑下易涨难跌，但需警惕货币政策宽松不及预期带来的回调压力。白银则仍可能因现货挤兑与工业需求双轮驱动跑赢黄金，但暴涨后波动率显著放大，投资获利回吐风险积聚，节奏把握更为关键。 南华研究院 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1290号 联系人： 夏莹莹Z0016569xyy@nawaa.com 电话：0571-87839265 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 目录...............................................................................................................................21.贵金属市场回顾.....................................................................................................42.价差异动与白银挤兑事件阐述................................................................................72.1贸易关税事件致价差异动...............................................................................72.2白银现货紧缺挤兑压力频现...........................................................................83.宽货币预期料继续推升贵金属估值.......................................................................153.1美指25年弱势原因分析...............................................................................153.226年美指预计延续弱势因美宽货币路径难改...............................................164.央行购金是托底投资需求是驱动.........................................................................245.贵金属行情展望...................................................................................................295.12026年年度展望：25金银领涨26再攀新高...............................................295.2风险提示......................................................................................................29 目录 图表 图1.1：SHFE金银价格走势图.....................................................................................4图1.2：COMEX金价与金银比.....................................................................................4图1.3：黄金内外价差...................................................................................................4图1.4：白银内外价差...................................................................................................4图1.5：全球金银2025Y行情总览（截止12月24日）................................................5图1.6：全球贵金属2025Y行情总览（截止12月24日）.............................................5图1.7：COMEX金银25Y走势及相关事件...................................................................5图2.8：COMEX与伦敦金价差多次异动.......................................................................7图2.9：金价与跨市价差...............................................................................................8图2.10：银价与跨市价差.............................................................................................8图2.11：11月底来COMEX白银持仓低迷...................................................................8图2.12：11月底来MINI白银持仓激增........................................................................8图2.13：白银CFTC持仓非商业多头平静....................................................................9图2.14：国内SHFE白银期货持仓平稳.......................................................................9图2.15：全球SHFE+SGX+COMEX+LBMA累计库存..................................................9图2.16：COMEX与LBMA白银库存.........................................................................10图2.17：COMEX与LBMA白银库存累计...................................................................10图2.18：LBMA与剔除SLV持仓后的库存..................................................................10图2.19：COMEX银Q4库存下滑主要因仓单注销......................................................10图2.20：中国SGX与SHFE白银持仓.......................................................................10图2.21：SGX白银递延费支付方向............................................................................10图2.22：SLV白银租赁利率.......................................................................................11图2.23：跨市价差与银价...........................................................................................11图2.24：内外价差与银价...........................................................................................11图2.25：COMEX与LBMA库存................................................................................12图2.26：10月9日COMEX银2510交割放量...........................................................12图2.27：白银ETF投资需求......................................................................................12图2.28：印度NIPPON白银ETF需求激增.................................................................12图2.29：10月份印度强劲需求致白银升水飙升...........................................................12图2.30：印度排灯节致9~10月白银进口激增.............................................................12图2.31：CME2512白银FDP交割通知单量处高位....................................................13图2.32：小摩11月28日白银注册仓单骤降...............................................................13图2.33：JP摩根（小摩）客户账户是COMEX白银市场最大交割账户