长江总量周六长言道2026年第28期会议纪要

发布时间：2026-08-29 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 宏观组：稳增长视角下地产新政（现房销售、房贷延至40年），短期压制拿地/开工/土地财政，中长期利好行业及刚需；预计政策后地产投资低迷，下半年重点跟踪政府债及新型政策性金融工具落地，全年GDP目标4.5%-5%。 2. 固收组：央行降息呈过程性（先降工具利率再调政策利率），非单指标走弱触发，需基本面明显转弱+政策协同；当前降息难，若Q3经济仍承压Q4或降准降息，降息后债市易利多出尽。 3. 策略组：美债利率高企主因长期通胀担忧及AI发债，对A股影响弱，久期长、盈利弱板块受冲击大；推荐全球定价的金属、化工、航运等，关注红利小微盘，调整为布局机会。 二、投资线索 1. 宏观：跟踪政府债提速、新型政策性金融工具落地、Q3经济数据。2. 固收：若Q3基本面超预期下行，关注Q4降准降息。3. 策略：逢低布局美债影响下的全球定价资产，关注风格扩散（红利、小微盘）。三、风险与关注 1. 地产新政短期压制投资及土地财政，需关注后续政策力度。2. 美联储政策变动、美债利率持续走高，或加剧A股波动率。3. 经济下行压力超预期，影响全年稳增长目标完成。 二、音频原文（转写） 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单，客户未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布复制刊载转载转发，引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任。由该机构或个人承担长江证券保留追究其法律责任的权利。好的呃，各位投资人大家晚上好，欢迎大家收听长江总量每周六晚上九点的常言道栏目。呃，我是长江宏观这个团队负责人。 宋晓晓呃，那么今天的话依然是宏观固收策略，进攻四个小组，跟大家去汇报我们最新的观点。呃，那么宏观这边的话呢？我们今天汇报的这个主提示这个稳增长视角下的地产新政呃，因为近期的话呢，呃，有确确实实在这个城市间和全国区域范围内都呃出了一些地产相关的新政，所以我们去讲一下它的背景，然后第二个呢，我们也简单的去对这个呃，呃，这个这周的一些地产的一些政策，我们去做一个简单的解读，然后第三个我们也对未来的这样一个可能的政策或者是力度，然后做一些这个展望和分析。 嗯，那么首先第一点啊，就是这个背景。那这个背景其实还是呃比较清晰啊，就是我们其实整个q2gdp是4.3。然后7月份的数据呢，呃也相对是有一定的这样一个承压的。然后8月份的这样一个高频数据包括说我们这个呃从政府债的发行，包括出口的高频和其他的高频来看可能七八月的数。 数据依然是有一定的这个承压，所以我们7月政治局会议呢，比较早的就确定了，说要去加大逆周期调节力度啊，然后呢去及时用好这个存量，然后呃要用好存量发挥存量，然后及时去出台一些务实管用的增量政策。所以呢，最近大家也能够感受到整个政策的力度上。或者说是监管的表态上是在边际更加积极1些的，那么就地 产这边而言的话呢，其实每到这个呃，这个3月和这个呃八9月啊，这个季节都可呃，历史上都是很容易出这个地产政策，因为本身一个方面，这是淡季，然后同时呢，又为呃，每1年这个时候会为我们的金三银四和金九银十去提前做政策的储备也刚好是在7月政治局会议的这样一个这个呃政策的这样的一个呃给的一个信号之后很可能后续整个政策层面，不管是呃货币财政还是地产，还是各种产业层面都会陆陆续续的出台啊，所以这是我们说从历史上来看，或者从现实的这样的一个呃背景和监管的这样一个呃指引定调上其实都是有这样一个固有的规律啊，这是第一点我们想说的这样一个背景，那么第二点我们来看一下这次的这个这个新政啊，其实呃内容比较多，然后有针对居民的，然后有针对企业的然后我们认为在宏观层面上可能呃对宏观这块相对来说影响比较大的主要是两点啊，第一点是关于这个推行这个现房销售，然后第二点的话是这个居民的这个房贷，这个期限延长啊，就从30年延长到40年，那么这些的话，我们是觉得在呃宏观层面上可能影响相对大大一点其他。 可能是偏企业的行为啊，所以我们重点讲这两点，那么首先这个当前时间推行这样一个现房销售，其实这个事情应该说从我们前2年出现这样一个呃烂尾楼，或者说是相关的这样事件之后，那么这一次的话应该是趁着这个我们地产市场现在还相对比较平稳。然后去理顺我们整个呃地产行业过程当中的一些呃，一些原有的一些制度上的一些漏洞啊，然后也是为了让避免这个烂尾楼这样一个呃交割风险，然后来保障居民的权益，同时在某种程度上也是为自呃为刺激这呃去提振这个居民的这样一个买房的需求啊，大家看了这个一现嗯，看了现房之后，然后对未来这样一个拿到手里面的这样一个房子更加有信心之后，呃，那么可能他会呃对潜在的这样1个刚需有一定的这样或者是改善，需有一定的带动作用啊，所以这是我们说呃，这个现房销售这块儿，它的一个积极的一个效果呃，但是呢，短期而言啊，就这是中长期的，它肯定是相对会。 呃，利好一点也会整体让我们原来这样一个地产行业，然后呃这个高度加杠杆的这样1个行为，然后可能会存在一些这个没有办法交房的现象去做一个呃，这个政策上的一个梳理呃，这是中长期，确实是对于行业是好的，呃，但是短期的话呢，呃，那可能还是会对整个企业这样的一个拿地。然后后续的这样一个开工的一个节奏会产生影响，或者是对土地财政这边土地财政收入。这边它可能会有一些的压制啊，因为整个销售的周期啊，或者是这个呃，这个地产的这样一个周期可能会相对而言会更慢一些些啊，所以这是我们说这个呃这个这个短期的一个影响，那么可能意味着说呃包括我们的开工，包括我们的土地财政，包括说我们的地产投资可能短期还是在一个相对比较低迷的一个状态啊，所以这个是这个制度，我们觉得它有中长期的友好的一个呃层面，尤其是对居民端啊，体现了我们政策的呵护，但是对于这个企业端或者说是我们的这个投资和这个拿地卖地，这块可能短期有一定的这样一个压制啊。 然后另外一个是这个房贷年限的一个延长，从30年到这个40年。那我们觉得这个事情其实整体而言还也是相对而言，是对居民端是比较友好的。呃，因为这个我们简单测算的话，如果是一个总价100万的新房3%的利率的话，原来30年，然后现在40年，那么首先月供的话会相对减少一些些啊，减少大概600块钱左右呃，但是还还款的金额可能整个40年还是相对呃增加了一些些啊。嗯，但是这个事情呢，倒不是说看它整体增加的这样1个额度。 这个视角因为其实中国的这样一个房子平均这个还款年限的话倒也不是说完整的大家去还30年，因为中间可能会有一些呃换房需求啊，或者说是这个大家的收入抬升之后，会有一些提前还房贷的行为，所以平均的这样一个年限可能也就是十几年左右啊。所以这样一个从30年拉到40年，某种程度上是降低。这个居民这个呃，或者是刚需在比较年轻的时候去上车的，这样一个门槛就是月供我先把月供的呃这样一个压力给减呃相对而言减少1点点啊，那么至于后续的是还多少年可能根据这个居民的收入再去做一个调整啊。 所以这个是我们说呃，这个房贷期限从30年到40年。年对于居民这边我们觉得还是会对刚需的这样一个呃购房需求会有一定的这样一个提振作用啊呃，这个是对居民而言，那么另外一方面而言呢，也是对银行这边相对而言是呃有好处的，因为我们刚刚讲了其实总体上最终40年的这样一个呃付息的这样一个规模还是增加了的，所以它也有望去。提振整个巨呃银行端这边的一个呃这个收入啊这样的一个收入呃某种程度上如果说这些政策比较一起能够提振这个刚需加杠杆行为的话，其实也是比这个呃呃居民存款过多的淤积在这个银行的呃这呃银行的银呃银行呃放在银行存款里面要更好1些的啊，所以这是我们说这两个政策吧，我们觉得它有短期的，也有中长期的这样的一个影响，但是整体上都是为了让我们整个房地产市场，这样一个新模式更加完善，然后去梳理我们原有的1些政策。 呃，这个漏洞而出台的啊，已经在这个时间点其实也是非常恰好，有非常好的一个时间点，因为现在刚好是这个这个淡季，然后今年的新房销售呢也确实相对偏弱一点。需要去做一些这个提振，然后马上到这个金九银十，其实这些政策也为金九银十的到来，其实做了一些铺垫啊，所以这是我们说呃第二部分我们对这个这周的政策，我们简单去做了一个这个这个这一个一个解读。呃，那么第三个呢？我们还是想对于后面的这个经济跟政策做一些这个展望。 嗯嗯，因为怎么说呢，就是这些政策呢。其实我们刚刚也讲了可能短期它很难作用到我们的投资。呃，或者是作用到我们的这个gdp上，嗯，那么gdp完成全年的目标呢？可能还是会有一定的这样的一个压力，还是需要更多的一个政策的一个提速。 所以我们也在讲，就是今年下半年可能最重要的是先看因为短期逆周期调节，那么肯定是财政基建，这边的弹性相对比较大，而且财政这边也确实有很多的这样一个存量，不管是财政收入，还是说是这个这个呃存量的政府债和新型政策性金融工具，那么都亟待去落地。所以呢，我们是觉得后续政府债提速和新型政策性金融工具的落地，这个其实是呃呃提振我们投资，以及提振我们gdp可能最重要的这样的一个呃手段和政策，这也是我们后面可能会密切要去观察的一个点。 那么除了存量的财政提速之外的话，那么还有就是货币政策这边呃，那么我们也不排呃，那么现在对于整个总量上的降准降息呢？虽然说它可能不一定说能够呃这个起到这个很很好的，一个扭转的性扭转性的效果啊，因为也不是说我们现在降一次息，然后立马就能够把我们整个投资或者是居民的这样一个呃购房的行为或者各方面扭转过来，但是它也是去降低了居民的。这样一个呃，这个房贷的这样一个成本同时是有一定的一个提振的，而且呢，呃，在这样一个我们已经确实很长一段时间没有去做这样一个降准降息。 所以如果说我们这个q3的数据出来，因为现在已经呃马上要到9月份两个呃q3的两个月的数据已经过去了，如果整个q3的这个经济呢仍然是有一定的压力距离完成全年目标还有一定距离的话，那么q4，我们去冲刺的时候还是需要多种政策的组合去做一些这个呃应对的，那么我们也不排除会有这样1个总量降准降息的一个可能性啊，所以我们在点评里面也讲的是降准降息的想象空间是在逐步打开的。 啊，所以不管是这个财政政策还是货币政策啊，我们觉得后面都呃，整体的环政策环境应该还是相对比较友好，然后来去呵护我们全年去完成这样一个稳增长的目标啊，我们也是比较呃，有信心是觉得全年还是能够完成4.5到五这样一个目标的啊，那么以上的话呢是宏观组这边的一个汇报那么接下呃，那个我这边是厂家宏观呃宋晓晓，那么也请大家多多支持厂家宏观团队，然后接下来我们把时间交给这个顾硕的老师。 好各位投资者大家晚上好，我是长江姑收的负责人赵增辉。那么今晚给大家汇报的这个题目呢？是央行会降息嘛，那么7月份以来啊，我们都知道债券市场呢，走出了一轮比较明显的这个上涨的啊，这样的一个形态吧。啊，尤其是长端税率呢，下行明显短端税率的话，保持一定的这个平稳。 那么我们认为呢多次出现的降息预期啊？是本轮长端利率下行的一个重要的催化因素啊。那比如说，像7月份浙江多家农商行和村镇银行的集中下调存款挂牌利率，那么政治局会议呢？又提出了综合运用，并适时调整货币政策工具，包括央行近期呢，多次操作隔夜逆回购利率。 那么理论上来讲呢，我们的隔夜逆回购的这个价格啊，一定是要比七天要低一点的，那第四个的话是像7月份呃制造业pm带下行啊，来到了49点，二是过去四个月以来呢，我们首次跌破这个荣枯线啊，那么后续呃到底去呃，如何展望这种降息预期呢？首先呢，我们认为啊，未来央行降息呢？将不再是非黑即白后续央行的降息啊，可能会变成一个过程，比如说先降麻辣粉利率，再降买断式逆回购利率，等到麻辣粉跟买断式逆回购利率和七天om.O利率在曲线形态上几乎持平之后。 然后再考虑去调降这个七天的om的利率，那么降息对债市的影响呢可能会被逐步的分摊至各阶段，那么降息之后呢会更加容易走出这个呃利多出进的行情。那么呃，至于什么因素会触发降息呢？我们认为在推动经济高质量发展的背景之下，央行可能更加关注啊，为中央政策提供货币支持，跟货币方案，而对传统的增速指标的反应呢可能会弱化，那么历史规律上来看，单个经济指标走弱并不足以触发降息。 2008