基本面继续给予债券支撑，资金走廊区间缩窄中枢下移推动债券走强：国内经济分化名下传统主要经济指标明显走弱，沃什拒绝表态的6月利率点阵图偏鹰

2 0 2 6-6-2 0 中泰期货研究所宏观团队李荣凯从业资格号：F3012937交易咨询从业证书号：Z0015266TEL：13361063969 01逻辑与策略（P3-4） 02宏观主要资产资金流向变化（P5-6） 目录CONTENTS 03近期宏观数据分析与回顾（P7-13） 04资金面分析与债券期现指标监控（P14-24） 05权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控（P25-31） 06宏观经济中期基本面跟踪监控（P32-51） 07宏观经济长波基本面跟踪监控（P52-53） 08附录 逻辑与观点：基本面继续给予债券支撑，资金走廊区间缩窄中枢下移推动债券走强 ◆资金与政策面：资金面，6月以来，银行间资金面边际收敛迹象明显。随着中长期流动性工具延续净回笼、大行融出规模回落，资金利率已从此前偏低水平回到、并阶段性高于政策利率附近。但综合6月两档买断式逆回购操作，当月整体仍合计净回笼资金5000亿元。资金为什么突然间特别紧张，从资金看大行融出减少是主要原因。彭博社报道中国央行近期通过窗口指导方式，指示包括政策性银行在内的金融机构严格控制其向其他银行净融出的资金规模，旨在纠正市场对流动性宽松的单边预期，维护政策利率的权威。此外，完善短端利率调控机制：临时隔夜正/逆回购操作利率调整为7天期逆回购操作利率加减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点；适时增加隔夜逆回购操作品种。研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，从目前披露的信息看，工具的操作方式为互换，即非银机构以手中持有的高等级资产（如债券等）作为抵押，从央行换取流动性。这种模式与2024年10月创设的证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）一脉相承。 ◆基本面：国内5月份主要宏观经济数据发布，核心特征为工业生产加快回升，但消费、投资等内需指标同步走弱，经济外热内冷的分化、经济结构转型格局进一步加深。高技术制造业增加值同比增长15.1%，比上月加快2.3个百分点；装备制造业增长9.5%，加快1.2个百分点。两大板块合计对全部规模以上工业增长的贡献率超过80%，已成为工业生产加速的核心引擎。与之对应的是传统行业的持续低迷：非金属矿物制品业下降5.6%，有色金属冶炼下降4.5%，水泥产量下降8.1%，钢材产量下降2.8%。社零增速由正转负，为2025年以来首次。汽车和地产链是最大拖累项。5月汽车类零售额同比大幅下降（1—5月汽车类累计增速已深度转负），家用电器和音像器材类同比下降15.6%，金银珠宝类下降8.9%，体育娱乐用品下降8.0%。基本生活类消费保持韧性——饮料类增长6.1%，服装鞋帽针纺织品类增长3.8%，化妆品类增长2.5%。仍在探底，未见企稳信号，新建商品房销售面积同比下降10.8%，销售额下降13.5%。小阳春的短暂回暖已在二季度被证伪，全国范围内的量价下行趋势仍在延续。海外方面：美联储6月FOMC会议与沃什首秀，政策声明删除了“前瞻指引”——即过去声明中关于“进一步调整利率”等暗示未来政策方向的措辞。沃什在新闻发布会上表示：“前瞻指引并不适合当前的政策环境。仅显示18位官员的预测（沃什本人放弃提交），其中9位预计2026年底前至少加息一次（6人主张加息50个基点或以上），8人预计维持不变，仅1人预计降息。联邦基金利率中位数预测从3月的3.4%跃升至3.8%。沃什宣布设立五个工作组，覆盖美联储沟通策略、资产负债表政策、数据使用、生产率与就业、通胀框架。沃什明确表示：“在重新证明我们有能力实现并维持2%通胀目标之前，我看不到重新审视这一目标的理由。 ◆观点与策略：当周债市表现偏强一方面受到了国内主要经济指标回落的推动，另一方面资金利率走廊收窄波动区间+中枢下移的政策表态，推动了市场抢跑未来资金面的缓解，中长债企稳后，中短债快速补涨。往前看，资金需求仍然是经济结构转型中难以回避的客观现象，从资产与负债角度给予债券支撑。当前国内基本面+资金面均对于债券有支撑，美联储分歧加深，点阵图偏强对国内债市影响有限，反倒是原油价格回落后对于国内通胀预期出现降温。往前看我们认为债券收益率仍可能继续下行。风险因素：资金继续收敛。 上期逻辑与观点：资金面回归中性后至过紧债券大幅调整，资金赔率出现但长债或先于短债企稳 ◆上期观点与策略：本周银行间资金面出现今年以来最为显著的收紧行情，DR001自周初1.37%持续上行至周五收盘1.42%，5月份央行中期流动性投放开始转入净投放。市场讨论陆家嘴金融论坛上，央行可能将OMO7天逆回购政策利率调整为隔夜资金，定价在1.3%附近。如果出现这一情况，我们并不认为如当前市场止盈盘走的这样显著利空，而是相对偏中性。当周市场回落主要是资金超预期收敛，隔夜资金直接运行到1.4%且显著偏紧，目前货币资金偏紧的状态已经具备赔率，但我们认为这一状态可能会维持一段时间，制约短债收益率表现，但是长债可能会率先企稳。风险因素：资金继续收敛。 ◆国内方面，5月份主要宏观经济数据发布，核心特征为工业生产加快回升，但消费、投资等内需指标同步走弱，经济外热内冷的分化、经济结构转型格局进一步加深。高技术制造业增加值同比增长15.1%，比上月加快2.3个百分点；装备制造业增长9.5%，加快1.2个百分点。两大板块合计对全部规模以上工业增长的贡献率超过80%，已成为工业生产加速的核心引擎。与之对应的是传统行业的持续低迷：非金属矿物制品业下降5.6%，有色金属冶炼下降4.5%，水泥产量下降8.1%，钢材产量下降2.8%。社零增速由正转负，为2025年以来首次。汽车和地产链是最大拖累项。5月汽车类零售额同比大幅下降（1—5月汽车类累计增速已深度转负），家用电器和音像器材类同比下降15.6%，金银珠宝类下降8.9%，体育娱乐用品下降8.0%。基本生活类消费保持韧性——饮料类增长6.1%，服装鞋帽针纺织品类增长3.8%，化妆品类增长2.5%。仍在探底，未见企稳信号，新建商品房销售面积同比下降10.8%，销售额下降13.5%。"小阳春"的短暂回暖已在二季度被证伪，全国范围内的量价下行趋势仍在延续。 ◆海外方面：美联储6月FOMC会议与沃什首秀，政策声明删除了“前瞻指引”——即过去声明中关于“进一步调整利率”等暗示未来政策方向的措辞。沃什在新闻发布会上表示：“前瞻指引并不适合当前的政策环境。仅显示18位官员的预测（沃什本人放弃提交），其中9位预计2026年底前至少加息一次（6人主张加息50个基点或以上），8人预计维持不变，仅1人预计降息。联邦基金利率中位数预测从3月的3.4%跃升至3.8%。沃什宣布设立五个工作组，覆盖美联储沟通策略、资产负债表政策、数据使用、生产率与就业、通胀框架。沃什明确表示：“在重新证明我们有能力实现并维持2%通胀目标之前，我看不到重新审视这一目标的理由。 近期主要宏观经济数据26-6-W4 ◆国内方面，出口同比增长继续上证，主要是受到AI产业链爆发增长量价齐升以及2025年贸易战低基数。国内通胀回升但是明显分化，结构上看，猪肉价格同比大跌16.1%，拖累食品价格同比下降1.7%；非食品价格同比涨幅扩大至1.9%；AI链相关商品价格走强，5月通信工具价格环比上涨1.5%，移动电话机和平板电脑价格分别上涨1.6%和1.1%，成为CPI中为数不多的亮点。PPI方面，中东冲突推升的供应链风险和AI算力需求是两大驱动力：采掘工业价格同比飙升15.8%，原材料工业上涨9.2%；电气机械、计算机等相关行业价格在算力需求带动下同步走强。金融数据方面，社融同比继续回落但好于市场预期，M2持平,M1增速回升可能与财政资金加速落地、企业直接融资活跃、居民储蓄搬家以及人民币升值带动结汇等多重因素共同作用的结果。结构方面，居民中长期贷款减少571亿元、短期贷款减少840亿元，居民加杠杆意愿依然偏低；企业中长期贷款减少200亿元，同比少增3500亿元，实体经济中长期投资意愿疲弱；票据融资增加5570亿元，同比多增4824亿元，银行依然依赖票据冲量。 ◆海外方面：美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年4月以来新高，延续自2月以来的逐月攀升趋势；整体通胀加速由能源价格高企驱动，核心CPI同比却微降至2.9%，环比仅0.2%；5月PPI同比涨幅大幅飙升至6.5%，录得三年半最大涨幅。PPI迅速降温、再度飙升的趋势充分说明，上游成本压力仍然顽固，并向下游传导的风险持续存在，密歇根大学消费者信心指数底部明显回升。下周美联储将召开议息会议，关注沃什缩表计划与降息，降低美联储对于商业银行法定存款准备金利息平衡。当前美伊局势协议出现积极变化，如果原油价格能够受此影响回落，那么市场对于原油与通胀——美联储紧缩预期可能会出现缓解，否则市场可能倾向于缩表表述和节奏可能偏鹰派理解。 数据来源：华尔街见闻、金十数据，WIND，CME，中泰期货研究所 ◆当周数据显示，韩国出口出口同比继续保持高速增长并且创出新高，指引国内5月出口增速维持较高水平。财新中国制造业PMI录得50.4，较4月的48.3回升2.1个百分点，重新站上荣枯线。与之对比，4月财新制造业PMI仅为48.3，曾跌入收缩区间，本次回升至50.4表明中小企业生产经营活动边际改善。这一走势与国家统计局5月31日公布的5月制造业PMI（50.0%）形成方向一致、读数略超官方的特征，共同确认了制造业景气度在荣枯线附近企稳的信号。5月财新中国服务业PMI录得52.3，虽连续多年处于扩张区间，但较4月的52.6有所回落，显示服务业扩张动能边际放缓。综合PMI由4月的53.1降至52.5，整体景气度温和回调。 ◆海外方面：欧元区零售销售4月环比-0.4%，远弱于预期，非食品产品和汽车燃料销售分别下降0.9%和2.7%，为主要拖累项；同比增速从3月的2.1%大幅放缓至1.0%。美国方面，5月ISM制造业PMI录得54.0，高于4月的52.7，为2022年5月以来最高水平，连续第5个月处于扩张区间。5月ISM服务业PMI录得54.5，高于4月的53.6，为23个月连续扩张。就业市场方面，美国劳工统计局公布5月非农就业报告，季调后非农就业人口增加17.2万人，远超市场预期的8.5万人。同时，3月和4月的数据均被上修，合计新增9.3万个职位，过去三个月的就业增幅达到两年多以来最强水平。这意味着一季度至二季度的实际用工复苏节奏优于此前所有统计，市场对就业疲软的判断依据本身被证实存在偏差，直接拉高了整体“超预期”的程度。休闲和酒店业是5月最大的增量来源。该行业单月大增7万人，远高于过去12个月1.4万人的月均均值，其中餐饮酒水板块新增4.8万岗位，是主要贡献项，或受到了2026年美加墨世界杯推动，消费预热驱动的用工需求提前释放。本轮高油价已持续三个多月，市场更多仍在交易加息预期而非加息事实，但5月超预期就业数据将进一步压缩市场预期空间。利率期货目前已完全计入年内加息1次，2026年10月加息概率达到63%。因此数据发布后，海外风险资产直接跳水，从怀疑美联储加息可能不会加息到实质性交易美联储要加息。 数据来源：华尔街见闻、金十数据，WIND，CME，中泰期货研究所 近期主要宏观经济数据26-5-W4 ◆国内方面，5月PMI：略降至荣枯线，大型企业逆势扩张，中小型企业陷入收缩。从结构上看，大中型企业的分化趋势进一步加剧，大型企业PMI：升至51.1%，较上月上升0.9个百分点，今年以来持续保持在扩张区间；中型企业PMI：降至48.6%，较上月下降1.9个百分点，再次跌入收缩区间；小型企业PMI：降至48.5%，较上月下降1.6个百分点，景气水平持续低迷。新订单指数录得49.9%，市场需求有所放缓，但生产指数仍录得51.2%，高于临界点。新动能领域表现继续亮眼——高技术制造业PMI为52.9%，装备制造业PMI为52.1%，连续多年处于扩张区间。与之对比，消费品行业PMI降至49.7%，高耗能行业PMI降至47.1%，传统动力退坡与新动能接力的结构分化信号明显。非制造业商务活动指数升至50.1%，较上月