宏观观点：沃什首秀美联储议息会议显著转鹰

沃什首秀美联储议息会议显著转鹰 金晓雯，PhD，CFA首席宏观分析师xiaowen_jin@spdbi.com(852) 2808 6437 核心观点：霍尔木兹海峡重开再现曙光，油价预计下行，将有助于缓解美国通胀压力。叠加财政刺激淡出对美国经济的负面影响，我们认为潜在的经济动能放缓和劳动力市场走弱将触发美联储在今年四季度降息25个基点。然而，新任美联储主席沃什上任后首次美联储会议的显著鹰派转向或拉高我们预测的下行风险。当然我们也不能排除沃什试图使用强烈的鹰派倾向来让市场信服他所带领的美联储独立性、并打消市场对特朗普操纵美联储的担忧的可能性。叠加美伊在60天窗口期后能否彻底达成停战协议的不确定性，我们的降息预测目前面临显著的不及预期风险。 2026年6月18日 美联储6月会议继续维持政策利率不变，符合预期，但会议整体明显转鹰。在沃什的首次美联储议息会议上，会议声明风格大变、内容大幅缩减，且取消了利率前瞻指引；点阵图体现了美联储官员显著的加息倾向；而沃什提出了美联储改革的五个工作组。具体地说， 1.沃什首秀称坚守2%通胀目标，将成立五个特别工作组来推进他的改革方针。作为美联储长期鹰派支持者，沃什上任后的首秀或证明了他此前态度转鸽或仅仅是为了赢得特朗普支持以获取主席之位：1）在美联储就业和通胀的双重目标下，沃什的重点明显倾向2%通胀目标。而对于此前市场预期他将修改2%通胀目标的问题，他明确表示“在我们重新确立对实现2%通胀目标的承诺和能力前，没有必要重新审视它”。2）在政策利率评价上，他表示政策利率的限制性不均衡，在某些行业似乎具有一定的限制性的，比如房地产，但在金融行业并没有那么限制，这可能和目前较大的资产负债表有关系。如此表态或是对资产负债表改革的暗示。3）在改革上，他宣布将成立五个特别工作组，分别聚焦于美联储沟通、资产负债表、数据源使用、生产率和就业（AI影响）、通胀框架。他期望这些工作组能在今年年底前得出结论。此外，他对现有的经济统计方式提出了尖锐批评，认为美联储官员依赖的旧调查方式无法真实反映当前美国经济现状，数据发布存在严重滞后。4）在市场沟通上，他表示要打破“喂食”式市场互动。此前，市场习惯于根据美联储官员的讲话来定价。 2.在未来降息路径上，季度经济预测更新（SEP）意外暗示今年将加息25个基点，而3月会议时曾暗示将降息25个基点。此前，我们和市场均预计SEP将拿掉今年的降息预期，然而此次直接转到升息预期显示了美联储的鹰派转向。点阵图显示在提供利率预测的18名联储官员中，本次共有九人预计今年将至少加息一次（其中三人预计加息一次，五人预计加息两次，一人预计加息三次），而3月会议则无人预计今年将加息。值得注意的是，沃什明确拒绝提交自己的SEP和点阵图，他认为这对政策实施没有帮助。 宏观观点 3.在经济指标预测更新上，美联储下调今年GDP预测和失业率预测，但上调了通胀预测（图表1）。在经济增速方面，在3月上调GDP预测之后，SEP此次下调了2026年的GDP预测0.2个百分点到2.2%。2028年GDP预测则被略微上调0.1个百分点到2.2%。 在通胀方面，在中东局势扰动油价的情况下，通胀预期继续显著上调。SEP分别上调了2026年的PCE和核心PCE通胀率预测0.9和0.6个百分点，到3.6%和3.3%，2027年的PCE和核心PCE通胀率预测亦被分别上调0.1和0.3个百分点。2028年核心PCE通胀率被上调0.1个百分点。 在就业市场方面，SEP仅略微下调2026年的失业率预测0.1个百分点到4.3%。 4.会议声明大幅缩减内容，删除此前重申的所谓利率指引。本次会议声明不再介绍近期就业、通胀等经济形势，而是宣布FOMC委员会12个委员一致支持政策利率不变的决定。在第二段，声明不再重申密切关注就业和通胀两方面风险，而是重点聚焦在致力于实现物价稳定。在经济评估方面则变化不大，保留了中东冲突影响、重申通胀高位和失业率变化不大等内容。此外，虽然本次会议未公布改变影响资产负债表的购买国债相关行动，但是美联储调整了政策实施说明的措辞，称将新增在适当时增购短期国债。 我们的基本预测——美联储在今年四季度仍将降息25个基点目前面临显著的下行风险。6月15日，特朗普在七国集团峰会（G7）上表示，霍尔木兹海峡“已经部分开放”，并将于6月19日全面开放，而6月18日，媒体报道美伊谅解备忘录已经完成签署。此次协议约定美伊停火延长60天，在60天窗口内停火谈判和霍尔木兹海峡免费过境并行。在我们的美国中期展望报告中，我们提到美伊两国难以承受海峡的长期关闭，最晚在三季度末，海峡将逐渐开放。在海峡逐渐开放的情况下，油价预计逐渐下滑，有助于缓解美国通胀压力。叠加财政刺激淡出对美国经济的负面影响，我们认为潜在的经济动能的放缓和劳动力市场走弱将触发美联储在今年四季度降息25个基点。 然而，新任美联储主席凯文·沃什上任后首次美联储会议的显著鹰派转向或拉高我们预测观点的下行风险。沃什在就业和通胀的天平中，显著倾向于通胀，并打破了市场对其放弃沿用了14年的核心PCE指标、转而采用截尾均值PCE作为政策锚定的关键通胀指标的期望。与此同时，在FOMC会议声明中取消前瞻指引将让预测未来利率走向变得更为困难。不过，我们也不能排除“新官上任三把火”、沃什试图通过强烈的鹰派倾向来让市场信服他所带领的美联储独立性、并打消市场对特朗普操纵美联储的担忧的可能性。 此外，虽然目前来看美伊谈判进展顺利，但是60天后双方能否达成更为正式、全面的停火协议仍存在不确定性。如果霍尔木兹海峡的开放时间延迟到四季度甚至明年一季度，那么高油价导致的全球供应链中断和通胀压力将远高于我们的基本假设。美联储可能继续维持政策利率不变，甚至有可能加息。 风险提示：下行风险：降息过慢或美联储意外加息引起经济衰退；美伊和谈破裂、油价飙升引发美国滞胀乃至全球经济衰退；AI投资泡沫破裂。上行风险：AI对美国经济的推动作用超预期；霍尔木兹海峡重开后油价超预期下滑。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告（包括任何有关的附件），表示及保证其根据下述的条件下有权获得本报告，且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第571章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持牌法团–浦银国际证券有限公司（统称“浦银国际证券”）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 任何人不得将本报告内任何信息用于其他目的。本报告仅是为提供信息而准备的，不得被解释为是一项关于购买或者出售任何证券或相关金融工具的要约邀请或者要约。阁下不应将本报告内容解释为法律、税务、会计或投资事项的专业意见或为任何推荐，阁下应当就本报告所述的任何交易涉及的法律及相关事项咨询其自己的法律顾问和财务顾问的意见。本报告内的信息及意见乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定会更新以反映文件日期之后发生的进展。本报告并未包含公司可能要求的所有信息，阁下不应仅仅依据本报告中的信息而作出投资、撤资或其他财务方面的任何决策或行动。除关于历史数据的陈述外，本报告可能包含前瞻性的陈述，牵涉多种风险和不确定性，该等前瞻性陈述可基于一些假设，受限于重大风险和不确定性。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映浦银国际证券的立场。浦银国际控股有限公司及其联属公司、关联公司（统称“浦银国际”）及/或其董事及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、并可能不时进行买卖。浦银国际或其任何董事及/或雇员对投资者因使用本报告或依赖其所载信息而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 浦银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 美国 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员。浦银国际证券的分析师不具有美国金融监管局(FINRA)分析师的注册资格。因此，浦银国际证券不受美国就有关研究报告准备和分析师独立性规则的约束。 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 英国 本报告并非由英国2000年金融服务与市场法(经修订)(「FSMA」)第21条所界定之认可人士发布,而本报告亦未经其批准。因此，本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递。本报告仅提供给合资格投资者(按照金融服务及市场法的涵义)，即(i)按照2000年金融服务及市场法2005年(金融推广)命令(「命令」)第19(5)条定义在投资方面拥有专业经验之投资专业人士或(ii)属于命令第49(2)(a)至(d)条范围之高净值实体或(iii)其他可能合法与之沟通的人士(所有该等人士统称为「有关人士」)。不属于有关人士的任何机构和个人不得遵照或倚赖本报告或其任何内容行事。 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用，浦银国际证券对任何第三方的该等行为保留追述权利，并且对第三方未经授权行为不承担任何责任。 权益披露 1)浦银国际并没有持有本报告所述公司逾1%的财务权益。2)浦银国际跟本报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。3)浦银国际并没有跟本报告所述公司为其证券进行庄家活动。 评级定义 证券评级定义: “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数“持有”：未来12个月，预期个股表现与同期所属的行业指数持平“卖出”：未来12个月，预期个股表现逊于同期其所属的行业指数 行业评级定义（相对于MSCI中国指数）： “超配”：未来12个月优于MSCI中国10%或以上“标配”：未来12个月优于/劣于MSCI中国少于10%“低配”：未来12个月劣于MSCI中国超过10% 分析师证明 本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 本报告作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本报告发行日期之前的30个历日内曾买卖或交易过本报告所提述的股票，或在本报告发布后3个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第571章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本报告提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 浦银国际证券机构销售团队 浦银国际证券财富管理团队 张帆vane_zhang@spdbi.com(852) 2808 6467 杨增希