美元债双周报（26年第29周）：通胀降温难改高利率，美元债仍以票息为先

通胀降温难改高利率，美元债仍以票息为先 弱于大市 核心观点 行业研究·海外市场专题 美股 宏观主线：通胀边际降温，但油价反弹延缓政策转向。 弱于大市·维持 美元债市场主线由前期就业降温，转向通胀改善与能源风险反复之间的再平衡。6月CPI环比下降0.4%，同比从4.2%回落至3.5%，核心CPI同比降至2.6%；PPI同样低于预期，显示汽油价格回落和住房通胀放缓正在减轻价格压力。但能源通胀尚未真正消退，油价重新升至80美元/桶上方，进口价格同比仍处高位，美伊局势反复也增加了后续通胀路径的不确定性。与此同时，零售销售、职位空缺和初请失业金等数据仍显示经济具有韧性。综合来看，通胀改善降低了近期加息的必要性，但尚不足以推动美联储快速转向降息，7月会议大概率继续维持利率不变。 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场表现：收益率小幅回落，长端压力仍未解除。 上周美债收益率整体小幅下行，但期限结构表现分化。截至上周五，2年期收益率约4.18%，周内下降3个基点；10年期约4.55%，下降约1个基点；30年期约5.06%较上周持平，2年期与10年期利差约37个基点，曲线略有陡峭化。通胀数据低于预期和科技股调整带来一定避险需求，但油价反弹、财政供给和期限溢价继续限制长端利率下行。10年期收益率仍稳定在4.5%以上，30年期维持在5%附近，表明市场尚未形成趋势性做多逻辑，长端仍在为通胀与财政不确定性提供较高风险补偿。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《美股市场速览-资金流出科技，金融业绩上修》——2026-07-18《美股市场速览-资金小幅回流，高度向硬件半导体集中》——2026-07-11《美元债双周报（26年第27周）-就业放缓但宽松未至，美元债配置窗口渐近》——2026-07-06《美股市场速览-软件与媒体走强，半导体与硬件趋弱》——2026-07-05《美股市场速览-半导体业绩上修，但资金显著流出》——2026-06-28 信用环境：高票息继续吸引资金，低利差压缩安全边际。 信用债市场整体保持韧性。投资级公司债收益率约5.31%，高收益债约7.15%，高票息仍对配置资金具有吸引力；高收益债在通胀数据改善后连续反弹，一级发行也保持活跃。不过，投资级和高收益债利差分别约77个基点和266个基点，均处于历史偏低区间，意味着信用资产进一步获得资本利得的空间有限。经济韧性和企业盈利仍能支撑当前信用基本面，但低评级债券对油价上行、融资成本抬升及风险偏好回落更敏感，CLO评级标准调整也可能加大结构化信用产品的定价分化。 投资建议：票息为主，久期保持中性偏短。 当前美元债配置仍应以票息收益和高等级信用为核心。建议重点配置短久期和中等久期投资级债券，在获取较高静态收益的同时降低组合利率敏感度；长久期美债可在10年期收益率接近4.6%、30年期接近5.1%时分批布局，但不宜激进押注利率持续下行。信用方面，优先选择现金流稳定、杠杆可控和再融资能力较强的投资级发行人。高收益债当前利差保护有限，应控制仓位并避免过度下沉资质。整体策略仍是票息优先、久期适度、信用精选，等待油价回落和核心通胀进一步改善后，再提高久期敞口。 风险提示：美国经济和货币、财政、贸易政策的不确定性，全球地缘局势的不确定性。 内容目录 美债基准利率..................................................................5美国宏观经济与流动性..........................................................6汇率..........................................................................9中资美元债...................................................................10调级行动.....................................................................11风险提示.....................................................................12 图表目录 图1：2年期与10年期美债利率..............................................................5图2：美债收益率曲线......................................................................5图3：各期限美债竞标倍数..................................................................5图4：2-30年期美债发行中标利率............................................................5图5：美债月度发行额......................................................................5图6：联邦基金利率期货市场隐含的加息/降息预期.............................................5图7：美国通胀同比走势....................................................................6图8：美国联邦政府年度累计财政赤字（财年）................................................6图9：美国经济意外指数....................................................................6图10：美国ISMPMI........................................................................6图11：美国消费者信心指数.................................................................6图12：美国金融条件指数...................................................................6图13：美国房屋租金增速...................................................................7图14：美国申领失业金人数.................................................................7图15：美国时薪同比增速...................................................................7图16：美国非农就业数据...................................................................7图17：美国房地产新屋获批、开工、销售量同比增速...........................................7图18：美国个人消费支出同比增速...........................................................7图19：美国盈亏平衡通胀率.................................................................8图20：美债波动率MOVE指数与VIX恐慌指数..................................................8图21：非美货币近1年走势.................................................................9图22：非美货币近期变化...................................................................9图23：中美主权债利差.....................................................................9图24：美元指数与10年期美债利率..........................................................9图25：美元指数与人民币指数...............................................................9图26：美元兑人民币1年期锁汇成本变化.....................................................9图27：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）.........................................10图28：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）.........................................10图29：投资级中资美元债收益率和利差走势..................................................10图30：高收益级中资美元债收益率和利差走势................................................10图31：近两周回报（分级别）..............................................................10图32：近两周回报（分行业）..............................................................10 表1：近两周中资美元债发行人调级行动.....................................................11 美债基准利率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：CME，国信证券经济研究所整理 美国宏观经济与流动性 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：彭博，国信证券经济研究所整理 汇率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理