周六长言道财政的力度20241012

2024年10月13日16：17 关键词关键词 财政政策国债地方债赤字率逆周期调节财政收支地方化债扩大内需特别国债财政收入财政支出央行利润上缴隐性债务债务置换地方政府土地财政房地产支持大财政经济下行货币政策 全文摘要全文摘要 本次电话会议集中讨论了长江证券研究所对财政政策的分析，强调了政策符合市场预期，释放积极信号，并对未来增量政策保持乐观态度。讨论涵盖了财政政策的严格管理、限额控制，以及预算内与预算外债券的使用。尽管具体的规模数据未公布，但会议透露财政部门将继续进行逆周期调节，并有更多政策工具待推出。会议还涉及了财政收支缺口填补、财政平衡及地方化债的政策细节，探讨了增发国债等四种填补缺口的方法。同时，分析了中国地方政府隐性债务的减少情况及财政政策调整，强调了专项债政策的转变和对稳增长的重要性。此外，从资产负债表视角分析，居民和企业部门加杠杆受限，促使中央政府采取加杠杆策略。会议还讨论了国债利率回升、信用债市场、股市热度、市场估值和ERP等，以及市场在经历回调和震荡整固后的策略思考。最后，通过市场历史走势分析，预计市场将经历回调后出现反弹，并建议关注并购、环保建筑、银行等板块。 章节速览章节速览 ● 00：：00长江证券研究所电话会议：财政政策评估与期待长江证券研究所电话会议：财政政策评估与期待 本次电话会议集中于长江证券研究所对财政政策的分析，强调了政策符合市场预期，释放积极信号，并表达了对未来增量政策的乐观态度。讨论了财政政策的严格管理、限额控制以及预算内与预算外债券的使用。虽然具体的规模数据未能公布，但会议透露了财政部门将继续进行逆周期调节，且有更多的政策工具正在研究中，显示出政府对扩大财政刺激措施的意向。 ● 03：：44理解财政政策及资金填补方法理解财政政策及资金填补方法讨论了财政收支缺口填补、财政平衡及地方化债等政策的实施细节，主要关注于2.8 万亿的财政缺口如何解决。分析了增发国债、限额空间使用、央行利润上缴和结转结余资金等四种填补缺口的方法。其中，增发国债需要经过人大常委会审批，而其他方法则相对灵活，但时间紧迫，操作上有一定难度。 ● 08：：52中国地方政府隐性债务减少与财政政策调整中国地方政府隐性债务减少与财政政策调整讨论了中国地方政府隐性债务的减少情况及财政政策调整，特别是债务置换和低息化策略。分析了财政收支平衡 和债务置换对稳增长的重要性，并探讨了扩大内需的金融、地产和民生三个方面。强调了专项债政策的转变，以及重点群体支持力度的加强，指出财政政策在当前经济环境下发挥关键作用。 ● 16：：03大财政：中央政府加杠杆的必然路径大财政：中央政府加杠杆的必然路径从资产负债表视角分析，居民和企业部门加杠杆受限，促使中央政府采取加杠杆策略，即大财政政策。这包括中 央政府扩大债务规模和财政赤字，以应对经济下行压力。尽管地方政府债务率偏高，但中央政府债务率相对较低，且具有较大的举债空间和赤字提升潜力。政策目标不仅在于财政缺口的填补，也注 重支出结构的优化，旨在推动经济的健康可持续发展。对于资本市场，预计政策转向将利好股票和债券市场，尤其是在宽信用政策逐步见效前，宽货币环境将维持，促进债券市场的牛市。 ● 20：：29存量房贷利率动态调整长效机制解读存量房贷利率动态调整长效机制解读讨论了中国近期出台的存量房贷利率动态调整长效机制，包括允许调整加点值至LPR减30BP 、新发放贷款采用固定利率、重新协商重定价周期、固定利率房贷转为浮动利率房贷以及形成的长效机制。强调了市场化的动态调整机制对于房贷利率下降的推动作用，以及对银行净息差、资本补充和债市的影响。同时，提出在财政政策框架下，债市可能迎来配置良机。 ● 25：：11市场分歧与回调分析市场分歧与回调分析戴清从长江策略团队负责人身份出发，分析了当前市场存在的主要分歧点。他指出，虽然节假日港股和A 股出现大涨后回调，但市场对政策的预期波动导致了近期的震荡。戴清回顾历史上的牛市案例，指出第一波政策刺激后普遍会出现回调，并分析了这次回调与历史回调的相似性。此外，他还探讨了市场估值、财政政策预期及资金流向，强调这些因素对市场未来走势的影响。戴清的分析旨在帮助投资者理解市场当前的状态及未来可能的方向。 ● 33：：04金融市场分析：国债利率回升、信用债预期不足及两融资金快速增加金融市场分析：国债利率回升、信用债预期不足及两融资金快速增加当前市场环境下，国债利率出现回升，特别是十年期国债在二三季度达到高点。信用债市场未充分反映今年预 期，两融余额快速增加至今年和去年的最高点，但距离2021年仍有差距。股市热度从ETF净值变化和银证转账数据中可见，散户进场冲动明显。尽管近期市场情绪略有降温，但整体维持较高水平。市场估值和ERP也显示出积极信号，预计财政和货币政策将支撑市场进一步发展。 ● 37：：23市场策略分析及预测市场策略分析及预测讨论了市场在经历回调和震荡整固期后的策略思考。强调了财政政策对市场核心逻辑的影响，预期财政政策的积 极影响在人大通过后将更明显。建议关注包括并购、画寨等在内的几个主要方向。同时指出，短期内市场可能维持震荡状态，建议考虑顺周期、环保建筑、银行等板块。长期来看，关注产业趋势和并购主线。此外，分析了市场当前的估值水平和投资者情绪，提醒注意短期情绪波动。最后，通过市场历史走势分析，预计市场将经历回调后出现反弹。 ● 43：：05股市分析：两轮行情与调整走势股市分析：两轮行情与调整走势 分析指出，股市在达到下跌中枢上沿时，常面临卖压，导致调整。国庆后首个交易日，由于宽基指数高开，引起资金获利了结冲动，但港股下跌并未直接影响A股持有者的信心。创业板指及恒生科技指数显示出相似的开盘后调整趋势，其中创业板指尾盘回升，而恒生科技则持续下跌。本轮上涨速度较快，累积的获利盘较大，导致一旦出现砸盘现象，容易引发市场恐慌，表现为大幅低开。尽管短期内可能继续调整，但长期看，创业板指的周线级别上涨趋势尚未结束，预计调整结束后会有更高的高点，但上行速度可能减缓。 ● 49：：01股市分析：市场情绪、板块分化与主题炒作股市分析：市场情绪、板块分化与主题炒作讨论了股市市场的复杂性，特别是在特定日期市场出现的大分化和下跌趋势，以及部分板块如科创50 和芯片股的表现。指出周四部分逆势上涨的股票在开盘时遭遇大量抛售，反映了市场的短线超跌和抄底影响冲突。此外，分析了市场从国庆前期到现阶段的演变，包括指数化大分化、宽基指数的弱势表现，以及部分行业指数的上涨。强调了市场情绪对于股票表现的影响，以及如何在短期内通过主题炒作寻找持 续性较好的投资机会。最后，对比了当前行情与过去的表现，预测了指数上涨的可能性和市场调整后的走势。 ● 54：：31金融市场分析及投资策略报告金融市场分析及投资策略报告陈志明针对最近一周港股、中概股、纳指金融指数、恒指及中国资产美国ETF 的表现进行了每日跟踪分析。外资启动行情，港股和中概股表现影响A股，个人投资者情绪待蓄力。指出两融和ETF交易数据，强调个人投资者偏好融资买入科技和创业相关指数ETF，反映市场情绪和资金流向。分析了成交量放大、市场放量上行的特征与政策预期的关系，强调结构性分化，并推荐关注价值红利和业绩景气度高的标的。报告最后提到将推出关于权益ETF跟踪分析的详细报告。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在本次电话会议中，如何看待政策的态度以及潜在的政策与政策效果？问：在本次电话会议中，如何看待政策的态度以及潜在的政策与政策效果？ 发言人答：我们分析认为，本次政策的态度整体上符合预期，释放了积极信号，并且增量政策是值得期待的。尽管在财政纪律方面政府举债实行严格限额管理，但通过法定程序审批后，还有较大规模和近年来最大力度的支持划债空间。目前潜在政策主要聚焦于填补财政收支缺口、地方化债和扩大内需稳定三个方面。 发言人发言人问：当前财政收支存在哪些缺口？如何填补上述问：当前财政收支存在哪些缺口？如何填补上述2.8万亿左右的财政缺口？万亿左右的财政缺口？ 发言人答：当前财政面临较大的收支缺口，其中一般公共预算收支前八个月收入增速为-2.6%，按照负三全年来做线性外推，预计有约1.4万亿左右的缺口；而政府经济预算主要依赖土地财政，今年前八个月土地使用权出让收入增速为-21.1%，按照全年-20的增速线性外推，预计也有约1.4万亿左右的缺口。 综合两者，若按照前八个月信息外推，总缺口可能达到约2.8万亿。填补财政缺口有四种方法。首先，增发国债或特别国债是最直接有效的方式，需要经过人大常委会审批，目前留出的窗口期较为紧张。其次，可以使用限额空间内的剩余额度，包括国债、地方一般债和地方专项债等。第三，央行利润上缴，去年年底为1.1万亿，今年8月份为止为1.7万亿左右。第四，结转结余资金，中央预算稳定调节基金约1500亿，地方结转结余资金约为1.3万亿。 发言人发言人问：潜在政策中关于地方政府隐性债务有何新进展？问：潜在政策中关于地方政府隐性债务有何新进展？ 发言人答：在本次会议中，领导提到2023年年底地方政府隐性债务余额比2018年减少了50%，但具体规模并未公开披露。过去财政部曾做过四次全国债务摸查，最早一次是在2014年，摸查到了2013年年底的隐性债务规模为15.4万亿。虽然2018年进行了第四次债务摸查但未披露数据，最近一次摸查（第五次）的结果尚未公布，因此目前资本市场通常采用估算的方式，认为2023年底的隐形债务规模约为60万亿。 发言人发言人问：地方政府债务置换的具体情况是怎样的？问：地方政府债务置换的具体情况是怎样的？ 发言人答：地方政府过去采用债务置换的方式，利用显性债务替换隐性债务，计划在2015年至2018年间完成15.4万亿债务的置换，截至去年年底已置换12.2万亿，特别是对首点4万亿隐性债务进行了大量替换。去年下半年以来，中央政府开始参与化债工作，计划通过国债显性化、高息债务低息化的方式来解决地方隐性债务问题。 发言人发言人问：为何要先解决财政收支平衡和债务划债问题再讨论扩大内需稳增长？扩大内需的主要措施问：为何要先解决财政收支平衡和债务划债问题再讨论扩大内需稳增长？扩大内需的主要措施有哪有哪些？些？ 发言人答：在地方政府面临还债压力和稳增长压力的情况下，首先理清债务问题，才能有动力去做稳增长和扩大内需的工作。财政收支平衡是实现功能财政的基础，只有先解决旧的问题，才能有精力去做增量政策。扩大内需主要包括三个方面：金融、地产和民生。金融方面提到发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；地产方面，允许专项债用于土地储备，这是一个重要转变，意味着政府对地产的支持态度发生变化；民生方面，加大对重点群体的支持保障力度，包括增加学生资助和消费支持等。 发言人发言人问：对于房地产领域，财政政策有何调整？问：对于房地产领域，财政政策有何调整？ 发言人答：房地产方面，允许专项债再次参与土地储备，这是一个关键变化。之前专项债主要支持房地产收储，但在19年后被严格管控。这次调整意味着财政政策对房地产领域的边际态度有所改变，从之前的严格管控转向适度支持。 发言人发言人问：大财政理念是什么，其包含哪些内容？问：大财政理念是什么，其包含哪些内容？ 发言人答：大财政理念包含两个层面：一是中央政府相较于地方政府在财权、事权和债务规模上占据主导地位；二是公共部门相较于私人部门扮演了更重要的角色，尤其在全球老龄化、技术创新放缓和私人部门不愿加杠杆的大背景下，中央政府采取加杠杆政策是历史上的必然选择。 发言人发言人问：对于当前财政政策的效果评估和对资本市场的影响如何？问：对于当前财政政策的效果评估和对资本市场的影响如何？ 发言人答：当前财政政策强调中央财政有较大的举债空间和赤字提升空间，但关注的重点在于规模和结构，尤其是要正视财政缺口问题。对于资本市场，权益市场受到政策积极转变的影响，但需注意过高预期可能带来的波动；固收类资产目前正从宽货币紧信用组合向宽货币宽信用组合过渡