美元债双周报（26年第25周）：沃什首秀偏鹰，美元债延续高利率交易

弱于大市 沃什首秀偏鹰，美元债延续高利率交易 核心观点 行业研究·海外市场专题 宏观主线：美联储鹰派暂停，高利率预期进一步固化。当前美元债市场的核心矛盾已从“何时降息”转向“高利率需要维持多久、是否存在再加息风险”。美联储在6月会议维持联邦基金利率目标区间在3.50%-3.75%不变，但政策信号明显偏鹰：约半数官员预计年内至少加息一次，点阵图不再体现此前的降息基准情形，通胀预测上修、增长预测下调，显示政策重心进一步向抗通胀倾斜。新任主席沃什首次主持议息会议后，弱化前瞻指引、强调数据依赖，并启动对货币政策框架和沟通机制的审视，市场对美联储反应函数的不确定性上升。与此同时，美伊临时停火协议虽缓和了部分能源风险，但霍尔木兹海峡恢复通行仍需时间，油价年内涨幅仍高，通胀扰动尚未完全解除。 美股 弱于大市·维持 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场表现：短端承压、长端修复，收益率曲线明显走平。本周美债市场呈现明显分化。受美联储鹰派信号影响，短端利率上行更为明显，2年期美债收益率升至约4.18%-4.21%，反映市场重新计入年内加息风险；而10年 期 收 益 率 回 落 至 约4.45%-4.46%，30年 期 收 益 率 降 至约4.87%-4.90%，长端受地缘风险缓和、油价回落及避险需求支撑而相对强势。2年期与10年期利差收窄至约27个基点，曲线呈现“短端熊市、长端修复”的熊平特征。美元指数升至100上方，显示高利率预期仍对美元形成支撑。整体看，利率市场并未进入趋势性做多阶段，而是在“鹰派联储、通胀不确定性、地缘风险缓和”之间重新平衡。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-资金集中流向半导体与硬件》——2026-06-20《美股市场速览-科技走势分化，半导体强软硬件弱》——2026-06-13《美元债双周报（26年第23周）-强非农推升加息风险，美元债重回高利率交易》——2026-06-08《美股市场速览-资金大幅流出半导体，金融与医药表现较优》——2026-06-06《美股市场速览-资金集中流向科技，软件加速修复》——2026-05-30 信用环境：信用利差仍低，但低评级压力开始显现。信用债市场整体仍保持韧性，但分化有所加剧。投资级公司债收益率升至约5.24%，高收益债收益率约7.15%，票息吸引力仍在；但高收益债在美联储会议后出现较明显波动，反映加息预期上升对低评级资产估值形成压制。当前投资级和高收益信用利差仍处于历史偏低区间，说明市场尚未定价系统性违约风险，但这也意味着进一步资本利得空间有限。低评级债券对融资成本上行、经济放缓和风险偏好回落更敏感，尤其是CCC级债券利差已明显扩张。基本面方面，5月零售销售和成屋签约销售好于预期，显示居民需求仍具韧性；但按揭利率仍处高位，住房市场修复基础并不稳固。 投资建议：维持防御配置，优先中短久期与高等级信用。当前美元债配置仍应以防御性和票息收益为主，不宜过早押注利率趋势性下行。建议以中短久期资产为核心，利用短端债券相对现金的收益率优势，在控制利率波动的同时获取稳定票息；同时可适度配置高等级投资级信用债，重点选择现金流稳健、杠杆可控、行业景气度高的优质发行人。长期美债目前具备一定配置价值，但在通胀回落路径、油价走势和美联储政策框架尚未明朗前，仍不宜大幅拉长久期。高收益债当前利差保护不足，建议保持谨慎，避免过度下沉信用资质。整体来看，美元债市场仍处于高利率再定价阶段，较优策略是票息优先、久期适度、信用精选，等待通胀确认回落或政策预期重新转向后，再逐步提高久期和风险敞口。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期.............................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡通胀率.................................................................8图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数..................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近期变化...................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所