百亿基金经理洞察 第275期

核心观点与关键数据

• 大盘行情与市场观点：看空方认为增量资金入场难度大，市场上涨易遇抛压，流动性与筹码端存在压力；看多方认为经历长鑫相关教训后，下半年大型IPO落地阶段市场大概率不会出现上市前大幅回撤，半年报披露完毕优质科技股抛售力量减弱。综合建议跌下来敢于抄底，上涨后不宜贪婪，等待市场放量确认后再加大进攻力度，若受美联储偏鹰表态影响回调可择机重新布局。
• 重点关注赛道：科技、周期、医药等高景气赛道，红利板块仍是大资金中长期配置方向。

行业分析

• 光通信：海内外AI景气度未下行，8月产业加速前进。节奏上优先看好小光板块，大光板块受FCC政策压制。关键事件包括9月初深圳光博会、9月中下旬三季报验证、9-10月FCC两轮征求意见、10月美国OCP大会。中小市值光芯片、光通信企业明年估值仅20余倍，业绩预期高增，回调后存在布局机会。国产链侧重量增逻辑，半导体设备可关注下半年扩产超预期带来的机会。光通信在AI体系内的价值被市场低估，光替代铜/电趋势强于预期，行业投资占比不断抬升，技术门槛持续抬升，企业议价权增强。
• 有色板块：黄金大幅下跌主要源于前期交易拥挤，美元信用相关交易过度博弈后的修复，短期大概率在4500附近震荡。重点跟踪美国8月核心PCE、9月初非农就业数据。悲观情景下，若通胀、就业数据偏强，加息预期抬升，黄金极端底部区间看4350-4400。其他有色金属受冲击有限，但周一开盘预计承压，可等待回调后再做布局，或观望9月日本加息节点再入场，中长期方向依旧看好。
  • 铜：黄金性价比回落，回调优先配置铜。金铜比接近700，显著高于长期中枢500，铜存在补涨空间，价格深度下行空间有限；下游实体需求扎实，价格回落时下游企业主动补库；铜板块标的估值泡沫不大。稳健标的如紫金矿业、洛阳钼业；高弹性增量标的如江西铜业、金诚信、五矿、中国有色。
• 周期板块：周期内部可适度将部分有色仓位切换至炼化。全球供给端被动去产能，装置开工率偏低；下游库存修复、开工回升，即将进入需求旺季，刚需采购带动库存回补、价差走阔，三季度炼化盈利有望环比改善。
  • 原油产业链：原油维持高位震荡。炼化受益价差优势，估值不贵；油运方面，地缘扰动影响全球海运，运距拉长、原油库存消耗，补库带来新增需求，行业景气度有望延续至2027-2028年，量价支撑较强。
• 医药与非银：部分高科创业务占比券商中报盈利大幅改善，筹码结构优化，若市场出现放量行情，券商有可能带领指数上行。
• 地产：现房销售新规并非利空出尽，政策新老划断，11月起实施，没有一刀切。
  • 短期：对开发商形成压力，封顶才可销售加大资金压力，预售监管没有放松，利好购房者；实力不足房企加速出清，新房供给收缩，对房价有小幅支撑；地方政府土地出让难度加大。不建议抄底地产开发商。
  • 长期：推动地产剥离金融属性回归商品属性，行业格局更加健康。
• AI硬件：板块进入洗牌阶段，不要无脑追高。英伟达虽然给出2027年70%收入增长指引，但股价仅短期脉冲上涨，反映市场不再愿意给上游硬件高估值。市场担忧硬件高景气来自短期供不应求、重复下单，业绩可持续性存疑，硬件板块估值将承压。
  • 长鑫业绩符合上调后预期，难带来持续性行情；胜宏科技业绩不及预期代表部分AI硬件企业已经出现业绩掉队。AI硬件赛道将明显分化，只有硬核卡位、具备通胀逻辑的优质企业值得持有，业绩兑现失败的标的应当规避。
• 出口链：美国扩大电网设备审查力度超市场预期。基本面层面，国内出口北美以离网设备为主，电网设备出货占比低，实质影响有限，但情绪冲击较大。同时欧洲贸易摩擦风险抬升，未来可能通过配额、合规处罚、合资等方式限制中国出口。贸易政策带来的下跌更多是情绪扰动，只要企业经营实质受损较小，回调就是长期买点。光模块等赛道，若可以通过产能转移、合规审批化解政策约束，龙头后续反弹空间可观。