周六长言道：最新观点速递

1.11月金融与经济数据深度分析 全国11月新增社会融资规模达到2.45万亿人民币，相较于去年同期增加了4500多亿，这一增长主要由政府债券发行所驱动。然而，居民新增人民币贷款虽然从负转正，但仍然处于历史同期的低水平，反映出居民的融资意愿较弱。与此同时，企业部门的信贷同比出现戒少，这表明企业融资意愿和经营活力不足。 .关键金融与经济数据解读 对于未来的货币政策预期，市场普遍认为将保持宽松态势，数量型工具和价格工具都有进一步操作的空间，旨在支持社会融资成本的稳定下降。在实体经济方面，11月的工业增加值同比增长6.6%，但两年复合增速回落至4.4%，同时制造业和服务业的生产强度均有所下滑。 基础设施投资与房地产投资情况呈现出分化态势基础设施投资增速有所回升，但房地产投资的同比下降幅度仍然较大，两年复合增速降至-15.4%，显示出房地产市场改善的困难。 .经济增长压力与结构性亮点探讨 在工资名义未增长而工作时长增加的情况下，实际时薪呈现下降趋势。11月的经济数据整体表现偏弱，即使剔除基数效应，经济景气程度也低于预期。然而，一些结构性亮点值得关注，如居民失业率保持稳定、工业产销率平稳房地产新开工情况有所改善，地产对经济的拖累效应有所戒轻；基建投资增速提升，反映出政策层面的支持。 在全球范围内，红利投资策略表现出强劲势头，长期持有红利策略有望带来丰厚回报。其中，美国和日本的股市对A股市场具有较大的参考价值。 日本的高普斯指数历史悠久，其高收益策略可提供超过40年的数据，并在筛选股票时考虑股息的可持续性、质量和价格表现，这与中证红利等国内策略存在差异。而美国的高股息增长指数在过去10年中保持了股息的增长，更注重股息增长而非高股息率，行业分布主要集中在信息技术、金融和医药等领域。 通过对美日两国的红利策略进行对比，A股市场的红利策略可以借鉴其在股票筛选和分红增长模式上的经验，探索结合预期股息率进行选股以优化策略。 .美日红利策略的差异及其启示 美国市场更适合成长股投资，如纳斯达克指数代表的成长股长期处于牛市状态，尽管2022年有所回撤，但成长股主导的策略绩效依然较好。相比之下，弘业策略在这一阶段的表现相对较差。而在日本市场，投资者更倾向于价值股投资，弘毅策略在这种环境下更为适用。 美国市场的红利ETF产品多样，适合长期储蓄和养老投资，能够实现月度分红分配。相比之下，A股市场的红利产品也在逐渐多样化，今年可选消费行业的红利收益表现良好，这显示了红利产品在特定领域具有增强阿尔法效应的潜力。因此，投资者在选择红利策略时应考虑各自市场的特点和优势。 二、详细介绍尊敬的各位投资者，大家晚上好。我是长江宏观的于博，感谢大家在周六晚上9点参加我们的长江投资交流会。今晚，我们将一起探讨如何理解和解读11月份的金融和经济数据。 首先，从金融数据来看，10月份的金融数据达到了历史低位，而11月份的新增社会融资规模为2.45万亿，同比增长了4500多亿。这一增长的主要支撑来自于政府发债，自8月份以来，数据结构并未发生显著变化。 具体到政府融资方面，11月份特别再融资债券发行量为3500多亿，新增专项债券为1400亿，总计接近5000亿。在其他分项中，人民币贷款为1.1万亿，同比减少了450亿；企业债券为1330亿，同比增加了700多亿，这主要是由于基数较低所致。 深入分析信贷数据，我们可以看到企业和居民信贷的不同特点。在居民信贷方面，11月份新增人民币贷款在1.1万亿中由负转正，短期贷款和中长期贷款都有一定的恢复，但仍处于历年同期的低位，这表明居民的融资意愿较弱。而在企业信贷方面，11月份同比减少，主要是由于中长期贷款同比减少了近3000亿，已连续五个月同比减少，这从侧面反映出当前企业融资意愿较弱。 从金融机构的负债端，即货币供应情况来分析，Ml和M2的增速分别回落到1.3%和10%，而M0增速回升到10.4%o 11月份居民存款同比减少了1.3万亿。企业存款方面，10月份企业定期存款占比下降到68.2%，显示出企业存款定期化现象，这可能意味着企业在投资勇气和扩张资产负债表意愿方面的减弱。 对于融资数据的展望，11月份新增社会融资规模增速回升到9.4%，但如果剔除政府发债因素，社会融资规模增速则回落至8.6%，相比之下，信贷数据显得较为疲软。 短期预测上，我们预计12月份的社会融资规模将有一定支撑。主要原因包括去年同期基数较低，政府债券将继续提供支持，以及信贷的持平。央行也表示将加强信贷平滑投放，预示着12月份的融资数据将相对良好。 然而，展望明年一季度，社会融资改善的持续性有待观察。原因包括今年一季度信贷投放增速较高，明年一季度由于信贷平滑后可能出现回落。同时，由于明年政府债券提前批情况尚未明确，明年一季度社会融资增速可能面临下行压力。中央经济工作会议强调社会融资规模、货币供应量应与经济增长和价格水平的预期目标相匹配，央行也提出要采取更长期的视角考量，更为合理地把握匹配性。因二 此，在经济承压阶段，保持社会融资和M2增速的适度余量以及灵活适度的货币政策是相互印证的。谢谢大家的关注和参与。 11月的金融和经济数据揭示了货币政策和经济活动的某些关键趋势。首先，保持货币政策中性适度和促进社会融资成本稳中有降的表述暗示了未来货币政策在数量和价格工具上仍有宽松的空间，预期会有更多的总量和结构工具被运用。 在金融数据方面，Ml和M2的差值处于历史低位，这可能反映了货币流通速度的放缓或者短期资金利用效率的下降。然而，工业增加值同比增速在11月份提升至6.6断较10月份有所回升，但结合两年复合增速来看，工业和服务业生产指数的复合增速均有所回落。这意味着剔除基数效应后，制造业和服务业的生产强度在11月份实际出现了下降。 尽管工业品产销率维持在97.4%的稳定水平，显示出企业生产和销售的顺畅衔接，但生产放缓主要与订单量减少有关，而非企业预期恶化。从行业角度看，多数行业的增加值两年复合增速下降，煤炭等采矿行业因库存补充呈现增速回升。制造业内部，大多数行业的复合增速下降，仅金属制品行业有所改善。工业产品的产量同比增速虽有回升，但其两年复合增速普遍下跌。 在投资方面，11月份固定资产投资的同比及两年复合增速均有所降低。民间投资和政府投资的复合增速下降，其中民间投资出现负增长。基建投资增速回升主要得益于电力投资的推动，而制造业投资的复合增速小幅改善，主要由部分中游装备制造业行业驱动。地产投资的同比降幅缩小，但这主要是由于低基数效应，实际上剔除基数影响后，地产投资的两年复合增速显著下降，降至约负15%。 消费方面，双11期间的消费表现并不强劲，11月份限额以上零售和在线零售增速均有下降。只有纺织品、服装和家居类商品的零售增速边际改善。就业市场方面，全国城镇调查失业率维持在5%.企业员工的周平均工作时长达到48.9小时，为2018年以来的新高。 综上所述，判断整体经济表现需要综合考虑多个数据点，包括Ml和M2差值、工业增加值、服务业生产指数、制造业投资增速以及消费数据等，以全面理解货币政策的走向和经济趋势。当前数据显示出经济活动的温和放缓，但同时也显示出政策层面仍有调整空间以支持经济增长。 3.经济增长压力与结构性亮点分析 当前的经济状况反映出在企业扩员放缓的背景下，尽管整体工作热忱并未明显提升，但个别员工的工作强度实际上在增加。工资水平没有增长，而工作时间却在延长，导致每单位时薪的实际价值下降。从美国的每小时工资数据来看，也呈现出下降趋势。11月的经济数据总体表现疲软，然而在这些偏弱的数据中，我们仍能发现一些结构性的积极信号。 首先，微观主体未出现进一步的压力增加。居民失业率保持在低位，企业工业产销率保持平稳，这表明居民和企业的供需平衡相对健康。 其次，房地产市场的领先指标显示出边际改善的迹象。房屋新开工的两年复合增速连续五个月有所改善，虽然房地产行业可能继续对经济增长产生拖累，但拖累程度可能会较过去两年有所减轻。 第三，基础设施投资增速持续改善，这可能表明政策对基建的支持正在得到验证，显示出经济仍具有一定的韧性。 中央经济工作会议提出了“以进促稳”的政策基调，结合政策和基本面情况，我们认为政策将根据总需求的二阶导数变化进行调整，旨在维持经济景气的窄幅震荡。 接下来，我们将听取另类数据组的陈杰明老师的汇报。他将介绍全球红利投资的复盘以及另类策略的更名。他们的研究方向侧重于结合量化和策略进行基本面逻辑研究，并已在此基础上进行了前期的选股工作。今晚的重点是回顾全球红利投资并展望明年的投资策略在多策略框架内，他们已经分析了市场风格轮动的影响。 从长期视角来看，抛开经济周期和 高频经济指标，红利策略的性价比极高。历史数据显示，自2004年以来，与红利相关的风格组合具有强大的贝塔效应。即使不做阶段性择时，从长期持有的角度看，红利策略也能带来丰厚的回报，这就是我们一直强调红利作为投资组合基础的原因。在全球范围内，不同国家的红利投资在更长时期的表现为我们提供了有价值的参考。尽管他们分析了欧洲各国的数据，但发现美国和日本的红利投资对A股市场具有更大的参考价值。 中国的经济和产业发展可以借鉴日本的经验，特别是在工业、制造业到高新技术等领域的成熟发展。尽管日本的内需市场相对较小，但其高股息投资策略具有悠久的历史和丰富的数据可供参考。 通过对日本的MSCI高股息指数的研究，我们可以看到其选股逻辑注重股息的可持续性和公司的质量和价格表现。这种综合考虑经营层面和价格表现的策略有助于筛选出真正具有稳定分红能力的公司，而非仅仅因为估值低而股息率高。这种策略对于在中国A股市场实施红利选股也可能产生积极的效果。 日本高股息行业的行业分布较为均衡，涵盖了工业、可选消费、通信等领域，这为A股市场的红利投资提供了长期有效性的信心。从历史数据来看，日本高股息策略在大多数时段都表现出显著的超额收益和较强的韧性，即使在股市深度回调期间也能保持相对较好的表现。 今年，尽管日经指数创下新高，日本的高股息策略依然表现出色。例如，野村资管公司推出的主动管理ETF，结合了分析师对预期股息率的判断，虽然覆盖的上市公司数量相对有限，但在信息及通信、电气设备、服务业、化学等行业方面的行业分布与传统的MSCI曰本高股息指数存在较大差异，这也为投资者提供了新的投资选择。 总的来说，通过对比和研究日本的高股息投资策略，我们可以从中吸取经验和教训，为中国A股市场的红利投资提供有价值的参考，并可能探索出更适合中国市场的红利选股方案。同时，关注和研究新的主动管理ETF等投资产品，也能帮助投资者捕捉更多的投资机会。 尽管高股息主动管理ETF的样本外时间较短，但从野村资管公布的数据来看，自2003年以来，这些ETF相比TOPIC指数表现出了约三倍的超额收益，整体表现优秀。然而，在2019年至2020年的成长牛市环境下，高股•息策略确实遭遇了一些回撤，即使结合了预期股息率的判断。 在美国市场，由于其ETF市场的成熟和连续分红的经验，我们选择规模最大的产品跟踪的指数作为代表，如ONEQETF跟踪的VIG——美国股息增长指数。该指数不仅关注绝对股息率，还要求公司近十年股息持续增长，反映出对营收和现金流扩张公司的倾向。因此，该指数在信息技术、金融和医药领域的选股结果较高。然而，尽管考虑了成长性，该指数的历史表现并未能显著超越纳斯达克100指数，仅略优于标准普尔500指数。 综合以上分析，高股息策略在全球不同市场都显示出了其魅力和韧性，特别是在经济下行阶段，通过此策略可以获得稳健的超额回报，为愿意深入了解和实施此类投资策略的投资者提供了一个值得考虑的投资途径。 美日两国的红利策略存在差异。美国市场更偏向于成长股，纳斯达克指数牛市具有较长的持续阶段。尽管在某些大幅回撤阶段，VIP产品相对跌幅较小，但在大多数年份中，纳指的投资性价比并不如VIP产品。每日红利与之对比呈现出相反的走势，但共同的结论是在成长股占优时期，拓展策略并非最佳选择。 相比之下，日本市场长期更偏向价值股