百亿基金经理洞察：每天10分钟 同步百亿基金经理的最新顶层认知

每天10分钟同步百亿基金经理的最新顶层认知 （2026年6月28日星期日第266期）“每周机构会谈” 本期重点 ★630时点叠加长鑫上市，短期波动中宜适当均衡配置 ★科技海外链大跌是“假摔”？核心品种回调反而是机会 ★美光财报确认景气延续，半导体设备出海打开增量空间 ★催化剂扎堆！未来一个月，商业卫星或迎爆发窗口 ★两融破3万亿+政策松绑，券商二季度业绩有望超预期 ★油价涨跌纠结时，化工龙头估值已到“地板价” ★黄金尚未企稳，有色系统性行情仍需等待金价信号 ★五大指标监测全球AI泡沫：未至破裂点，但结构性风险需警惕 ★携程业绩暴雷背后：国内紧缩性政策止重塑互联网估值 正文 本期会谈，《百亿基金经理洞察》邀请数位实方机构的基金经理，对大盘、政策、以及后市投资机会等进行深度交流。 ★630时点叠加长鑫上市，短期波动中宜适当均衡配置 本周市场，虽然很多绝对收益资金，包括个人投资者资金，还在往科技上涌，但是也确实有越来越多在科技上获利比较大的一些资金，开始想办法去做一些再平衡，短期规避一下科技板块过于极致的风险。 下周又是630时点，马上又是长鑫要上市，在这个阶段市场波动相对会大一些。 但是整个科技的行情并没有结束，整个产业的发展处在一个高速增长期，整个AI也没有出现很大的泡沫，甚至很多公司现在估值还是比较合理的状态。 最热的那些上游的材料、设备这些，看明年的业绩并没有很离谱，还是一个合理偏高的水平，在这样情况下，即使回调也不会太多，整个板块还是有继续向上的空间。 短期我们还是建议适当平衡一下风格，如果科技能进一步回调，还是要重点去把握这个方向。 马上又要进入到二季报，一些业绩比较不错的行业可能也会有机会，业绩期 要比较注重业绩因子，期间业绩比较好的公司股价表现应该是不错的。 对业绩比较差的，炒主题炒的比较高位的个股，现在要获利了结。 国内存储开始变得更谨慎了，像模组、设备厂估值是有一些透支的，波动会明显增大。 具体先说一下科技，科技里面我们上周也是重点推了一下国产这条链，本周涨得不错。 海外这条链也不是说就被抛弃，像周五这一天海外链大跌，有进一步加仓的机会，我们说几个方向。 一个是光纤，昨天光纤板块大幅调整，但是基本面其实是没有什么问题的,广商相继选择扩产光棒，但是新建厂房的扩产周期比较长，产能释放速度慢于原先有技术储备的这些厂商。 所以对今年和明年这两年的供需缺口没有实质性的影响，只是短期的情绪扰动，供需缺口仍然是具备刚性的。 现在北美的光纤处在一个紧缺的状态，数据中心A1光纤紧缺后，后续会更加被市场关注到。 北美的CSP与中国商签署了直供协议，这个超势还是比较明确的，后面我们会看到光纤的二次涨价，我们接下来需要等的就是二季报的利润大幅放量。 第二个就是NPO方向，产业超势还是比较明确的，多家厂商陆续发起了6.4T和更高速率的NPO的零接头结构的规范。 可以关注的机会有几个。 一个是激光器，激光器NPO当前可分为内置和外置两个方案，内置方案可能是未来主要超势，激光器现在主要是在100200兆瓦之间，价值量可能会有进一步的提升空间，光芯片企业还是有机会的。 另外就是MPO方向，在交换机前的面板上，主要就是采用MPO-16，部分有MPO-32需求，通道数量的提升可能就会带动工艺难度和价值量的提升。 此外，像FAU这些高密度通道数，比如说36芯这些的FAU，价值量也有司能会比普通的FAU增长了好几倍，早期协同研发的广商可能会拿到比较好的份额，这块也是值得关注的。 ★美光财报确认景气延续，半导体设备出海打开增量空间 国产链里面，半导体设备需要继续关注。 美光的财报把全年的资本开支上调到270亿美元，就已经明确了供需紧缺可能会延续到明年之后。 AI 服务器的HBM 需求是普通服务器的好几倍，存储周期的景气持续性现在进一步得到验证。 全球的存储广同步加大设备招标的力度，海外的设备广商交付周期拉长，产能又饱和，国内这些刻蚀、清洗、沉积设备陆续切入韩国东南亚这些产线，出海打开了第二增长曲线。 国内长存长鑫持续扩产成熟与先进产线的设备，国产化率稳步提升，这块的贝塔机会肯定还是持续需要关注的。 ★催化剂扎堆！未来一个月，商业卫星或迎爆发窗口 在AI之外，主题投资建议关注一下卫星，可能在未来半个月到一个月内有一些比较密集的催化，下半年整个产业的催化会快速落地。 火箭端，7月中旬的长征10号乙首次可回收实验，朱雀3号第二次可回收实验会到来，成功概率相对来说还是比较高的。 卫星端，千帆星座6月开始组网节奏加快，手机直连星上基站，星间的激光通信这些新技术验证还在不断超预期，这个行业的成长天花板在打开。 配置方向，一个是火箭的配套环节，第二就是卫星的产业链，像卫星的载荷核心零部件厂商，是比较好的方向。 ★两融破3万亿+政策松绑，券商二季度业绩有望超预期 再提几个二李度可能业绩不错的方向。 一个是券商板块。 首先资金面的压力在快速缓解，国家队持仓基本上该卖的都卖差不多了，这块的压制越来越小。 另外像两融突破了3万亿，进一步强化了二季度券商板块的业绩，包括其他的经纪、信用、自营这些财富管理业务都还不错。 近期的陆家嘴论坛也把科创地位进一步提升，创业板改革继续深化，对券商投行业务，包括直投跟投这些业务，都是比较利好的，所以对一些头部的大投行券商，科创投资做的比较多的这些龙头公司，还是有利好的。 这块基本上应该止跌了，如果有下跌其实就可以做一个反弹。 ★油价涨跌纠结时，化工龙头估值已到“地板价” 随着海峡的解封，对于化工板块的一些负面扰动因素也在逐渐释放。 现在问题在于，油价往后怎么走大家是有分歧的，一部分人觉得油价短期跌的差不多了，后面震荡之后可能会缓慢提升，因为对于战争的局势仍有不确定性。 另外一部分人觉得，这一轮原油的供给释放的比较多，往中长期看油价可能会进一步下行，如果油价一直是下行的趋势，肯定对于化工的贝塔是不利的。如果说油价能企稳，甚至有小幅的反弹，板块里可以选的方向还是不少的。 化工板块整体二季报都是非常不错的，主要就是4月份的业绩非常好，现在可以考虑布局像一些龙头公司，现在基本上是年化利润的10倍估值，现在是非常底部的位置。 其次再考虑一些二线的厂商，找一些格局比较好的方向，像TDI、粘胶、氨纶这些方向。 接下来除了炒二季报之外，还可以炒金九银十的开工旺季，到8月份可能就开始有补库的行情。 ★黄金尚未企稳，有色系统性行情仍需等待金价信号 有色板块确实跌幅比较大，但是像铜的估值又来到一个很便宜的水平。 现在问题就是黄金的价格始终是一个比较强的压制因素，大家对于未来金价 走势还是有比较大分歧的，主要核心就在于美元的信用到底会不会重塑，以及美联储未来的货币政策到底怎么走。 如果黄金价格不能有一个比较好的反弹的话，可能这个板块仍然是有一定压力，可能不会有特别大的行情。 核心点还是看美联储的政策和美国通胀的走势、美元指数的变化。 ★五大指标监测全球AI泡沫：未至破裂点，但结构性风险需警惕 市场现在重点关注AI泡沫。 泡沫并不多，现在肯定也没有到结束的时候，未来衡量全球的AI泡沫有多大，肯定是比较重要的话题，有几个指标值得去观察。 一个是北美大的云厂发展情况，它今年已经开始少量的发债，明年发债大家测算最多可以发2-3万亿，如果发到2万亿美金甚至3方亿美金以上，也就是这个行业比较危险的时候。 另外我们现在没有很看好存储，这是观点比较大的变化，存储的价格很不合理，是需要压降的。 简单算个账就知道了，以今年的价格来算，全年涨完，三个存储广的利润加起来应该会接近6000亿美金，5000亿美金以上，基本上吃掉了云厂资本开 支的一半，这显然对于AI的投资是不能接受和不可持续的。 这是第二个方向，存储价格会不会压降，甚至不排除有可能有北美的云广出来说，由于存储价格比较高，我们暂缓投资，虽然他们现在签了很多长协，不排除有一家企业扛不住就会出来先说。 第三个是在韩国杠杆炒股现象非常严重，会成为风险来源，所以港股现在市场波动也会传染到A股。 第四个点是模型的变化比大家想的要快很多,去年大家认为最强的是OpenAI,年终的时候认为最好的是谷歌，今年年初又认为是Anthropic。 这个排序一旦调整就会带来很大的变化，让大家去思考模型是不是一个好的商业模式，尤其是在早期不确定性非常强，每半年这个排序就变一变。 我们可以明确看到港股的智谱科技是被高估了的，因为模型很难看到终局，智谱是在用一个比较终局的方式给估值，波动一定会非常大。 第五个点就是A股的两融余额上升，现在公募在明显的掉其他方向涌入成长板块。 这几个点都是值得去关注的，今年不会是AI泡沫破裂的一年，产业链的值还是比较确定性向上的。 我们认为应对的策略，科技肯定还是重要底仓，主要去寻找未来业绩还能够持续上修的方向，再就是新技术，这是我们认为比较重要的一条主线。 之所以说AI的产业链还在向上，是本来这时候大家还是比较担心的，但当美光的业绩出来，大家看到整个产业链的可持续性比较强，现在AI大家买的通胀逻辑确实是对的。 接下来建议去实资本开支受益的方向，因为实际上通胀就是因为供需失衡，未来还去做资本开支，像洁净室、设备、电子特气、存储、测试机，等等这些方向是更顺的。 由于时间的关系就不进一步的去一个一个展开说了，简单说一下。 像存储的测试机，本身它就是做数学芯片测试，然后做存储的测试，如果去做HBM的测试，量又是普通的几倍，同时国产的份额都很低，它这个逻辑就是比较长，会炒到一个比较高的位置。 新的技术的方向，之前我们重点提过玻璃基板，这时候表现也比较好，我们还是比较看好玻璃基板方向。 因为它的热度还处在持续提升的通道当中，这周之所以涨得比较好，是由于康宁在6月24号韩国首尔光通信技术大会上，发布了基于玻璃基板的光互联的玻璃桥，也会应用在CPU的全新架构。 玻璃基板不仅会用在芯片的基本材料上面，会用在CPU当中去取代传统结构的FAU，因为它的材料性能比较突出，能够应用的范围也更广。 这个产业链我们之前也讲过，处在01的关键节点，今年会有中试线，明年会试量产，23年后就实现大规模量产，比较值得重视。 国内企业竞争力是比较强的，产业链参与方式比较多，有点像当年光模块行业，虽然自前市场空间不大，也就能算出来几十亿美金到100亿美金，但跟当年光模块一样，升始也不大，但它确实应用的想象空间是比较大的，国产企业的参与度是比较高的。 ★携程业绩暴雷背后：国内紧缩性政策正重塑互联网估值 我们通过两个点简单说一下其他非科技板块。 一个是互联网确实跌得比较多，刚好携程发了业绩，之后又大跌了超过10%，主要原因就是它二季度收入是低于预期的，只有个位数的增长。 行业受到了一些影响，就是价格的上涨、反断，还有不让去代理火车票等等，但它也不至于是这个水平的业绩增长。 其实现在国内的政策是偏紧缩的，这是为什么除了科技之外，其他很多公司跌到了前年924之前了，因为国内现在的政策是紧缩的，这是一个很重要的观点。 可以看到，携程之所以发这么烂的业绩，因为它被反垄断查了一下，处于一个摆烂的状态，因为反垄断处理结果还没有出，财报也不能再拖了，已经拖了一个月。 背后就是因为全国各地政府自前财政收入压力非常大，今年义的财政收入是在持续改善的，去年比较好的是非税，去处罚查贪腐、罚企业等等，今年是通过去查补税。 年初以来查过很多方向的税，电商的偷漏税是对中小微企业的，跨境的投资税是对高净值客户的，企业的增值税是查运营商的，银行刚才提到基金以前通过一些灰色地带避税，都在去查。 所以各个方向都在严查税，因为政府缺钱，国内的财政其实是很祭的，虽然从赤字率角度来看好像还是比较松的。 再就是国补虽然金额还在，但是边际的拉动大幅下降，所以国内的消费肯定还是比较弱的，政府的支出也在减少，整体内需还是比较弱的。 这也是为什么科技基石大波动，我们还是认为科技是主线的核心原因。 这周还有一